從3元到千元股后，陳泰銘如何十年翻轉國 - 股票

從3元到千元股后，陳泰銘如何10年翻轉國巨

MLCC大缺貨，但今年以來，世界第一、第二大廠村田、TDK股價僅漲2%、7%，台灣龍頭國巨
卻大漲了158%。老三股價竟能飆贏老大、老二？有人歸功於陳泰銘「有遠見」的布局，但也
有法人直指國巨「股價操作太多」。
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2018-05-25Web only 文/文-鍾張涵

2008年金融海嘯席捲，是被動元件龍頭國巨的谷底，股價一度跌至最低3.01元，隨後6年還
始終在十多元附近徘徊。時至今日，2018年5月23日，國巨盤中衝上1055元，創歷史新高，
市值升破3500億。

長期關注被動元件的分析師開玩笑說，「全台股市場，沒人比國巨董事長陳泰銘更能感受人
情冷暖。」

今年來，受惠MLCC供不應求及漲價、公司業績大增，國巨股價也水漲船高，今年累計已漲逾
150％、市值暴增兩千多億，超越華碩、和碩、廣達、台達電等老牌大廠，不只躋身全台市
值第19大，更被外媒點名為MSCI全球指數中、漲幅最多的企業。

從3元到千元，幕後推手就是評價兩極、毀譽參半的陳泰銘。

他1985年以不到30歲的年紀創立了台灣阻抗公司，四年後併購哥哥陳木元創立的國巨，如今
讓該公司成為全球最大晶片電阻廠、前三大MLCC電容製造商，讓業界專家、創投談到他，都
大讚「絕頂聰明」。

陳泰銘的私生活也一樣精采，圍繞著紅酒、名駒、名女人、藝術品與豪宅，導致八卦誹聞不
斷，以至曾被股東批評「不務正業」。

但陳泰銘真有不務正業嗎？他在爭議中拚出千億身價與被動元件江山，是做了哪些事情，使
國巨能成為2018年的市場驚奇？

砸百億併購 陳泰銘：國巨要打世界盃！

2016年，記者曾專訪陳泰銘，當時他剛在法國勃艮地買下全球知名的特級葡萄園慕西尼（Mu
signy）土地，並與當地傳承七代的Faiveley酒莊家族合作。當時，陳泰銘笑著對記者說，
「我只管方向與策略，其餘交給莊主，只要求他們做出世界頂級的、最好的產品！」

話鋒一轉，他說，國巨已成為橫跨積層陶瓷電容、晶片電阻、電感、固態電容的全方位被動
元件集團，未來也要放眼世界第一，「我們要把規模做大，要有前三名的期許，否則就會淪
為不三不四的公司！」他口氣堅定的說。

果然，當年國巨開始動作，2016年5月，國巨旗下鋁質電解電容廠智寶在公開市場陸續買進
同業凱美的股票，耗時一年多終於成功入主，擴大集團鋁質電解電容產品規模，好因應未來
手機、網通、電視等產品充電器與汽車電子的龐大需求。

2016年下半年，日本MLCC第一大廠村田製作所（Murata）看好車用、工業、高階手機等利基
型產品應用會有較高的平均銷售價格（ASP）和毛利，遂逐步停產中低階MLCC。

與日本龍頭走不同的路

而陳泰銘則選擇與日本龍頭走一條不同的路，反而全面擴產，隔年就受惠於轉單效應及手機
、筆電大廠需求不減，MLCC供不應求而漲價四次，讓國巨業績暴增。17年稅後純益年增68％
至66.56億元，減資後股本計算的去年EPS達18.99元，較前一年度的6.83元翻倍。

今年第一季EPS也達12.15元，優於去年同期的1.62元。國票投顧甚至以「MLCC悀␀釣D持
續擴大、產品價格強勢延續性高、產品組合持續優化」為由，預估國巨今年EPS上看106元、
給予1500元的超高目標價。

村田放棄標準型產品，導致市場出現供需缺口，讓國巨受惠轉單效應，有人認為陳泰銘「有
遠見」。但也有法人說國巨「只是在既有規模下多吃到單、股價操作太多」。

儘管村田最新公布的年度財報(2017年4月至2018年3月)顯示合併營收也創歷史新高，但今年
以來，村田股價只從15740日圓附近漲到5月24日約16100日圓附近、TDK則從9470日圓附近升
至10150日圓，各自漲了2%、7%，國巨卻從354元狂飆至913元，漲了158%。

出現景氣大好，產業老三，股價卻飆贏老大、老二的特異現象。

華南永昌投顧董事長儲祥生認為，MLCC是景氣循環股，今天非常好、明天不一定，不能用今
年的獲利展望未來。當法人都預估國巨今年EPS上看70-80甚至上百元、股價估到1500元時，
更要審慎觀察。

搶先布局電動車、5G技術，黃日燦：有長期戰略

但陳泰銘說，面對前有Murata、TDK、韓國三星等勁敵，後有紅色供應鏈追兵，橫向併購是
優先策略，「把規模做大，國巨要打世界盃！」

今年5月22日，國巨透過子公司Pluto Merger Corporation購併美國普思電子，總交易金額7
.4億美元、約新台幣220億元。由於國巨截至5月20日的帳上約當現金約250億元，一口氣砸2
20億元收購，震驚業界。

國巨企業發展部經理宋志翔透露，併購案一年多前就開始洽談，普思的產品以網路設備占比
33%，無線通訊占比22%為前兩大，併購後可讓國巨加速佈局5G相關應用。

觀察近兩年整頓及購併歷程可知，陳泰銘看準物聯網、車用、高速運算趨勢，被動元件將供
不應求，他一方面擴大MLCC、電解電容與電感產品規模，提高訂價權，一方面開始布局下一
階段如電動車、5G等高階應用，這次購併的普思有華為、IBM、英特爾、蘋果、特斯拉、賓
士、三星、通用等國際大客戶，讓國巨在歐美能見度大增、還能提早布局新技術。

難怪素有「併購大王」之稱的中美矽晶董事長盧明光談起這項購併案，立刻對本刊記者豎起
大拇指！

台灣併購與私募股權協會榮譽理事長黃日燦也給予極大肯定，讚賞陳泰銘鬥志激昂、堅持不
懈，他說，「陳泰銘2000年以180億元買飛利浦被動元件部門，結果哽在喉嚨哽了十幾年，
很多人取笑他。結果今天許多人又覺得他的決策是對的，這證明旁觀者不一定懂，大都事後
諸葛，陳泰銘是有長期戰略的人，要佩服他！」

黃日燦還說，爭議和創意是一體兩面，「而且他的爭議性不在公司，而在其他花邊新聞，但
大家應該要看他如何經營企業！」

陳泰銘具爭議的也包括他的資本市場操作手法，最具代表性的案例，就是2011年他聯合大股
東私募基金KKR成立「遨睿投資」、打算收購國巨並讓國巨下市，雖然陳泰銘解釋是因股本
過於膨脹，「再拚，EPS只有1元多；股價怎麼給，評價也只有10幾元」，讓他萌生下市想法
，但負面輿論排山倒海而來，股東痛批「左手換右手」、「自己併自己」，最終金管會關切
、投審會駁回，甚至催生出「國巨條款」。（《企業併購法》增列規定下市合併案須滿足過
半股東出席、持股三分之二以上股東同意等條件。）

5年減資4次，減資幅度超過8成

雖然下市計畫未果，陳泰銘2013年決定減資，五年來減資四次，讓股本從221億元瘦身至去
年只約35.05億元，減資幅度逾八成，成功拉升每股盈餘、每股淨值和股價。

除KKR一案，陳泰銘的併購手法也未必討喜，他常公開收購到一定規模才「溝通」，雖大多
能將敵意併購化為合意結盟，但也引發批評。他自己的說法是「要掌握一定股份，人家才認
為你是股東！否則沒股份怎麼談？」

但曾與國巨纏鬥十年的大毅董事長江財寶不以為然，他曾用「小偷」比喻，「假設大家是朋
友，找對方來家裡沒問題，但假設明知對象是小偷、要來搶你，還會跟他合作嗎？」

愛好美食與紅酒的陳泰銘，雖然形象多元且褒貶不一。但不可否認的是，他縱橫商場四十年
來，將台灣被動元件產業在中日韓角力中，仍拚戰得有聲有色。

國巨股價攀高，雖瑞信、匯豐等外資持續看好，甚至喊出更高目標價，但購併效益如何、高
階產品技術開發進度和國際競爭態勢，才是能否坐穩股后關鍵。

來源：天下雜誌
https://goo.gl/FdsKkf

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