圖文網誌版
https://shawntsai.blogspot.tw/2017/12/vgm.html
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( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )
我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「
最好能 成長 」。
為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為
美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。
因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有
成長的設定。
標的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock
& other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。
緣由
若提到 持久穩定 配息，在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股
與封閉型基金外，封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。
只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間，股利若再扣稅 30%，那麼不如購
買股票或共同基金比較划算，故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。
直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅，才又引起我的興趣，利用手上三個券商試驗
看看，想不到結果令我訝異，市政債真的不扣 30% 的稅務！這樣 5% 上下的配息率可是
很不錯的產品，接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。
本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - VGM
Invesco Trust for Investment Grade Municipals
股利歷史紀錄
首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太
多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。
VGM 從 1992 年開始月配息至今，符合 持續
整體配息雖略有上下調整，但幅度不大，大致維持 穩定。配息持續且穩定後，可以花時
間看看這是什麼樣的封閉型基金。
VGM 是檔封閉型基金
相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投
資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。
股息的配發是否健全，這在封閉或是開放型基金，都是很重要的事情。
如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或
小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。
配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。
從晨星的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )
再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況
整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 1992 年成立到現在，沒有一個月配
發過本金，符合 健康。封閉型市政債基金的配息，半數健康且持續，故是不錯穩定收益
的商品。
當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多
數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。
何謂市政債？
市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型，一種是稅收
擔保債券，另一是收益債券。
稅收擔保條款中，常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營
業稅、公司所得稅與個人所得稅，收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是
各種公共事業的營收。
其餘關於市政債的介紹，請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文
基金介紹
景順資產管理公司最早在 1935 年成立，經歷多次併購擴張業務後，目前遍及 20 多個國
家設有辦事處。最近一次收購，則是今年用 12 億美元把古根海姆 ( Guggenheim ) 的
ETF 業務購買下來。
VGM 是景順投資公司發行封閉型市政債其中一檔。
景順封閉型市政債規模一覽表
投資組合
VGM 主要以市政債為主，前三大持有的州分別是德州、伊利諾州與加州。
持有最多的是 Prerefund bond，其次是醫療收益型債券。
依照目前粗淺的了解，第二種則是保障性比稅收擔保債券更高的 Pre-refund municipal
bond，一種會被提早贖回的債券。贖回該債券的錢通常來自於國庫券的利息。而購買國庫
債的錢，來自於發行者發行新債券取得的資金。因為此種債券會降低持有人的風險，所以
利率通常比較低。
信用評等如下：投資級有 88.82%，雖不若 MYI 這麼高，但比例也很高。
存續期佔最多的是 20 - 30 年，其次是 15 - 20 年。
票面利率 4 - 6% 佔絕大多數。
價格費用
歷史價格狀況，除金融海嘯有跌到 10 元以下，金融海嘯後的價格大多在 12.5 - 15 元
中間。
歷史折溢價紀錄來看，多數處於折價，少數時間溢價。以金融海嘯後的價位來看，只要折
價接近 3%，都是可以考慮購買的價位。
內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。
此外因為封閉型基金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上
槓桿的利息費用，這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的
利息支出，可以歸類在好的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )，實際上
並沒有。
為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調
整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個
網站不同 )
調整後內扣費用 1.02%，槓桿利息是 0.72%。
槓桿方面，VGM 目前的總槓桿率約 41.19%，在市政債中，這是中等稍多的槓桿。市政債
的 CEF，通常因為債信等級高，償債來源比較穩定，槓桿率多保持在 28% - 41%。
投資表現
過去表現免強跟上同類型，今年表現較差。
介入價格
至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要，
只是這在次級市場中相當稀有。
因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低，
都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。
過去配息率的區間大約在 5.5 - 6.5% 中間。
VGM 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來，反推買入價位，並利用當前與
歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。
報酬率為 5% 買入價位為 15.26
7% 買入價位為 10.90
10% 買入價位為 7.63
目前購買，配息率約落在 5.8%。因市政債 CEF 不扣稅，所以可實拿。參考過去的報酬率
區間，以及歷史折溢價狀況，可以是可以買入的價位。
是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。
預扣稅款
美國券商第一 ( Firstrade ) 與嘉信 ( Schwab ) 不會預扣 30%稅款。
IB 券商部分標的會預扣稅款，網友回應被預扣的部分可以申覆回來，此外，其他投資人
已經申覆過的標的，有機會買入不會再預扣稅款。
國內複委託，永豐不會預扣。國泰與富邦會預扣，但隔年退還。日盛會預扣，須主動要求
協助退還，才有機會。元大需要花錢做分戶，才不會扣
最後整理
VGM 是 Invesco ( 景順 ) 旗下的封閉型市政債基金，從 1992 年開始月配息至今皆無配
發過本金，配息持續且健康。
投資主要分布在德州、伊利諾州與加州。債信方面，投資級佔 88.82%。票面利率多在
4% - 6%，存續期以 20 - 30 年佔大多數。
調整後內扣費用為 1.02%，利息費用為 0.72%，槓桿率介於封閉型市政債平均稍高，約
41.19%。
歷史價格常處於折價，已歷史折溢價狀況以及報酬率來看，目前配息率約 5.8% 是可介入
的價位。
歷史總回報方面差強人意，今年表現較差。
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