太陽能產業簡述 (3/3) - 股票

下游-系統

進入障礙: 低，包括系統設計、安裝、代理等等

前景: 目前毛利率相對中游呈現走高的情勢，主因終端市場對於品牌漸漸開始重視，
同時和系統廠商合作，也比較容易拿下大型電廠等的標案。唯地域性仍強，在各
太陽能產業漫延保護主義的氣氛之下，中上游廠商得花一番功夫進行策略聯盟。

台灣: 相關廠商非常非常多，但由於內需市場狹隘，尚未有明顯的發展。

2008年台灣太陽能系統安裝量僅有2.06MW，佔世界總量9162MW的0.02%

製程: 透過太陽能模組的串並聯，即可組成各樣的發電系統。

整個系統的設計必須考慮電力需求、日照強度、日照時間與模組轉換效率
來估計所需模組面積與系統設置的容積；估計完成之後再進行配電工程，
包括接地線、蓄電池、轉換器、控制器與監控系統等等，最後還要經過測
試才算完成。

*光電系統的分類: 1. 獨立發電系統: 模組陣列+蓄電池，陰雨天改由蓄電池發電，適用
於人口稀少的山區或離島。

2. 市電併聯: 模組陣列+市電，是目前最主流的發電型式，不需要蓄
電池，可將太陽能電池所產生的全數電力或多餘的電力，經過併聯
逆變器轉換成市電之交流電，直接進入公共電網；可因應高低峰之
用電需求，可省掉蓄電儲能和釋能的成本。適用於通訊基地、大型
建築物等。

3. 混合發電系統: 模組陣列+蓄電池+市電，混和前兩種之優點，但建
置成本較高。


台灣產業鏈小結:

"上下游萎縮，中游興旺"

上游受限技術與原料，下游受限於市場；相對而言，中游在全球擁有產能與技術的優勢，
同時還具有半導體與面板產業長期下來所累積的優秀人才、技術與經驗，競爭力較強。
比較麻煩的是，目前台灣廠商所擁有的信譽儘管仍然很好，但中國廠商的品質已經急起直
追，是未來我們需要注意之處。


*全球前20大太陽能製造商產能(MW)-國籍與產能的比率

Yr 中國 歐洲 日本 美國 台灣 其他
2008 31% 20% 21% 10% 11% 7%

2009 34% 19% 16% 12% 12% 7%

(台灣的主要貢獻: 中游電池廠商)


特別討論(1):中游主要廠商之同業比較

*單晶矽轉換效率:(可量產)

2006 2007 2008 2009E
茂迪 16.50% 16.70% 17.00% 17.50%
昱晶 15.28% 15.75% 17.60% 18.00%
益通 16.50% 16.50% 16.75% 17.30%
新日光 N/A N/A N/A 17.50%


多晶矽轉換效率:(可量產)

2006 2007 2008 2009E
茂迪 15.50% 15.80% 16.10% 16.40%
昱晶 15.01% 15.45% 16.40% 16.60%
益通 N/A 15.25% 15.50% 16.10%
新日光 N/A 15.30% 15.80% 16.40%

ps. 上兩項資料已儘可能求正確性與合理性，然仍有請業內版友提供更精確的數字:)


技術、經營團隊/最新產品

茂迪:　美國國家再生能源實驗室/X-Cell(單)

昱晶: 台積電、中油、台塑/Dorra(多)

益通:　---(資料不足)---/USE(單)

新日光:　台積電、工研院、聯電/Perfect Cell(單)、Super Cell(多)



產能與出貨量

2006 2007 2008 2009E 2010F
茂迪 產能(MW) 240 240 450 600 800~1000
出貨(MW) 102 176.4 272 360 586~742
昱晶 產能(MW) 16.2 67.24 239.17 560 720~880
出貨(MW) 6.8 62.34 189.81 320 519~670
益通 產能(MW) 100 210 300 320 500~680
出貨(MW) 32.5 70 95 225 343~412
新日光 產能(MW) 30 60 210 240 600~670
出貨(MW) 30 35.9 102 175 251~288


太陽能電池佔總營收比例

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E
茂迪 　 80.22% 91.59% 94.25% 97.73% 97.92% 98.05% 96.69%
昱晶 N/A N/A N/A 95.65% 87.89% 97.95% 99.98%
益通 100% 99.22% 90.15% 97.51% 95.02% 64.98% 82.83%
新日光 N/A N/A N/A 84.38% 94.74% 91.67% 88.61%


全球市占率

2006 2007 2008 2009E 2010F
茂迪　　5.39% 6.57% 4.83% 6.63% 7.00%~7.20%
昱晶　　0.36% 2.32% 3.37% 5.89% 6.20%~6.50%
益通 1.72% 2.61% 1.69% 4.14% 4.10%~4.00%
新日光 1.59% 1.34% 1.81% 3.22% 3.00%~2.80%


產銷地區

茂迪:
2006 2007 2008 2009E
Europe 29% 41% 31% 43%
Asia 57% 45% 30% 27%
US 8% 12% 38% 29%
others 6% 2% 1% 2%


昱晶:
2006 2007 2008 2009E
Europe 92% 72% 61% 54%
Asia 8% 28% 37% 36%
US 1% 0% 1% 10%
others 0% 0% 1% 0%

益通:
2006 2007 2008 2009E
Europe 80% 67% 45% 65%
Asia 14% 28% 51% 26%
US 3% 0% 2% 0%
others 0% 0% 0% 9%


新日光:
2006 2007 2008 2009E
Europe 9% 31% 49% 48%
Asia 69% 58% 32% 48%
US 0% 0% 2% 4%
Taiwan 22% 11% 17% 0%


垂直整合與策略聯盟

　　　　　　矽原料　　　　　　　　　　模組　　　　　　　　　　系統

茂迪　AE Poly約54%　　　　 　 　N/A 　　 自行研發、另有轉換器銷往
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 美國

昱晶　旭晶8.4%、福聚、MEMC 昊晶自有品牌、頂晶科　 N/A


益通 Adema + M.SETEK 宇通光能、生耀光電 Gloria
　　　　　　　　　　　　　　　 Gloria、M.SETEK



特別討論(2): 矽晶電池的簡易比較

　　　　　　優點　　　　　　　　　　　　　　缺點　

單晶矽　　轉換效率較高、使用年限較長、設備　　　　價格較貴、製程模組所損失
　　　　　較便宜　　　　　　　　　　　　　　　　　的轉換效率較多

多晶矽　　成本較低、製程較簡單、價格較便宜　　　　品質較差、轉換效率較低
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　設備較貴

ps. 薄膜電池礙於內容繁多，需另開一篇討論，待日後補充，sorry~
　　


特別討論(3): 台灣主要電池廠的矽原料供應商(括號表示為次要供應商)

茂迪: REC、OCI、Swiss、浙江昱輝 (Nitol、AE、SUMCO、中美晶、綠能、LDK)

昱晶: MEMC、LDK、Deutsche Solar (REC、Nexolon、中美晶、旭晶、綠能、浙江昱輝)

益通: M.Setek、LDK、Solar Fabrik (Nexolon、中美晶、合晶、旭晶、綠能)

新日光: LDK、Deutsche Solar、SUMCO (REC、合晶、綠能)

旺能: 中美晶、綠能

昇陽科: LDK (中美晶、綠能)

茂矽: 中美晶、LDK (Nexolon)



驅動太陽能產業的最大因素: 政策

由於太陽能並非一般消費性市場，在未達到市電等價之前，整個產業的動力來自於
政府的補貼與補助。(不然有誰會願意花大筆金額來安裝效能未知的太陽能發電系統呢?)


***德國政策:

1. 舊政策(2010以前)

廠商－低利融資
發電－溢價收購

主要目標: 10萬屋頂計畫，年限為20年

09年以來的變革~

a. 修正太陽能收購電價費率(Feed-in Tariffs)年降幅：：

2008以前－5%
2009改成－8%
2010改成－8%
2011改成－9%

b. 裝配系統(Ground- mounted system)收購電價費率之年降幅：

2008以前－6.5%
2009-2010年改成－10%

2. 新政策調整(2010以後)

二階段調降太陽能發電補助，範圍涵蓋規模較小的一般住宅等建築用戶與大型太陽
能電廠。

a.2010年4月起，先調降住宅等建築用太陽能電價15%。

b.2010年7月起鎖定大型太陽能電廠，買回費率將大幅向下修正25%，若今年度總安裝量
超過3GW，則會再下修費率。


***美國政策:

聯邦政府－抵扣賦稅
加州－30億美元補助太陽光電系統

主要目標:

加州: 2007-2017至少3GW
紐澤西州: 2014達140MW、2015達510MW
馬里蘭州: 2020達1.5GW
麻州: 2017達250MW

09年以來的變革~ 解除每戶最多抵扣2000美元的上限


***西班牙政策:

發電－電價收購

主要目標: 2010年累積裝置量135MV，政策總年限為25年

09年以來的變革~

a. 太陽能發電量補助上限由目前1200MW，大幅下修至300MW 。

b. 優惠收購電價費率由目前的每千瓦0.45歐元，下修至0.33歐元(地面裝配太陽能設備
系統)及0.29歐元(屋頂太陽能發電系統)。

c. 總需求下修1GW。


***日本政策:

1. 2009年01月起啟動家用太陽能補助金政策，每kW將補助7萬日圓。

2. 2009年11月起實施剩餘電力收購新制度。
(以往電力公司「自願性」收購家庭、學校之剩餘電力；但現在電力公司轉為「義務性」
收購剩餘電力。)


***中國政策:

1. 上網回購電價: 敦煌1.0928rmb/kwh + 內蒙古鄂多斯1.16~1.94rmb/kwh

2. 中央補助辦法: 太陽能屋頂計畫 + 金太陽示範工程

3. 大型示範補助個案: 江蘇省2009~2011 + 2009回購電價 (BIPV模組4.3rmb/kwh、屋頂模
組3.7rmb/kwh + 地面模組2.15rmb/kwh)

***台灣政策:

相關法案包括再生能源發展條例、溫室氣體減量法、能源稅法，其中比較重要的是
06/12/2009在立法三讀通過的再生能源發展條例。

相關法條與補助規範仍有待各界催生努力。


產業中最重要的走勢: 矽價

前七大廠產能仍是全力開出，另一關鍵在於中國又多許多廠商出現，包括中硅、新光、
峨嵋半導體等。未來價格應該會在$55~$65 (per kg)左右徘徊，並有可能掉落至$45。

(目前前七大廠成本約在20~25左右，稍有歷史的廠商大概在45~50左右，小廠會攀高到60
甚至65以上)

所以料源合約不再重要，也沒有搶料的問題。


產業中最重要的競爭者: 中國

中國優勢: 技術人才、資金、政策補助

a. 人才: 中國企業透過海外上市吸引到代表全球技術菁英的海外歸國學人加入，在國內
　　　　 關鍵原料技術都落後的情況下，有很大的助益。

b. 資金: 海外上市名聲夠 募資容易

上市 備註:

LDK (LDK) 紐約 2009年七月從中國進出口銀行和華融信託拿了10億RMB
尚德 (STP) 紐約 2009年五月募資3億美元；IFC可轉債5000萬美元
英利 (YGE) 紐約 2009年六月募資2.3億美元；可轉債5000萬美元
河北晶澳 (JASO) 那斯達克
阿特斯 (TSL) 那斯達克
天合光能 (TSL) 紐約 2009年拿到渣打5.2億美元
中電 (CSUN) 那斯達克
江陰浚鑫 (JHL) 倫敦

c. 補助: 除了前述的政策以外，政府亦不斷提供創業資金、科研補助，使得中國的太陽
　　　　 能廠商銀彈相對足夠，有了足夠的錢，中國廠商可以幾無限制的擴產。同時這
　　　　 種積極擴張所帶來的低產能利用率與資金周轉風險，又能在中國政府的金援之
　　　　 下獲得了喘息，使得廠商能迅速建立具成本優勢的規模。

*政府提供資金創業 -> 科研補助+海外人才提升技術 -> 高度融資做重直整合 -> 擴充產
能 -> 建構大量行銷據點+發貨倉庫抓穩客戶


影響太陽能產業相關股價的兩個重要因素: 油價與氣候會議

由於對油價涉獵不深，就不再獻醜了...

至於氣候變遷會議，則對股價會有短期的影響(炒作)，可自行研究未來重要會議的時程
與探討內容，這邊就不再細述了。

--

產業研究仍有眾多不足之處，請多指教並糾正錯誤，感謝。

--