從美國電子商務股價修正談起 - 基金

2000.04.27 欒斌博士

從美國電子商務股價修正談起

自從去年七月開始，美國電子商務公司股價一路攀升，短短的半年之間一些電子商務相關
公司紛紛從十幾塊美金飆到破百，例如昇陽電腦、惠普電腦、美商甲骨文等。一些名不見
經傳的公司，如I2, Commerce One, Ariba, eBay 等，更是讓人刮目相看，股價動不動就
到兩百甚至三百美金，市值則高達數百億美金。這種現象讓人明知山有虎偏向虎山行，瞬
間全世界所有投資者和經營者對於網路概念股所衍生的電子商務無不偏愛有加！尤其到那
斯達克上市更是所有經營者的首要目標，資金的籌措易如反掌，股價的飆升更是毫無根據
，本益比再也依循的標準，新名詞叫做本夢比！只要故事購動人，夢想夠偉大，投資者似
乎毫無招架之力，把資金源源不絕的注入，期待夢想早日實現！

這股風潮似乎讓全世界充滿希望，年輕的網路公司如雨後春筍，一群群年輕人期待不斷的
開創奇蹟，成為網路新貴，對於傳統的價值觀，理性的準則似乎毫無興趣！一個網路公司
動輒號稱千萬價值，甚至上億，唯恐低估自己，不符潮流！談虛不談實，談軟不談硬，談
大不談小，已經成為基本創業原則！美國成功的案例人人朗朗上口，股價更是支撐成功的
最大理由，一切動力來自自我實現，絲毫不懼外在理性衝擊！
然而卻在一個星期中，美國投資人超過二兆美元的資產在如泡沫般地消失無蹤！堪稱這是
美國股市史上最慘烈的一週。那斯達克指數單週下挫二五．三％，創歷史紀錄，道瓊工業
指數與Ｓ＆Ｐ五 ○○指數則分別下跌了七．二％及十．五％。

雖然被認為是影響這波跌幅始作俑者、高盛證券有多頭總司令之稱的柯恩上週五又出來喊
話，表示美國長期經濟擴張期尚未結束，華爾街多頭仍將持續，但美國投資人這回是否會
像過去幾年一樣地聽從專家建議，立即逢低搶進，卻令人懷疑。紐約時報指出，就算週一
美股開盤時出現反彈，但投資人經歷上週股災中的重傷後，對近期股市前景的不確定是顯
而易見的。許多投資專家都認為美股底部尚未觸及，且支撐的力量薄弱，不排除股市再出
現一波跌幅。

紐約時報表示，上週五美股狂跌並非來自個別投資人的恐慌性賣壓，而是法人及投資基金
。事實上，除了必須繳稅或被迫斷頭的散戶，散戶投資人並未瘋狂殺出持股。在缺乏新資
金的情形下，建議一般投資大眾仍不急於趁現在進場撿便宜，而更保守的投資人到目前為
止仍認為那些高本益比的股票風險太高了。

美國股市的價值過度膨脹是近期股市修正的主因，從一九九九年初到今年三月十日那斯達
克創下五○四八．六二點歷史高為止，那斯達克指數大漲了一三○％，但同一時期的道瓊
工業指數卻距歷史高點回挫一五％；過去一年半以來美國股市呈現兩極化發展－高本益比
的新經濟股主宰那斯達克，被打入舊經濟股範疇的股票價值則被嚴重低估，這種現象已經
使許多專家與一般投資人愈來愈感到不安，卻因盲目的追高，誰也不願意變成最後一位受
害者，而讓真相大白！然而過去一個月以來市場氣氛開始轉向，在上週五美股全面重挫之
前，投資人主要是調整投資組合，將資金從新經濟股移轉至舊經濟股。或者期望新就經濟
混和體早日出現！　

很多專家終於開口，美國科技股先前已飆漲得不合理，幾乎每個人都預期泡沫總有一天要
破滅。現在股價修正，對新募基金的投資佈局反而有利。預期那斯達克在三千點年線將有
支撐，跌破後會迅速反彈；預期第二季美股將處於盤整期，下半年才有機會再次表現。

上星期美股從週一開始就利空不斷，先是美林證券分析師麥凱布（Richard McCabe）預測
科技股仍會持續下挫，引發殺盤；週三高盛公司資深分析師謝南德（Richard Sherlurrd）
又調降對微軟公司第三季的營收預測，再次引發投資人拋出手中持有的科技股。但上週五
公佈三月份消費者物價指數比上月增加○‧七％，為一九九一年來最高，引爆投資人對利
率走高的憂慮，信心崩潰而大殺持股，道瓊與那斯達克都創下單日最大跌點紀錄，也觸動
了美股是否翻空的警訊。　

那斯達克指數已從三月十日的高點下挫逾三四．二％，其中尤其網路股跌最凶，雖然數以
千萬計的美國投資人眼看著過去幾個月賺到的錢在數小時內賠個精光，但事實上，也有賠
了錢的人認為現在的修正未嘗不是件好事，甚至有鬆了一口氣的感覺。今年二月十八才在
那斯達克上市的和信超媒體，一度飆漲到九十一美元，也再這一波修正到三十元左右。讓
台灣的企業對於在那斯達克上市的樂觀和效益進一步評估與省思！

而投資人和企業家愈來愈看重快速的資本利得，而非實質事業發展的現象，現在經歷了這
場市場震盪，應該開始回歸主軸，想想他們創業的目的何在。 去年大約同一時期，那斯
達克也曾經歷修正，但大約六個星期以後，市場動能又重新回到新經濟股。今年的情況已
不同，由於美國已升息五次，加上亞洲經濟復甦、油價上揚，使舊經濟股較有表現空間。


建議投資人目前檢視持股，應著重是否屬於擁有好的經營模式、有足夠資金能夠支撐成長
的公司，靠發行新股籌資的公司、無法獲得足夠現金流入的網路零售商、或不斷靠ＩＰＯ
籌資的網路創投（如軟體銀行）等公司，都已光環盡失。但通訊、網路、半導體等科技股
依然會是市場主流，投資人應選擇領導級企業。許多缺乏傳統經濟在背後支撐的網際網路
股股價下跌跌幅高達約七○％，許多公司股票甚至以低於初次公開上市的價格成交。舉例
而言，專門出售電腦軟體的eToy.com 網站股價從八十六美元重挫至每股不到五美元，公
司市值剩下不到六億美金。股價下跌速度之快讓人根本無法來得及理解，每家網際網路公
司都設法努力處理同樣的問題。

Gartner Group研究公司總裁Michael Fleisher預言，從現在到2002年，將是一個網路公
司大調整時期，24個月內，95%－98%的dot-com公司將兵敗出局。不過，Forrester的報告
也給了這些網路零售公司們一些生存指南：只有不斷在規模、服務、速度各方面都勝人一
籌，才能在激烈角逐中贏得一席之地。一些著名市場研究機構預言，大多數dot-com零售
公司會在未來兩年內從競爭中因失敗而不復存在。電子商務的蜜月期已過，該是我們面對
現實的時候了。









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I've learned -
that just because someone doesn't love you
the way you want them to doesn't mean
they don't love you with all they have.


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