彰銀併台新銀案分析教學 - 股票

注意：
本文為分析教學用，並非實際數值，以各公司公告為準。

虧本的生意沒人做，沒有合併溢價要如何推動？除非有其他很
大的利益可以彌補眼前虧。

股權結構上如下表：
台新金控 持有 22.81% 彰化銀行 101/9/30
台新金控 持有 100.00% 台新銀行 101/9/30
彰化銀行 泛公股持股約在18~20%

若由彰化銀行合併台新銀行則需由彰銀提供對價交換台新金控
手中台新銀行的持股，常見對價是現金或是股份。
彰化銀行淨值1,031.97億（101/9/30），台新銀行淨值652.96
億（101/9/30），在這比例之下彰化銀行使用現金收購機率不
高，財務規模並不足以負擔，但若發行新股給台新金控，那在
這一稀釋之後公股就失去著力點了。

稀釋性有多大呢？若以彰化銀行20日均價 16.14元為對價來計
算發行股數，變數核心為台新銀行折溢價率。（彰化銀行現價
17.35元，折價 6.97%），本試算減化為純換股，而非搭配現
金對價，搭配現金對價可以降低增資股數的稀釋性。

簡要試算（僅供教學參考）

台新銀行溢價率 發行對價股數(萬張) 原彰銀股東持股比率
-25% 303.42 　　 70.47%
　 0% 404.56 　　64.16%
25% 505.70 　　 58.88%
50% 606.84 　　 54.41%
100% 809.12 　　 47.23%

就算是平價合併，原彰銀股東也只剩下 64%的表決權，泛公股
被稀釋到剩不到 13%，台新金控持有新彰銀約50.47%持股，輕
鬆掌握過半持股。通常合併案溢價多半有五成左右，因此上文
所述稀釋率並非極端誇張，而是相對保守。但有無折價案件呢
？合併或讓售控制性股權自願折價賣股最有名的請見神腦案。

本案重點是彰銀沒有高的 P/B溢價，談合併難有多高的便宜可
以吃。不像某外商公司享有高 P/B所以借錢來併台灣某低 P/B
績優公司都划算。此外公司淨值規模相差不到一倍，所以伴隨
較高的原股東稀釋率，所以除非要棄守控制權不然稀釋性換股
會降低自己的戰略制高。

大股東拿高相對高持股比率的被投資公司給目標公司合併，是
一招無血開城之計，順便套現金也能順便取得控制權；若看不
懂其中眉角真的還太嫩會被玩假的。

以上試算純為分析用，無任何保證與要約。

--
責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律
責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，或各公司財務資訊專區，或相
關網站資料引述；資料數據有誤請指正，並以資料出處為準，若資料內容有未盡完善之處
，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本篇內容加以複製或轉載。

--