壽險保單貼現基金的風險 - 投資

先聲明，我不懂這個東西，而基於不懂的東西別投資，所以我不會投資這東西
但是因為報酬好像不錯，所以我就花點時間去瞭解這是什麼東西，再看看是不是值得去投資
而結論是我真的不會去投資這東西

首先，這東西我想大家一定都不熟悉，所以我就先查了英文的wiki：
Life settlement（http://en.wikipedia.org/wiki/Life_settlement）
這邊的settlement是交易、結算、交割的意思，Life則是壽險
簡單說，就是把壽險保單當成交易的標的
其實近似的同義詞還有這些：
1. Viatical settlement：In the case of a life expectancy of less than two years
the term viatical settlement is used.
Viatical的意思就是是指羅馬天主教會給予瀕臨死亡或有死亡之虞的人的聖餐--臨終聖餐
但是其實字源是拉丁文的via，所以Viatical有旅行盤纏的意思
緣起是因為愛滋病患等重疾患者用自己的壽險來換取現金，以完成心願或治療疾病
2. Policy Transaction：Policy是保單，transaction是交易，所以就是拿保單來交易
3. Death Bond：死亡債券，建立於死亡的固定收益商品

這東西原意是很好的，也因此後來美國甚至立法保障這種交易，但是後來卻也慢慢變質了
大約1988年開始，到1999年開始立法，到2009年市值已經高達200億美元左右
但是比較大的事件是全美國最大的MBC在2005年被美國的SEC指控詐欺，內容高達16項
也就是說，全美國規模最大的保單貼現公司被美國證券交易委員會勒令停業
當時台灣也有受害者，詳情可google一下
總之，因為MBC事件，所以後來才會衍伸出把保單貼現的交易證券化，成立相關的基金
所以這類的基金是為了降低這種衍生金融商品的風險
上面這一段可以看一下這篇文章：保單受益權證券化之剖析
http://www.richage.net/life-insurance-beneficial-security/

而其實這類的商品國內也有相關的研究論文，像是
1. 壽險保單貼現之法制化研究－以美國法為中心
http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/34155
尤其推薦第三章「保單貼現交易的風險分析」（檔案：58011106.pdf）
2. 人壽保險保單貼現各類風險研究
http://ppt.cc/qhd4（PDF file）
這一篇論文我認為有把保單貼現商品的風險都點出來，投資前真的建議好好閱讀

而我引用一下第二篇論文的內容（論文Page. 48，不是PDF的48頁）
美國保險監里官協會印發小冊提醒投資人，投資保單貼現可能的風險：
1. 不確定的報酬
2. 缺乏流動性
3. 保費增加
4. 可抗辯條款
5. 餘命預估不公開，方法亦不透明
6. 餘命預估準確性
7. 後續保費繳納不確定性
8. 可能需要支付信託費用和佣金
9. 無法確定由誰追蹤保單與被保險人健康狀況

Anyway, 上述這些風險大概有一部分可以藉由再保險而轉嫁（所以要買基金前先確定再保）
還有一部分可以藉由證券化商品的發行而減低風險，但是還有大約一半的風險是仍然存在的
而最大的風險是，美國有可能立法管制這種基金的發行，因為有幾個大問題：
1. 目前高盛等銀行看到這種商品就跟之前的大賣衍生金融商品一樣，只想賺錢不管後果
而如果根據目前的商品設計，泡沫是一定會產生的
2. 道德問題：被保險人、仲介、保險公司、投資人各有不同的盤算
所以會衍生出假造病例、調整保費結構、錯誤估算餘命、謀殺被保險人等事情
（這部份上面第二篇論文寫得比較詳細，可以慢慢閱讀）
主要討論是去年紐約時報的一則報導，當時也有中文翻譯，這是原文：
http://www.nytimes.com/2009/09/06/business/06insurance.html

所以目前SEC正密切觀察Life settlement investment funds
已經開過hearing，並可能先用regulation管制，也不排除立法甚至禁止相關商品
畢竟金融危機還不算已經完全過去，市場是經不起另一個泡沫

所以投資人要確定自己能承受這些風險：
1. 如果禁賣這種基金，而清算基金當時許多保單未到期，損失很大
2. 即使未禁止，形成泡沫又破掉之後，可能根本索償無門
3. SEC其實並未真的審核這類基金，因為之前有質疑過SEC未必是這類基金主管機關
所以對基金結構與財務狀況投資人要自行詳查，尤其是早期發行的基金

而這種基金的幾個討論的要點：
1. 會不會泡沫化：如果SEC都擔心，我想不需要我證明會不會了
2. 有沒有道德風險：看看媒體怎麼形容的「華爾街擬收購保單證券化藉發死人財坑殺活人」
3. 大銀行就沒問題？保單貼現基金被電最慘的就是高盛銀行

至於泡沫怎麼爆？舉例說明其中一種可能：
保費精算時，有很多考量，包括生命表、利率、保單持續率.....
而在這種保單可以貼現的情況下，保單持續率就會非常高
而保單如果半途解約，保險公司已收保費算是重要收入（因為收了保費卻不必理賠）
但是如果保單持續率比精算保費的時候高很多，那麼可能到最後跟本賠不出來
結果保險公司掛，基金掛，而基金或發行銀行本身可能連結一些CDS也掛
結果再一次的金融海嘯，現在這類商品市值200億美元，其實不小

所以如果投資這種商品，將來造成金融海嘯，回過頭又害到自己，就不要怪別人了

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