上一篇文章在這裡，寫於去年12月：
[心得] 以美債殖利率、油價、貸款違約率看美台股
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1544122090.A.6E9.html
3個月過去了，用同樣的東西，看看現況如何？
----------------
(一) 殖利率倒掛
(二) 利率
(三) Dot Plot
(四) 台灣景氣指標
(五) 其他領先指標
>> 結論 <<
----------------
(一) 殖利率倒掛
[1] 10Y-3M
https://imgur.com/hNjdBx7.jpg
現在－0.05%。從03/22開始倒掛，引起全球投資人恐慌和關注，到03/27共連續倒掛了4個
交易日。
金融海嘯前第一次這個指標倒掛是2006/01/07，後來在2016/07/17進入超長天數倒掛。
而台股、美股約在2007/10觸高，FED認定的景氣循環高點在2007/12。
根據歷史，在10Y-3M 連續倒掛10個交易日後，大約0.5~1.5年後進入衰退。
https://imgur.com/C5cZrBK.jpg
https://imgur.com/aoambsF.jpg
從這指標，可以類比現在大約處於金融海嘯前的2006年01/07~07/17。
[2] 10Y-2Y
https://imgur.com/CfTYnbG.jpg
現在 0.17%
金融海嘯前第一次這個指標倒掛是2006/02/01，後來在2016/06/09進入超長天數倒掛。
而台股、美股約在2007/10觸高，FED認定的景氣循環高點在2007/12。
10Y-2Y倒掛後，S&P500 後續報酬依然可觀
https://imgur.com/0XE9Ojm.jpg
https://imgur.com/HEjkNiq.jpg
從這指標，可以類比現在大約處於金融海嘯前的2006年02/01前。
綜合[1]&[2]，拿現在跟金融海嘯類比，至少是在2006/07/17前，離2007/10月的最高點，
還有超過14個月。
(二) 利率
https://imgur.com/zGvdihw.jpg
殖利率倒掛，除了因Fed停止縮表、財政部大發美債，還包括了市場對經濟前景的憂慮。
但利率，就是Fed 自己可以決定的東西了。
利率決策，Fed有兩個主要目標----維持2%的通膨 & 低失業率。
美國失業率？2月是3.8%，目前沒有明顯增加的跡象。在上一篇文章，有提到失業率是 le
ading at peaks and lagging at troughs，在景氣高點前的期間，是不錯的預測
指標。
https://imgur.com/4qsaV7Y.jpg
通膨？去年10月初，油價從高位重挫至去年12月底才反彈，可以從下圖看到，CPI隨之大
幅降低，促使 Fed 可以暫緩升息、甚至擬定降息，來讓將臨的經濟循環爆炸軟著路。
北海布蘭特(Brent)原油
https://imgur.com/A6bbTxV.jpg
CPI & 核心CPI
https://imgur.com/Mx1SMuC.jpg
補充一下，Fed 對通膨設定的2%固定目標，是看核心PCE(PCE排除食品、能源)，而非CPI
。
https://imgur.com/1Vso8JB.jpg
接著，來一段03/04的舊聞
====================================
美國聯準會（Fed）正在重新思考是否及如何調整通膨目標定義。美國銀行專家指出，已
有一些官員提議Fed應以長期的平均通膨率為目標，不再以2%為絕對目標，亦即利率暫時
超過2%，不必立即緊縮。Fed這項考慮，已帶動美債殖利率上升。
Fed官員至少已提出三種選項。其一是所謂的「物價水準」（price-level），以一段時間
的通膨率平均值為物價目標，也就是若通膨率在一段時間內都低於2%，之後也應允許通膨
在一段時間內高於2%，不必在通膨超標時立即緊縮，以彌補經濟之前因衰退及通膨偏低所
受的傷害。反之亦然，若原先通膨率如果一直偏高，之後也應容許通膨在一段時間內低於
目標；但多數國家近年都未出現通膨偏高的情況。
第二種選項是不再以單一數字為目標，而是設定一個區間，例如1.5到2.5%，目前已有一
些國家採取這種做法。第三是乾脆提高通膨目標，使通膨能達到較高的水準。
====================================
為了軟著路，Fed 考慮放寬target在2%通膨的限制，有更多的操作空間。
因此，油價 & Fed對2%通膨標準的放寬，會是左右利率決策的重大因素。
(三) Dot Plot
https://www.bloomberg.com/graphics/fomc-dot-plot/
2018/12
https://imgur.com/jVOmTJ2.jpg
2019/03
https://imgur.com/NAqjCSr.jpg
03/19~03/20 FOMC剛公布的Dot Plot，和去年12月公布的，有什麼區別？
比較中位數，在2022年(含)以後的看法都是 2.75%，差別只是2019~2021間預期利率降了
些。Fed 對美國經濟長期的看法，大致上沒轉變，只是暫緩利率走升(甚至像這幾天新聞
放出的不排除降息)。Fed 這麼樂觀，不認為會衰退？告訴我為什麼……
(四) 台灣景氣指標
[1] 景氣燈號
https://imgur.com/o8kGTN0.jpg
2007/10 景氣燈號和股市都到達高點，但股市在當時竟非領先指標，原因是景氣循環高點
過度樂觀。
https://imgur.com/Q5sXqNR.jpg
單看景氣燈號，目前台股很像2006/12~2007/04，當時也有兩個低點，之後強彈。
兩個低點如下：
2006/12(16分)、2007/04(18分)
2018/12(17分)、2009/02(17分)
[2] 領先指標不含趨勢指數
https://imgur.com/1sm8pMu.jpg
在2005/03觸底後就一路走高至2007/08的高點，反觀現在一路向南 QQ 非常不樂觀！
這是台股現在跟當時，最不一樣的地方......怎麼解讀？
(五) 其他領先指標
這邊四張圖，得到的結論都是，衰退的跡象還沒出現
[1] 企業貸款違約率
https://imgur.com/GSsK9IP.jpg
[2] Leading Index for the United States
https://imgur.com/fX0nSm5.jpg
[3] Change in Labor Market Conditions Index (DISCONTINUED)
https://imgur.com/NMRUrOR.jpg
[4] GDP-Based Recession Indicator Index
https://imgur.com/2tu5Q1q.jpg
>> 結論 <<
(1) 目前10Y-3M 殖利率第一次倒掛，已連續倒掛4個交易日。從10Y-3M 連續倒掛超過10
個交易日開始，根據歷史距離衰退約0.5~1.5年。而目前10Y-2Y還有0.17%
(2) 關注 Fed的利率決策，並緊盯油價 & Fed對2%通膨標準的放寬
(3) 比較今年3月和去年12月的Dot Plot間的改變，在近幾年的預期利率降低了，但2022
(含)以後，兩者預期利率中位數皆為 2.75%。Fed不僅對美國經濟的長期觀點不變，也似
乎不認為會衰退…？
(4) 台股景氣燈號，類似於金融海嘯前；但「領先指標不含趨勢指數」迥異於金融海嘯前
，目前「領先指標不含趨勢指數」表現非常不樂觀
(5) 從企業貸款違約率，和其他領先指標來看，衰退跡象尚未浮現
-------------------
新增PS：本文的某些指標，在預測此次衰退上，很可能不適用！
標普500 Shiller通膨調整後本益比
https://imgur.com/VVbMlYd.jpg
2000年網路泡沫，美股PER超級高，炸掉正常；2008年金融海嘯，PER還好，但次級房貸導
致美國中下階級的借款者信用破產、無家可歸，也傷害美國買到層層包裝後的次貸的人。
這兩次美國參與度很高，都是從美國炸開的。所以，上面的指標能預測2000年和2008年也
不意外。
但這次，不一樣。在全球經濟表現都不樂觀時，美國經濟獨強。反觀中國、歐洲危機不斷
。
目前，美國少數能讓人擔憂的問題，大概就是----美國中、下階層的儲蓄率低 + 過度信
貸，有機會導致如同2008年的危機…？
[1] Vulnerability in America's lower income brackets poses a risk to the
economy
https://yhoo.it/2Nt1OlS
[2] 6成美國人存款 少於1千美元
https://bit.ly/2FLyr8L
-------------------
Reference 這次就不附了，關鍵字google都找得到，打文章很累der~
--
[心得] 以美債殖利率、油價、貸款違約率看美台股
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1544122090.A.6E9.html
3個月過去了，用同樣的東西，看看現況如何？
----------------
(一) 殖利率倒掛
(二) 利率
(三) Dot Plot
(四) 台灣景氣指標
(五) 其他領先指標
>> 結論 <<
----------------
(一) 殖利率倒掛
[1] 10Y-3M
https://imgur.com/hNjdBx7.jpg
現在－0.05%。從03/22開始倒掛，引起全球投資人恐慌和關注，到03/27共連續倒掛了4個
交易日。
金融海嘯前第一次這個指標倒掛是2006/01/07，後來在2016/07/17進入超長天數倒掛。
而台股、美股約在2007/10觸高，FED認定的景氣循環高點在2007/12。
根據歷史，在10Y-3M 連續倒掛10個交易日後，大約0.5~1.5年後進入衰退。
https://imgur.com/C5cZrBK.jpg
https://imgur.com/aoambsF.jpg
從這指標，可以類比現在大約處於金融海嘯前的2006年01/07~07/17。
[2] 10Y-2Y
https://imgur.com/CfTYnbG.jpg
現在 0.17%
金融海嘯前第一次這個指標倒掛是2006/02/01，後來在2016/06/09進入超長天數倒掛。
而台股、美股約在2007/10觸高，FED認定的景氣循環高點在2007/12。
10Y-2Y倒掛後，S&P500 後續報酬依然可觀
https://imgur.com/0XE9Ojm.jpg
https://imgur.com/HEjkNiq.jpg
從這指標，可以類比現在大約處於金融海嘯前的2006年02/01前。
綜合[1]&[2]，拿現在跟金融海嘯類比，至少是在2006/07/17前，離2007/10月的最高點，
還有超過14個月。
(二) 利率
https://imgur.com/zGvdihw.jpg
殖利率倒掛，除了因Fed停止縮表、財政部大發美債，還包括了市場對經濟前景的憂慮。
但利率，就是Fed 自己可以決定的東西了。
利率決策，Fed有兩個主要目標----維持2%的通膨 & 低失業率。
美國失業率？2月是3.8%，目前沒有明顯增加的跡象。在上一篇文章，有提到失業率是 le
ading at peaks and lagging at troughs，在景氣高點前的期間，是不錯的預測
指標。
https://imgur.com/4qsaV7Y.jpg
通膨？去年10月初，油價從高位重挫至去年12月底才反彈，可以從下圖看到，CPI隨之大
幅降低，促使 Fed 可以暫緩升息、甚至擬定降息，來讓將臨的經濟循環爆炸軟著路。
北海布蘭特(Brent)原油
https://imgur.com/A6bbTxV.jpg
CPI & 核心CPI
https://imgur.com/Mx1SMuC.jpg
補充一下，Fed 對通膨設定的2%固定目標，是看核心PCE(PCE排除食品、能源)，而非CPI
。
https://imgur.com/1Vso8JB.jpg
接著，來一段03/04的舊聞
====================================
美國聯準會（Fed）正在重新思考是否及如何調整通膨目標定義。美國銀行專家指出，已
有一些官員提議Fed應以長期的平均通膨率為目標，不再以2%為絕對目標，亦即利率暫時
超過2%，不必立即緊縮。Fed這項考慮，已帶動美債殖利率上升。
Fed官員至少已提出三種選項。其一是所謂的「物價水準」（price-level），以一段時間
的通膨率平均值為物價目標，也就是若通膨率在一段時間內都低於2%，之後也應允許通膨
在一段時間內高於2%，不必在通膨超標時立即緊縮，以彌補經濟之前因衰退及通膨偏低所
受的傷害。反之亦然，若原先通膨率如果一直偏高，之後也應容許通膨在一段時間內低於
目標；但多數國家近年都未出現通膨偏高的情況。
第二種選項是不再以單一數字為目標，而是設定一個區間，例如1.5到2.5%，目前已有一
些國家採取這種做法。第三是乾脆提高通膨目標，使通膨能達到較高的水準。
====================================
為了軟著路，Fed 考慮放寬target在2%通膨的限制，有更多的操作空間。
因此，油價 & Fed對2%通膨標準的放寬，會是左右利率決策的重大因素。
(三) Dot Plot
https://www.bloomberg.com/graphics/fomc-dot-plot/
2018/12
https://imgur.com/jVOmTJ2.jpg
2019/03
https://imgur.com/NAqjCSr.jpg
03/19~03/20 FOMC剛公布的Dot Plot，和去年12月公布的，有什麼區別？
比較中位數，在2022年(含)以後的看法都是 2.75%，差別只是2019~2021間預期利率降了
些。Fed 對美國經濟長期的看法，大致上沒轉變，只是暫緩利率走升(甚至像這幾天新聞
放出的不排除降息)。Fed 這麼樂觀，不認為會衰退？告訴我為什麼……
(四) 台灣景氣指標
[1] 景氣燈號
https://imgur.com/o8kGTN0.jpg
2007/10 景氣燈號和股市都到達高點，但股市在當時竟非領先指標，原因是景氣循環高點
過度樂觀。
https://imgur.com/Q5sXqNR.jpg
單看景氣燈號，目前台股很像2006/12~2007/04，當時也有兩個低點，之後強彈。
兩個低點如下：
2006/12(16分)、2007/04(18分)
2018/12(17分)、2009/02(17分)
[2] 領先指標不含趨勢指數
https://imgur.com/1sm8pMu.jpg
在2005/03觸底後就一路走高至2007/08的高點，反觀現在一路向南 QQ 非常不樂觀！
這是台股現在跟當時，最不一樣的地方......怎麼解讀？
(五) 其他領先指標
這邊四張圖，得到的結論都是，衰退的跡象還沒出現
[1] 企業貸款違約率
https://imgur.com/GSsK9IP.jpg
[2] Leading Index for the United States
https://imgur.com/fX0nSm5.jpg
[3] Change in Labor Market Conditions Index (DISCONTINUED)
https://imgur.com/NMRUrOR.jpg
[4] GDP-Based Recession Indicator Index
https://imgur.com/2tu5Q1q.jpg
>> 結論 <<
(1) 目前10Y-3M 殖利率第一次倒掛，已連續倒掛4個交易日。從10Y-3M 連續倒掛超過10
個交易日開始，根據歷史距離衰退約0.5~1.5年。而目前10Y-2Y還有0.17%
(2) 關注 Fed的利率決策，並緊盯油價 & Fed對2%通膨標準的放寬
(3) 比較今年3月和去年12月的Dot Plot間的改變，在近幾年的預期利率降低了，但2022
(含)以後，兩者預期利率中位數皆為 2.75%。Fed不僅對美國經濟的長期觀點不變，也似
乎不認為會衰退…？
(4) 台股景氣燈號，類似於金融海嘯前；但「領先指標不含趨勢指數」迥異於金融海嘯前
，目前「領先指標不含趨勢指數」表現非常不樂觀
(5) 從企業貸款違約率，和其他領先指標來看，衰退跡象尚未浮現
-------------------
新增PS：本文的某些指標，在預測此次衰退上，很可能不適用！
標普500 Shiller通膨調整後本益比
https://imgur.com/VVbMlYd.jpg
2000年網路泡沫，美股PER超級高，炸掉正常；2008年金融海嘯，PER還好，但次級房貸導
致美國中下階級的借款者信用破產、無家可歸，也傷害美國買到層層包裝後的次貸的人。
這兩次美國參與度很高，都是從美國炸開的。所以，上面的指標能預測2000年和2008年也
不意外。
但這次，不一樣。在全球經濟表現都不樂觀時，美國經濟獨強。反觀中國、歐洲危機不斷
。
目前，美國少數能讓人擔憂的問題，大概就是----美國中、下階層的儲蓄率低 + 過度信
貸，有機會導致如同2008年的危機…？
[1] Vulnerability in America's lower income brackets poses a risk to the
economy
https://yhoo.it/2Nt1OlS
[2] 6成美國人存款 少於1千美元
https://bit.ly/2FLyr8L
-------------------
Reference 這次就不附了，關鍵字google都找得到，打文章很累der~
--
All Comments