事情是這樣，朋友看我在研究股市說他不相信股市，因為之前看
過研究：股市專家的平均投資報酬率其實和隨機選擇差不多(等於變
相在說股市分析其實是偽科學，股市成功者只是少數運氣好的存活者)
我Google了一下，是沒有找到所謂股市專家和隨機選擇差不多的研究
，不過有找到一些類似的：
(1)專家敗給猴子 https://goo.gl/pxg75T
黃志典 金融案例評析
由投資專家經過仔細分析所挑選出來的股票組合，投資績效還不如由矇著眼睛的猴
子以丟飛鏢的方式所隨機「挑選」出來的股票組合。這不只是一個用來嘲諷投資專家的
笑話，而且也蘊含了龐大的商機，金融市場熱門的指數基金其實就是因而發展出來的。
這個笑話並不是憑空捏造的。一九九四年，一隻名叫歐拉(Ola) 的猩猩，在瑞典和
五個投資專家做投資競賽，歐拉以丟擲飛鏢的方式所選出來的股票組合，表現真的比五
位投資專家所挑選出來的股票組合好。同年，美國國家廣播公司(NBC)一個名叫(Dateline)的新聞
節目，也舉辦了一場類似的投資競賽，結果，專家還是被猩猩擊敗了。大家也許會以為，
這兩個故事只是特例，不能以偏概全。其實不然。
根據全球著名的金融評鑑機構「李伯公司」(Lipper Analytical Services Inc.)
的統計，90 年年代美國境內投資於美國股市的開放型基金中，絕大多數的投資報酬率
均低於 S&P500 指數(可比喻為由矇著眼睛的猴子丟擲飛鏢所隨機選出來的股票組合)的
投資報酬率，而且，所有基金的平均報酬率也比 S&P500 指數的報酬率還要差。
換句話說，這些由投資人耗費鉅資雇用來代管資產的投資專家， 大多沒有稱職的表
現，而投資人與其把資產平均分配給這些投資專家來管理，還不如把資產平均投資在指
數之中的股票上。
投資專家在 70 年代與 80 年代的表現也好不到那裡，在 70 年代約有百分之九十
的基金表現比指數差，80 年代大約有三分之二的基金表現比指數差，而最近二十年，
基金的平均投資報酬率也低於 S&P500 指數的投資報酬率。
這些數字隱含一個頗為令人震驚的訊息﹕投資專家儘管領了高薪，動用可觀的資源
從事基本面分析﹑技術面分析等各方面的分析，
但不論是短期而言或是長期而言，大多數的投資專家替投資人創造的附加價值卻
是負的，而且整體來講，投資專家替投資人創造的附加價值也是負的。既然如此，那
何不請猴子來幫投資人選股？指數基金就是在這種背景下發展出來的，指數基金相當
於是猴子以丟飛鏢的方式所隨機「挑選」出來的股票組合，它的好處是管理成本低而
且績效至少不會比投資專家差。投資專家的表現如此不理想，身為他們衣食父母的一般
投資人知道嗎﹖答案同樣令人震驚，根據美國某資產管理公司的問卷調查， 只有百分
之十的投資人知道自己所投資的基金，表現落後於指數。這或許可以解釋為什麼有很
多投資專家儘管績效差，仍然可以高枕無憂的頂著投資專家的頭銜。
(2)猴子其實超會選股https://goo.gl/V9VCg1
這句話可不是隨便亂說的，1994年一隻叫做ola(歐拉)的猩猩在瑞典和五個投資專家
做投資競賽。結果歐拉以射飛鏢的方式選股，績效表現真的遠勝五位專家。
我知道標題有點怪，但有沒有想過猴子真的會選股。2016年美國總統大選時巴菲特
曾經狠嗆過川普：「找隻猴子都比你會投資。」這句話可不是隨便亂說的，1994年一隻
叫做ola(歐拉)的猩猩在瑞典和五個投資專家做投資競賽。結果歐拉以射飛鏢的方式選股
，績效表現真的遠勝五位專家。同一年美國國家廣播公司(NBC)也做了差不多的實驗，結
果專家一樣被猩猩狠狠的痛宰。英國人在2001年也做過差不多的事情，這次分別找來一
個資深的股票分析師、一個金融占星師，還有一個4歲的小女孩。每個人分別給5千英鎊
，看一星期後誰賺的多。先說結果，比賽是小女孩贏。小女孩的選股方法是，把寫有英
國百大企業的紙片往天空一拋，然後撿了四張紙，這四張上面寫的公司名稱就是她要投
資的標的。比賽結果出爐後，分析師跟占星師都相當不服氣，一個覺得一星期太短，一
個覺得自己沒有算到小女孩的星盤，所以比賽延至一年。結果還是一樣。
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專家輸給猩猩和小女孩....信心有點被打擊啊，
大家如何看待這兩篇文章呢?
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過研究：股市專家的平均投資報酬率其實和隨機選擇差不多(等於變
相在說股市分析其實是偽科學，股市成功者只是少數運氣好的存活者)
我Google了一下，是沒有找到所謂股市專家和隨機選擇差不多的研究
，不過有找到一些類似的：
(1)專家敗給猴子 https://goo.gl/pxg75T
黃志典 金融案例評析
由投資專家經過仔細分析所挑選出來的股票組合，投資績效還不如由矇著眼睛的猴
子以丟飛鏢的方式所隨機「挑選」出來的股票組合。這不只是一個用來嘲諷投資專家的
笑話，而且也蘊含了龐大的商機，金融市場熱門的指數基金其實就是因而發展出來的。
這個笑話並不是憑空捏造的。一九九四年，一隻名叫歐拉(Ola) 的猩猩，在瑞典和
五個投資專家做投資競賽，歐拉以丟擲飛鏢的方式所選出來的股票組合，表現真的比五
位投資專家所挑選出來的股票組合好。同年，美國國家廣播公司(NBC)一個名叫(Dateline)的新聞
節目，也舉辦了一場類似的投資競賽，結果，專家還是被猩猩擊敗了。大家也許會以為，
這兩個故事只是特例，不能以偏概全。其實不然。
根據全球著名的金融評鑑機構「李伯公司」(Lipper Analytical Services Inc.)
的統計，90 年年代美國境內投資於美國股市的開放型基金中，絕大多數的投資報酬率
均低於 S&P500 指數(可比喻為由矇著眼睛的猴子丟擲飛鏢所隨機選出來的股票組合)的
投資報酬率，而且，所有基金的平均報酬率也比 S&P500 指數的報酬率還要差。
換句話說，這些由投資人耗費鉅資雇用來代管資產的投資專家， 大多沒有稱職的表
現，而投資人與其把資產平均分配給這些投資專家來管理，還不如把資產平均投資在指
數之中的股票上。
投資專家在 70 年代與 80 年代的表現也好不到那裡，在 70 年代約有百分之九十
的基金表現比指數差，80 年代大約有三分之二的基金表現比指數差，而最近二十年，
基金的平均投資報酬率也低於 S&P500 指數的投資報酬率。
這些數字隱含一個頗為令人震驚的訊息﹕投資專家儘管領了高薪，動用可觀的資源
從事基本面分析﹑技術面分析等各方面的分析，
但不論是短期而言或是長期而言，大多數的投資專家替投資人創造的附加價值卻
是負的，而且整體來講，投資專家替投資人創造的附加價值也是負的。既然如此，那
何不請猴子來幫投資人選股？指數基金就是在這種背景下發展出來的，指數基金相當
於是猴子以丟飛鏢的方式所隨機「挑選」出來的股票組合，它的好處是管理成本低而
且績效至少不會比投資專家差。投資專家的表現如此不理想，身為他們衣食父母的一般
投資人知道嗎﹖答案同樣令人震驚，根據美國某資產管理公司的問卷調查， 只有百分
之十的投資人知道自己所投資的基金，表現落後於指數。這或許可以解釋為什麼有很
多投資專家儘管績效差，仍然可以高枕無憂的頂著投資專家的頭銜。
(2)猴子其實超會選股https://goo.gl/V9VCg1
這句話可不是隨便亂說的，1994年一隻叫做ola(歐拉)的猩猩在瑞典和五個投資專家
做投資競賽。結果歐拉以射飛鏢的方式選股，績效表現真的遠勝五位專家。
我知道標題有點怪，但有沒有想過猴子真的會選股。2016年美國總統大選時巴菲特
曾經狠嗆過川普：「找隻猴子都比你會投資。」這句話可不是隨便亂說的，1994年一隻
叫做ola(歐拉)的猩猩在瑞典和五個投資專家做投資競賽。結果歐拉以射飛鏢的方式選股
，績效表現真的遠勝五位專家。同一年美國國家廣播公司(NBC)也做了差不多的實驗，結
果專家一樣被猩猩狠狠的痛宰。英國人在2001年也做過差不多的事情，這次分別找來一
個資深的股票分析師、一個金融占星師，還有一個4歲的小女孩。每個人分別給5千英鎊
，看一星期後誰賺的多。先說結果，比賽是小女孩贏。小女孩的選股方法是，把寫有英
國百大企業的紙片往天空一拋，然後撿了四張紙，這四張上面寫的公司名稱就是她要投
資的標的。比賽結果出爐後，分析師跟占星師都相當不服氣，一個覺得一星期太短，一
個覺得自己沒有算到小女孩的星盤，所以比賽延至一年。結果還是一樣。
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專家輸給猩猩和小女孩....信心有點被打擊啊，
大家如何看待這兩篇文章呢?
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