1. 標的： 2618 長榮航
2. 分類：多 48.8~54。 2023: 5.4元每股盈利，21.8淨值。
3. 分析/正文：
1. 全球航空業產業狀況
根據航空諮詢公司Cirium的統計，全球機票的平均價格比疫情前還要高出27%。由於一些
短期無法改變的結構性因素，機票價格到明年可能也只是微降，高票價還會維持一段時間
。
為什麼會這樣，主因是三個：缺機場缺人手、缺航空從業人員、缺飛機。
(1) 缺機場人手：因為疫情期間機場沒有生意，大量員工流失，現在的人手還不足如此多
的出入境旅客，每個機場人員的工作量上升，這也是歐美機場頻頻罷工的重要原因之一。
旅客跟飛機一起塞在機場，造成運能不足，機票價格高漲。(是不是跟兩年前的航運很像)
(2) 缺航空從業人員：航空公司也一樣，由於太多從業人員在疫情期間轉職，人手不夠導
致航班數減少，導致運能不夠。
(3) 缺飛機：到了疫情後期，絕大多數航空公司都不景氣，沒有同業要買飛機，養飛機成
本又很高，為了節約開支，他們把很多飛機送到了飛機墳場。舉例來說，英國航空在2020
年中一次把31架波音747提前退役了，這是他們10%的飛機數量。停到墳場的飛機，大部分
都會報廢，無法再回到市場去。在疫情最嚴重的時候，全球有三分之一的飛機停飛，總共
有一萬四千架飛機進了墳場。
上述三個問題都是全球性現象，其中缺飛機是最難解決的痛點，因為從下訂客機到交付，
少則3年，多則5年。就算現在經濟不景氣，機位的數量還是不夠。
https://i.imgur.com/lZwbpSO.jpg
https://i.imgur.com/DXzZlWw.jpg
https://i.imgur.com/kzoR4Bj.jpg
https://i.imgur.com/LcuStu4.jpg
https://i.imgur.com/91oXUJ7.jpg
https://i.imgur.com/Bp1LauQ.jpg
https://i.imgur.com/OBeORBr.jpg
https://www.ft.com/content/223e693b-caa6-48e5-8dd4-44302d068f96
https://tw.stock.yahoo.com/news/%E7%BD%B7%E5%B7%A5%E8%A1%9D%E6%93%8A-%E5%BE%B7
%E5%9C%8B3%E5%BA%A7%E6%A9%9F%E5%A0%B4%E5%B9%BE%E4%B9%8E%E7%A9%BA%E7%84%A1-%E4%
BA%BA-074721626.html
https://www.dailymail.co.uk/news/article-11986939/Flight-delays-soar-decade-hi
gh-10-worst-offenders.html
2. 長榮航空營運概況及獲利估算
接著講長榮航的狀況，長榮航第一季的毛利率達到了20.76%，載客率也才70%而已，營收
跟2019年同期差不多，但獲利卻多了快一倍。為什麼會這樣？除了受惠於機票上漲，油價
下跌，載客率逐步上升的背景，還受惠於美中關係緊張，而產生的轉機生意。
運能方面，到了第三季，預計長榮航的運能還會比第一季再增加35%左右，2023下半年的
運能會比疫情前多2%。 因為它會逐漸用廣體機787-10)取代窄體機（a321），同時也不斷
地招人來增加航班數。
成本端方面，佔比最高的燃油成本，第一季的平均燃油價格是110，現在油價是90左右，
下降了快15%以上。
票價方面，預計從六月開始北美的票價會繼續上升。除了暑假旅遊潮以外，美國學校是八
月份開學，學生通常要在前30天入境。綜合過往經驗跟現狀預判，今年北美航線的Yield
會直逼疫情前日本線的Yield，票價有望進一步上升。
預計從6到10月，長榮航的獲利會呈現價量齊揚的狀態，達到全年最高點，第4季會稍微回
落，但相較1、2季，仍然可以保持非常高的利潤率。詳細的分析我會用圖片放在後面，想
追根究柢的朋友可以仔細研究這塊。
簡而言之，在票價漲，運量升，燃油成本下降的背景下，長榮航今年的獲利率會達到史上
最高點，全年EPS可以達到5.4塊以上。航空業的瓶頸需要好幾年才有辦法解決，所以這個
EPS 5.4水準是很有機會持續幾年的。毫不誇張地說，2023年起，是台灣航空業百年難得
一見的大好光景。
有興趣的朋友可以看看以下內容，請大家先熟記這張圖表，這樣才比較好理解下面的計算
方式。
https://i.imgur.com/8qtE3vc.jpg
https://i.imgur.com/rUHakKE.jpg
https://i.imgur.com/tG0UGml.jpg
https://i.imgur.com/5fvoBAM.jpg
https://i.imgur.com/ErEORG1.jpg
https://i.imgur.com/Dv6sd5r.jpg
https://i.imgur.com/bXHWhB2.jpg
https://i.imgur.com/61Qup0t.jpg
航空貨運的部分，保守預估第四季才會稍微回升至接近第一季的水準。但根據貨攬業者(
中菲行、台驊)的預估，第二季是谷底，航空貨運的部分已經在回溫了。
長榮航還有個持股58.4%的小金雞長榮航太，這裡用1~4月的平均營收，外推至今年剩餘月
份，也算是非常保守的估計了。但別忘了航太業的訂單都是非常久又非常穩的，另外長榮
航太還有個軍工題材XDD，前景也是很不錯。整體算下來，長榮航今年預計賺5.4元左右。
上述資料來源主要從民航局、長榮航空的法說資料
https://www.caa.gov.tw/TransStatistics.aspx?a=1089&lang=1
https://mops.twse.com.tw/nas/STR/261820230531M001.pdf
航空燃油價格追蹤
https://jet-a1-fuel.com/price/singapore
貨攬業者對航空貨運預估
https://money.udn.com/money/story/5607/7222470
長榮航太上市資料
https://tw.stock.yahoo.com/news/%E9%95%B7%E6%A6%AE%E9%9B%86%E5%9C%98%E5%B0%8F%
E9%87%91%E9%9B%9E%E9%95%B7%E6%A6%AE%E8%88%AA%E5%A4%AA3%E6%9C%88%E4%B8%AD%E8%BD
%89%E4%B8%8A%E5%B8%82-%E8%91%A3%E5%BA%A7%E9%BB%83%E5%8D%97%E5%AE%8F%EF%BC%9A%E
8%A3%BD%E9%80%A0%E4%BA%8B%E6%A5%AD%E4%BB%8A%E5%B9%B4%E5%8F%AF%E5%A4%A7%E5%B9%8
5%E6%88%90%E9%95%B7-083355283.html
3. 目標價預估：48.8~54。 2023: 5.4元每股盈利，21.8淨值。
撈出長榮航從1997到2023，26年的歷史數字，扣除虧損的年份，長榮航的平均本益比為12
.5倍。本淨比區間0.5~2.8。
2023年EPS 5.4，如果用平均本益比12.5估算，在打8折做為安全邊際，目標價為54。
由於這幾年會是最好的光景，如果用本淨比算，建議可以大膽的用歷史本淨比區間的上緣
做估計。預計2023年底的淨值是21.8，用2.8倍本淨比，再打8折做為安全邊際，目標價為
48.8。
綜合以上算法，預計長榮航的目標價為48.8~54。
值得一提的是2021、2022，長榮航只靠著貨運撐著，EPS分別只有1.3左右，但股價卻可以
噴到30.4跟37.5。 但2023年長榮航，是客運的全面復甦。在票價漲，運量升，燃油成本
下降的背景下，毛利率會達到史上新高，獲利會是2021、2022的好幾倍以上。再看看股隔
壁的觀光類股(旅行社、飯店)，在旺季到來前股價就翻了好幾倍，多頭氣勢這麼強。隨著
長榮航進入旺季，營收、財報逐步開出，實打實的獲利持續個一兩年，它的股價會不會過
前高、甚至是翻一倍呢？小弟雖然覺得上60的機率頗大，但還是請大家參考一下上述的算
法，千萬不要歐印跟亂追高，如果讀者對航空股有興趣，配置一部分就好。
航空業的從業人員很多，民航局的資料也很透明。應該很多人的親朋好友都在裡面，可以
多去問問跟查，大家一起追蹤，航班數、加班狀況、載客率、票價等等。
4. 此篇緣起
小弟5月訂去香港的機票時，就已經覺得很誇張了。6月底又要去一趟港澳，結果機票比五
月份的要貴100%以上，但抱持著玩耍第一的心，還是硬著頭皮買下去了。給大家看看超貴
的機票價格….
https://i.imgur.com/fKNs9Ps.jpg
我原本預定6/24回台，但根本沒有位子，只好移到6/25，這還是不斷按更新搶到的…。就
如同新聞所說，商務艙的價格上漲非常多…位子搶到爆，最近有個朋友剛從羅馬搭華航回
台北，商務艙也都被大媽佔滿了。
https://i.imgur.com/nvj5SV2.jpg
慘的是我七月、八月份要去一趟中國，最近一直忙還沒空訂機票，荷包準備大失血了…希
望股票上漲能彌補我的機票損失。
5. 庫存單
分析了這麼多，我當然也用腳投票了，以下是持股截圖
A帳戶：220張
https://i.imgur.com/rhHzZoy.jpg
B帳戶：1080張
https://i.imgur.com/Srnwdn3.jpg
C帳戶：600口
https://i.imgur.com/TRzF5Lm.jpg
D帳戶：500口
https://i.imgur.com/xPk39ph.jpg
E帳戶：510張
https://i.imgur.com/JsOJhTa.jpg
F帳戶：999張 (999有吃到飽的意思)
https://i.imgur.com/1jM9L4u.jpg
1100口長榮航空股期+ 2809張現股
合計5009張長榮航，希望能展翅高飛 ( 插鴃ꬩ
4. 進退場機制：
若油價莫名其妙下跌，股價沒動，則可以進場。
股價如果超出合理目標價20%，或者第一段提及的三項結構型因素有大幅緩解的跡象，即
可分批退場。
疫情再起，則必須退場。
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2. 分類：多 48.8~54。 2023: 5.4元每股盈利，21.8淨值。
3. 分析/正文：
1. 全球航空業產業狀況
根據航空諮詢公司Cirium的統計，全球機票的平均價格比疫情前還要高出27%。由於一些
短期無法改變的結構性因素，機票價格到明年可能也只是微降，高票價還會維持一段時間
。
為什麼會這樣，主因是三個：缺機場缺人手、缺航空從業人員、缺飛機。
(1) 缺機場人手：因為疫情期間機場沒有生意，大量員工流失，現在的人手還不足如此多
的出入境旅客，每個機場人員的工作量上升，這也是歐美機場頻頻罷工的重要原因之一。
旅客跟飛機一起塞在機場，造成運能不足，機票價格高漲。(是不是跟兩年前的航運很像)
(2) 缺航空從業人員：航空公司也一樣，由於太多從業人員在疫情期間轉職，人手不夠導
致航班數減少，導致運能不夠。
(3) 缺飛機：到了疫情後期，絕大多數航空公司都不景氣，沒有同業要買飛機，養飛機成
本又很高，為了節約開支，他們把很多飛機送到了飛機墳場。舉例來說，英國航空在2020
年中一次把31架波音747提前退役了，這是他們10%的飛機數量。停到墳場的飛機，大部分
都會報廢，無法再回到市場去。在疫情最嚴重的時候，全球有三分之一的飛機停飛，總共
有一萬四千架飛機進了墳場。
上述三個問題都是全球性現象，其中缺飛機是最難解決的痛點，因為從下訂客機到交付，
少則3年，多則5年。就算現在經濟不景氣，機位的數量還是不夠。
https://i.imgur.com/lZwbpSO.jpg
https://www.ft.com/content/223e693b-caa6-48e5-8dd4-44302d068f96
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BA%BA-074721626.html
https://www.dailymail.co.uk/news/article-11986939/Flight-delays-soar-decade-hi
gh-10-worst-offenders.html
2. 長榮航空營運概況及獲利估算
接著講長榮航的狀況，長榮航第一季的毛利率達到了20.76%，載客率也才70%而已，營收
跟2019年同期差不多，但獲利卻多了快一倍。為什麼會這樣？除了受惠於機票上漲，油價
下跌，載客率逐步上升的背景，還受惠於美中關係緊張，而產生的轉機生意。
運能方面，到了第三季，預計長榮航的運能還會比第一季再增加35%左右，2023下半年的
運能會比疫情前多2%。 因為它會逐漸用廣體機787-10)取代窄體機（a321），同時也不斷
地招人來增加航班數。
成本端方面，佔比最高的燃油成本，第一季的平均燃油價格是110，現在油價是90左右，
下降了快15%以上。
票價方面，預計從六月開始北美的票價會繼續上升。除了暑假旅遊潮以外，美國學校是八
月份開學，學生通常要在前30天入境。綜合過往經驗跟現狀預判，今年北美航線的Yield
會直逼疫情前日本線的Yield，票價有望進一步上升。
預計從6到10月，長榮航的獲利會呈現價量齊揚的狀態，達到全年最高點，第4季會稍微回
落，但相較1、2季，仍然可以保持非常高的利潤率。詳細的分析我會用圖片放在後面，想
追根究柢的朋友可以仔細研究這塊。
簡而言之，在票價漲，運量升，燃油成本下降的背景下，長榮航今年的獲利率會達到史上
最高點，全年EPS可以達到5.4塊以上。航空業的瓶頸需要好幾年才有辦法解決，所以這個
EPS 5.4水準是很有機會持續幾年的。毫不誇張地說，2023年起，是台灣航空業百年難得
一見的大好光景。
有興趣的朋友可以看看以下內容，請大家先熟記這張圖表，這樣才比較好理解下面的計算
方式。
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航空貨運的部分，保守預估第四季才會稍微回升至接近第一季的水準。但根據貨攬業者(
中菲行、台驊)的預估，第二季是谷底，航空貨運的部分已經在回溫了。
長榮航還有個持股58.4%的小金雞長榮航太，這裡用1~4月的平均營收，外推至今年剩餘月
份，也算是非常保守的估計了。但別忘了航太業的訂單都是非常久又非常穩的，另外長榮
航太還有個軍工題材XDD，前景也是很不錯。整體算下來，長榮航今年預計賺5.4元左右。
上述資料來源主要從民航局、長榮航空的法說資料
https://www.caa.gov.tw/TransStatistics.aspx?a=1089&lang=1
https://mops.twse.com.tw/nas/STR/261820230531M001.pdf
航空燃油價格追蹤
https://jet-a1-fuel.com/price/singapore
貨攬業者對航空貨運預估
https://money.udn.com/money/story/5607/7222470
長榮航太上市資料
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5%E6%88%90%E9%95%B7-083355283.html
3. 目標價預估：48.8~54。 2023: 5.4元每股盈利，21.8淨值。
撈出長榮航從1997到2023，26年的歷史數字，扣除虧損的年份，長榮航的平均本益比為12
.5倍。本淨比區間0.5~2.8。
2023年EPS 5.4，如果用平均本益比12.5估算，在打8折做為安全邊際，目標價為54。
由於這幾年會是最好的光景，如果用本淨比算，建議可以大膽的用歷史本淨比區間的上緣
做估計。預計2023年底的淨值是21.8，用2.8倍本淨比，再打8折做為安全邊際，目標價為
48.8。
綜合以上算法，預計長榮航的目標價為48.8~54。
值得一提的是2021、2022，長榮航只靠著貨運撐著，EPS分別只有1.3左右，但股價卻可以
噴到30.4跟37.5。 但2023年長榮航，是客運的全面復甦。在票價漲，運量升，燃油成本
下降的背景下，毛利率會達到史上新高，獲利會是2021、2022的好幾倍以上。再看看股隔
壁的觀光類股(旅行社、飯店)，在旺季到來前股價就翻了好幾倍，多頭氣勢這麼強。隨著
長榮航進入旺季，營收、財報逐步開出，實打實的獲利持續個一兩年，它的股價會不會過
前高、甚至是翻一倍呢？小弟雖然覺得上60的機率頗大，但還是請大家參考一下上述的算
法，千萬不要歐印跟亂追高，如果讀者對航空股有興趣，配置一部分就好。
航空業的從業人員很多，民航局的資料也很透明。應該很多人的親朋好友都在裡面，可以
多去問問跟查，大家一起追蹤，航班數、加班狀況、載客率、票價等等。
4. 此篇緣起
小弟5月訂去香港的機票時，就已經覺得很誇張了。6月底又要去一趟港澳，結果機票比五
月份的要貴100%以上，但抱持著玩耍第一的心，還是硬著頭皮買下去了。給大家看看超貴
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我原本預定6/24回台，但根本沒有位子，只好移到6/25，這還是不斷按更新搶到的…。就
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慘的是我七月、八月份要去一趟中國，最近一直忙還沒空訂機票，荷包準備大失血了…希
望股票上漲能彌補我的機票損失。
5. 庫存單
分析了這麼多，我當然也用腳投票了，以下是持股截圖
A帳戶：220張
https://i.imgur.com/rhHzZoy.jpg
B帳戶：1080張
https://i.imgur.com/Srnwdn3.jpg
C帳戶：600口
https://i.imgur.com/TRzF5Lm.jpg
D帳戶：500口
https://i.imgur.com/xPk39ph.jpg
E帳戶：510張
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F帳戶：999張 (999有吃到飽的意思)
https://i.imgur.com/1jM9L4u.jpg
1100口長榮航空股期+ 2809張現股
合計5009張長榮航，希望能展翅高飛 ( 插鴃ꬩ
4. 進退場機制：
若油價莫名其妙下跌，股價沒動，則可以進場。
股價如果超出合理目標價20%，或者第一段提及的三項結構型因素有大幅緩解的跡象，即
可分批退場。
疫情再起，則必須退場。
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