富蘭克林坦伯頓 - 投資

前文恕刪 說到淨值高低跟基金報酬有無關係 之前我看到的一篇文章 希望對大家有幫助

資產淨值所不能帶來的啟示 Karen Wallace；Yan Ting Kum | 2006-12-14
假設基金A與基金B擁有大致相同的投資組合，但前者的資產淨值 (NAV)比較低，你會認
為那隻基金是較佳的投資選擇呢﹖不少投資者認為是基金A，但可惜答案是：資訊不足，
不能比較。其實資產淨值絕對不是衡量一隻基金是否吸引的有效標準，投資者有這種誤
解，往往是因為他們誤將股票的股價與基金的資產淨值混為一談。為使投資者對資產淨
值有更佳的理解，及提供更好的基金表現衡量標準，晨星 (美國)研究部特此撰文作探討。

資產淨值與股價的相似處
雖然基金的資產淨值與股票的股價不盡相同，但兩者都同樣代表了在該投資中每個單位
的價值。另一方面，兩者的計算方式也頗相似：
股價：微軟 (MSFT)的股價為 $29.24 (2006年11月9日之收市價)，這代表投資者願意購
買一股微軟所付出的代價。而將股價乘以已發行股數 (98.3億股) ，就可以得出微軟公
司的總市值 (2894.6億美金)。
基金：將基金的總資產 (包括股票、債券及現金)扣除一切支出，除以總發行的單位數目
，就可以得出其資產淨值。例如Fairholme Fund (FAIRX) 的總資產值為25.4億美元，而
其發行單位總數為9,248萬，那其資產淨值就等如 $27.46。
股價與資產淨值的變動原因不同

雖然股價與資產淨值兩者有一些相似的地方，但兩者的走向、變化都受著不同的原素所
影響。例如股價會因投資者的需求而變動，但資產淨值則不會。
在股票市場，因為流通的股票數目有限，所以如果有意買入股票的投資者比有意沽出的
多，，股價就會因為求過於供而上升。相反亦然。另外，投資者也可以從股價的走向而
預期公司的前景，例如突然漲升的股價可能預示公司會公布優於預期的業績。而且，與
公司基本因素無關的外在因素也可能會推動股價，整體經濟放緩及地緣政治不穩定都是
當中的例子。

至於資產淨值，投資者對基金注入或提出資金，都不會有直接影響。當投資者購買基金
，開放式基金就會相對增發基金單位；當投資者贖回基金單位，基金亦會減少已發行的
基金單位數目，因此資產淨值不會因此而變動。只有基金持有的資產價值有升跌，或者
基金向投資者分發股息，才會對資產淨值有所影響。我們稍後會就這點再加以闡釋。

基金一天一報價
基金與股票在報價的頻率及時間都不一樣。股價在股票的交易時間內會根據投資者的交
易價格而不斷變動，因此股價會不停更新；而美國的基金每天就只會在東岸時間下午4時
正報價一次 (香港的結算時間與美國有所不同；香港多數基金每日報價一次)。基金每日
的買賣價格因此是以當日4時的報價為依准。

分發股息的影響有別
基金的資產淨值會受稅率影響，但股價則不會有直接影響。此外，假設一隻股票基金以$
15沽出一隻以$10購入的股票獲利，基金必須將這5元的价差以資本回報的形式派發於投
資者。儘管派發股利會減少基金的資產淨值，但並不影響基金的總回報率。

不應以資產淨值替基金分高下
由於資產淨值會受一些與投資組合價值無關的因素所影響，因此單以資產淨值來衡量基
金的投資價值會令投資者作出錯誤的投資決定 (股價也未必是衡量股票投資價值的合理
標準)。換句話說，資產淨值本身並不能反映基金的表現。

以兩隻投資組合十分相近的標準普爾500指數基金為例 － Vanguard 500指數基金 (VFINX)
及T. Rowe Price 股票指數500基金 (PREIX)。Vanguard 500指數基金的資產淨值為
$127.19，假設你有$10,000可以投資，那麼你就可以購入78.6個單位；T. Rowe Price 股
票指數500基金的資產淨值為 $37.05，同樣假設你有$10,000可作投資，那你可以購入的
單位總數為269.9個。表面上看，購入T. Rowe Price 股票指數500基金能夠獲得較多單
位，但其實你所投資的總值根本沒有分別，更與資產淨值無關。

就算進一步比較兩者十年來的回報率，兩者的差別亦不大。Vanguard 500指數基金的平均
回報率為每年8.56% (截至2006年10月31日)，而T. Rowe Price 的股票指數500基金則是
8.33%。前者的回報率較高，主要因為Vanguard 基金的收費比較低。

參考多方面數據 有助作投資決定
既然資產淨值並沒有投資方面的參考價值，投資者就應將注意力集中於比資產淨值更佳的
標準 － 總回報率。透過將基金的總回報率與整個基金類別的平均回報率，或者其他適合
的市場指標比較，才能有效審視該基金的表現。

同理，不要以資產淨值的高低來判斷基金的投資組合的價值高低或潛力。晨星的證券分析
員現時採用估值為本的證券星號評級系統來為個別證券評級，投資者可以透過了解基金的
投資組合中所持的相關證券評級，來判斷基金的價值及潛力，這比以基金的資產淨值作判
斷更為合理。另外，基金支出比率也是重要的參考數據，這反映投資者所持有該基金的收
費高低，而資產淨值就不能反映這方面的資訊。

除了總回報率外，投資者也可以參考以下的數據，以更全面地分析基金的表現及其管理質
素：支出比率、基金管理團隊的素質、基金的投資風格、表現的波幅及除稅後表現等。


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