巴菲特為什麼賣航空股，並不是看壞，而是 - 股票

作者，李柏峰

https://etfs.tw/why-berkshire-hathaway-sell-airlines/
波克夏在4月1日、2日兩天賣出1300萬股的達美航空（Delta Air Lines）和230萬股的西南航空（Southwest Airlines），大約是3.88億美元的交易規模。其實波克夏在2月27日才買進將近一百萬股的達美航空，所以讓大眾無法理解，難道是股神短時間內大轉彎，認賠了？

為什麼波克夏投資航空股？

2016年，波克夏買進四大航空股，震驚了許多投資人，因為過去巴菲特曾經一再主張航空產業是很差的投資標的。然而，這也顯示，巴菲特其實對航空產業是了解的，否則連爛不爛都不清楚。

到底發生了什麼改變呢？其實跟鐵路股很像，鐵路原本是很競爭的產業，而且是道瓊工業指數上很重要的類股，但後來有更多的產業興起之後，鐵路公司也不斷整併，到最後只剩下幾家大型鐵路公司，從競爭而薄利變成寡占而有寬廣的護城河，巴菲特就買進了BNSF。

BNSF是非常重資產的公司，這確定了一件事情：太難出現另一個競爭者。另外一個好處是，不管景氣好壞，貨運的需求都存在，這確定了另一件事情：在投資組合中會變成防禦性資產。管理的資產規模大了之後，巴菲特一向不是在牛市報酬比別人好，而是在熊市跌得比別人少。

航空股也很類似，整併到現在只剩下四大航空公司，而且巴菲特還四家全部都入股，這說明了巴菲特看的不是單一公司的好壞，而是整個產業已經進入一個寡占的有利環境，以前過度競爭的情況已經消失，就變成了值得投資的標的。

同樣是重資產的航空公司，還有另一個比鐵路股更好的優勢：資產的彈性。許多製造業也是重資產，但像是鐵軌、廠房這種資產動不了，會讓資產的流動性和彈性變差，而航空公司的資產就是飛機，不但可以到處飛，還可以到處租、到處賣，這是相當大的優勢。

當然，會有人說，四家航空公司還是會互相競爭啊！如果說好了不競爭而賺大錢，那就會有很多人想進場啊！但其實沒這麼簡單。首先，新進場的規模太難跟四大航空相比，而四大因為規模而出現的經濟優勢也成為了寬廣的護城河，有效抵擋了新進者。簡單來說，買十架飛機和買百架飛機，價格絕對差很多，貸款成本更有巨大差異。

波克夏其實不是第一次賣航空股

當然，航空股的風險也不小，利率、油價、薪資都是很龐大的成本，還好的是過去十年的景氣讓這些因素的影響可以忽略，反而因為四大的規模龐大而有效降低營運成本，可以有更多資本用於機場航廈建設、機隊擴編以外，也持續回購股票，讓航空股的價值越來越高，最終讓波克夏買進四大航空股。

持股之後，2018年第一季因為聯合航空持續回購股票而導致超過監管限制的10%而被迫賣掉一部分股票而轉去買達美航空，這是第一次波克夏在投資之後，不得不賣航空股。

其實並不只是航空股，2017年，波克夏原本已經報備要再投資富國銀行，結果富國銀行正在回購股票，反而讓波克夏的持股比例超過10%，必須向聯準會申報和審查，最終讓波克夏撤回投資，反而賣了900萬股，讓持股低於10%，免除自己和富國銀行雙方的麻煩。

說到這裡，你應該已經發現，同樣的事情在最近又發生了，波克夏在2月27日才買進將近一百萬股的達美航空，累計7190萬股，持股達11.2%。沒想到，4月3日公布波克夏又賣出達美航空和西南航空的股票，讓許多投資人一頭霧水，猜想會不會是武漢肺炎造成航空公司面臨重大危機，讓巴菲特後悔而認賠賣出？真的是這樣嗎？

其實跟過去聯合航空、富國銀行的交易一樣，賣股只是為了讓波克夏的持股降低到10%以下而已，真的認賠賣出會繼續保留那麼多股票嗎？賣股之後，波克夏持有達美航空9.24%的股份，持有西南航空9.92%的股份。看到這個數字，你還會覺得波克夏是「認賠」出場？

10% 為什麼至關重要？

依照美國的證券監管制度，當你持有10%以上的股份，就會被認定為是內部人（Insider），對公司的重要性不亞於創辦人或執行長，這意味著你不能透過六個月以內的短線交易來獲利，如果有併購等重大交易，你也可能會被司法審查，確認該交易是否公平。不過這兩件事情對波克夏的影響不大，最主要的影響可能來自於不同航空公司之間的財務運作。

簡單來說，如果四家航空公司裡面，有任何一家因為疫情的衝擊而需要資金挹注，波克夏因為是其中一家航空公司的內部人，可能就不能進行巴菲特最喜歡的優先股或可轉換債權的交易，巴菲特肯定不樂意有錢賺卻不能賺。過去巴菲特拿到的好條件可是每年8-10%的固定收益，還外加可以轉換成普通股。

其實巴菲特今年在發表給股東的信之後，受CNBC的採訪時也說，波克夏不太可能完全持有一家航空公司，因為有太多麻煩事了，像是波克夏同時是美國運通和達美航空的股東，當持股變多甚至會影響信用卡與航空公司的會員忠誠計畫。像是銀行或航空公司這種高度監管和特許的行業，也許巴菲特很想持有更多股份，但往往會面臨更多的限制和麻煩。

所以，我的結論是：波克夏並沒有因為認賠而賣航空股，反而可能因為準備要以債權等方式幫助航空公司度過難關，而必須要先讓自己的持股低於10%，以避免成為內部人而受到高度監管


--