崩跌要續抱還是停損？論本益比法的盲點 - 股票

上篇，跟大家分享了對於目前盤勢的看法。從急漲急跌的現象，明確的指出目前“絕對不是
底部”。何時築底？可以再去參閱那篇文章提到的底部現象！

只能說，目前離底部，還“很遠很遠很遠.....”（有很多前輩，經歷過08年的地獄，都知
道當時最後築底的那個階段，真的是冷清絕望到一個不行。PTT股票版半夜大概就剩三位數
的人，千山鳥飛絕，萬徑人蹤滅.....大概就是這種情況。有興趣可以去看看，現在的股票
版，有多少人在線上.......這裡是底...！？只能給給予祝福）


若高點沒有跑掉，現在應該賣停損一趟嗎？還是應該用價值投資的方式，逢低買進，拉長期
來看呢？

很多人這時候，會用“本益比”的角度，來分析，認為現在股價不貴，本益比很低，應該是
一個好買點。

所謂的本益比，公式為
股價/EPS=本益比

藉此來推估目前的股價是否合理。
但，本益比法，本身有兩個很大的盲點存在......

【本益比法運用的盲點】

1. EPS的預估不容易：
大家要知道一個重要的觀念，本益比法裡的EPS，要用“未來的EPS”才有意義！

常常看到很多人，會說某檔股票的財報很漂亮，EPS很高有5元，現在股價跌那麼多跌到剩40
元，算起來本益比只有8倍，買進很安全！

但這樣的邏輯是完全錯誤的....

因為股價，是反應未來的獲利！

所以若要用本益比法來推估合理股價，首先公式裡的EPS，你就要用未來的EPS才有意義。但
這就是很大的問題...

“我怎麼知道未來的EPS有多少！？”

沒錯，你得到它了，所以做股票很難....若你可以預祝某檔公司，未來業績會有大成長，當
然股價上漲的機會很大。但要推估未來EPS何其容易？ 連公司經營者，自己都未必能推估未
來兩季度後的EPS，我們以前再扣公司的時候，也是只能從一大堆問題，抽絲剝繭，勉強湊
出一個看似“合理”的EPS，寫進報告裡。

一般的散戶，怎麼可能準確的預測未來的EPS呢？結果就是看到很多人，用過去的EPS，套用
到本益比法裡面，去預測未來的股價！

結果當然是慘兮兮

2. 何謂合理的本益比？
到底一檔股票，合理的本益比是多少？這個又是一個很大很大的問號....

同樣一檔股票，在成長期的合理本益比，可能可以給到15倍-20倍，但在成長驅緩期，甚至
衰退期，可能只能給到8倍。合理本益比需要看它處於產業的什麼週期！

這中間的落差，可以讓股價的預測，有天壤之別的差異！！

【案例說明-以台積電為例】

直接用例子來說明，舉台積電為例：
https://i.imgur.com/swGrm7J.png

可以看到，2019年，繳出了歷史次高的13.32元（歷史最高為2018年的13.55元），而且2019
Q4創下單季歷史新高的4.48元！

因此，假設用2019Q4當歷史新高當作基期來預估，2020可以繼續成長，推估2020年的EPS可
以來到驚人的18元。成長期的公司給予18-20倍合理本益比，推估合理股價在324-360元！

But！......人生重點就在這個but！

在全球陷入股災，消費力衰退的情況，EPS還有辦法維持18元嗎？

但畢竟，台積電還是很好的一間公司，EPS假設沒有大幅的衰退，頂多從18元，降成15元。
還是創歷史新高呢？

https://i.imgur.com/3C0kfmB.png
但，目前的市場，已經用超高標準，來看待它。股價最高來到346元，就是在反應EPS會創18
元的歷史新高。若成長動能不如預期，2020年“只有”15元，市場願意給予的合理本益比，
可能只剩下15倍。

推估出來的合理股價，將調降到225元！

有發現到嗎！？

EPS或許儘修正幾元（上述例子下修約16%），但加上本益比修正的乘數效應，股價差異會從
340下修到225！（下修33%！）

如果，2020的EPS不是創歷史新高的15元，而是跟18-19年一樣持平在13元呢？甚至若小幅衰
退一點點，只有11-12元呢？

股價將面臨大幅的修正！！

這就是現在，全球股票市場，包含台灣大部分的股票，要面臨的問題！處理歷史新高29000
點的美股，逼近歷史新高12000點的台股（台股每年有除權息，若還原權值早已遠遠創下歷
史新高），都已經充分反應了這些年的高成長。

就像每次考試都100分的資優生，大家自然會用高標準來檢視，只要就算考98分，還是不會
令人滿意.....

【結論】
若要用長期投資的角度，來分析現在是否適合進場，或者要評估目前股價，還有沒有下跌的
空間。

1. 記得要保守的推估未來四季的EPS，千萬不要用已知財報的過去EPS來分析。股價是反應
未來，不是反應已知的數字。

2. 處於持平，甚至衰退期的合理本益比，絕對不可能太高。千萬不要用成長期的18倍20倍
直接套用。

3. 以景氣循環的股票來說，若一檔股票的EPS不穩定，幾年高，幾年低的景氣循環時，反而
要在“高本益比的時候買進，低本益比的時候賣出！”

因為高本益比時，表示分母低（EPS），甚至是負的，本益比無限大，但未來景氣上來，獲
利逐季成長，股價自然水漲船高。

但本益比低時，就表示分母這時候很高，接下來每季獲利衰退，有時候會看到某些股票，怎
麼本益比才6-7倍，獲利這麼好股價卻很低，就是在反應這個狀況。未來的EPS會大幅衰退，
所以股價率先反應領跌了。


離開金融業很久，也好多年沒發表文章了，農曆年後，看到很多不尋常的訊號，都告訴我--
“金融風暴要來了”！！

一點心得分享，希望能夠幫助沒有經歷過地獄的朋友，能夠減少損失，渡過這一波的考驗..
.....

凜冬將至！！地獄.....才剛剛開始...而且有18層.......

https://i.imgur.com/jfBr0fO.jpg
美股基期比台灣更高，所以這次狙擊的目標，選擇道瓊。

https://i.imgur.com/l2UY8oS.jpg
台股雖然基期較低，但還是有劇烈修正的壓力


https://i.imgur.com/Vq2lnXt.png
創業後，沒有太多時間盯盤，小玩淺嘗輒止。基本空單會一路續抱，美股我分析兩萬必破。
長空單不會補，有上過我的課的，應該都知道我常講的一句話

“獲利會自己照顧自己，我們要處理的是虧損”

共勉之！








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