復興航空 (6702) 重點整理 - 股票

1. 標的：復興航空(6702)

2. 分類：多/空/心得 詳見4.

3. 分析/正文：

2016/11/21消息面

一開始的爆料新聞，公司方的處置並沒有真的去揭露真的原因
，而是推託到票務系統，這有誤導的問題。

復興航空遭爆將停業 興航:網路謠言
https://goo.gl/XG25xn

下為看板上新聞時序整理
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1479727999.A.892.html
可以明顯發現，其實市場對消息反應落後，也就是說市場上對
消息解析並就結果論不正確。

而備受爭議的2016/11/21盤中 13:24發佈重大訊息如下：
http://i.imgur.com/i9HQWQL.jpg

我先講重大訊息的解析教戰法則，重點就三條。

事實為真　承認
事實非真　否認
事實為真但受保密條款或其他限制不能公開　　不予置評但不能否認

回到重大訊息內容，奇怪的是系統上看到的第一則但序號卻是
2，而用字說明上其實有些取巧面，因為 "停業" 之情形當下
可推論並未發生。

因為特許行業如航空業停業需經主管機關許可者，於領得許可
文件後，方得申請停業登記，因此就民航局未知悉之情況可能
並未遞交申請文書，也因此合理推斷並未辦理停業登記。

因此否定 "停業" 之狀態真的取巧，且重大訊息也未說明公司
將於2016/11/22召開臨時董事會討論公司解散等重大議案之情
形，資訊處於未充分揭露與未使用暫停交易等處理措施。

2016/11/22消息面

以下重大訊息

本公司董事會決議通過解散案
公告本公司董事會決議召開臨時股東會
本公司董事會通過部分資產交付信託
本公司董事會通過經股東會選任清算人
本公司董事會通過將大量解僱員工

都是為了走解散程序，其完整流程為董事會董事過半數出席，
討論後出席董事過半數同意。送議案至股東會已發行股份總數
三分之二以上出席，出席股東表決權過半數同意。再選任清算
人依公司法清算，清算完結後申請解散登記。

清算以先清償債務為先，後剩餘價值才分配給股東，若發現資
產不足清償債務時清算人即應依公司法規定聲請宣告破產，轉
由破產管理人執行破產相關程序。

但其實公司遇到財務缺口時一般並不需直接走清算解散，除資
產的融資如抵押貸款或售後租回，也能引進其他投資人資金，
或將業務資產出售等許多手段。有營運價值時，在未能及時取
得資金時，也可採取先聲請緊急處分待聲請重整裁定，維持營
運不因債權人行使債權而拆解公司資產。

直接走停業清算對股東傷害很深，設備價值與無形價值如航權
品牌價值將減損，但未見公告三席獨立董事的任何反對意見。

基本面

現金流量EBITDA由2015全年小幅正數到2016年第一季已翻轉為
負數，這對高財務槓桿的公司是內外皆傷，與因此陸續將轉投
資如復興空廚等轉讓給關係人，也陸續進行航空器售後租回的
套回現金的動作，最近一筆尚未完成。

但目前的引爆點為7500萬美金 (約24億新台幣) 的海外無擔保
轉換公司債，於2016/11/29債權人有提前賣回的權力，這筆海
外可轉債利息補償金為2%，以第三季期末現金約17億扣除借款
償還與目前淨現金流出的情形，除非取得外部資金，不然就算
過了這一關可能也不易按期償還借款本息，可能一併觸發聯貸
提前到期的相關條件。結論在現金流上呈現流動性風險，在未
有積極行為前將引發骨牌效應，現金快速枯竭。

雖然財務報表之核閱重點是受核閱公司之財務資訊有無重大不
實表達提供「中度」之確信，在第三季會計師核閱報告並未提
到任何流動性或繼續經營上任何風險。

4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)

大股東關係人持股過半，除非匯集 1/3的股權在臨時股東會上
反對不然不易反對股東會上的董事會所提議案。

公司法第 316 條

股東會對於公司解散、合併或分割之決議，應有代表已發行股份總數三分
之二以上股東之出席，以出席股東表決權過半數之同意行之。
公開發行股票之公司，出席股東之股份總數不足前項定額者，得以有代表
已發行股份總數過半數股東之出席，出席股東表決權三分之二以上之同意
行之。
前二項出席股東股份總數及表決權數，章程有較高之規定者，從其規定。
公司解散時，除破產外，董事會應即將解散之要旨，通知各股東，其有發
行無記名股票者，並應公告之。

異議股權的討論可見下文
文章代碼(AID): #1NQMG-cJ (Stock)
文章網址:https://goo.gl/CNnwVR

對有持股者

清算價值扣除債權後並不等於財報淨值，建議詳細思考後並考
量清算的相關時間成本與不確定性，做出處分或保留決策。

停止營運將直接引發債權銀行的保全動作，就算股東會尚未通
過解散清算案，也可能因票據跳票或票據交算所拒絕往來而受
停止或終止上市處分。

對未有持股者

未來股價將深受籌碼面與消息面的影響，當受全額交割處分時
，並不能進行現股當沖，且也已經沒有融資融券當沖的資格，
因此買入者一定要承擔留倉風險，建議要極度小心。

對有融券者

當市場融資快速現償或賣出後將可能出現融券標借，但預期券
源充足標借費率應不高，另外若終止上市需自行尋找持有現股
者進行場外交易取回現券以償還券商，若逾期未還將造成個人
信用交易違約，在上市交易期間買回償券最為方便，但價位不
一定會比終止上市後場外交易低。

注意！復興航空為上市公司，在終止上市前受證券交易法限制
場外交易，並不像上櫃股票可以自由場外交易。

證券交易法第 150 條

上市有價證券之買賣，應於證券交易所開設之有價證券集中交易市場為之
。但左列各款不在此限：
一、政府所發行債券之買賣。
二、基於法律規定所生之效力，不能經由有價證券集中交易市場之買賣而
取得或喪失證券所有權者。
三、私人間之直接讓受，其數量不超過該證券一個成交單位；前後兩次之
讓受行為，相隔不少於三個月者。
四、其他符合主管機關所定事項者。

最後心得

財報報絕對不是無用的，財報可以評估的事項非常多，絕對不
是只有散戶最愛的每股盈餘和營收，以消極面而言至少可以排
除財務風險或是有異常的公司。

管理階層的重要

公司的決策反覆，或呈現衝突的現象屬於積極的警訊，請千萬
要特別注意這類情形，例如：

對子公司威航是停業還是出售或合併擺盪不定。


能趨吉避凶是投資這條路的必修課，我做了 4小時的撰寫功課
，大家有在這個案學到了什麼呢 :)

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