回測的誤區 & 接受指數投資之沈重 - 股票

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By Robert
at 2020-04-04T02:22

Table of Contents

網頁好讀版
https://hackmd.io/@aEZOCDn6TyC7_qe8QCzovQ/r1QObsQP8



## 前言

指數投資是一個很棒的投資法,一般人詢問我該怎麼投資時也會極力推廣指數投資

但對於碩士期間耗費青春年華研究量化投資的我,某種程度上是受了「知識的詛咒」(雖
然這個詞原意不是這樣),認為自己已經累積許多程式和回測能力,以及許多對交易的想
法,不去拼一下打敗市場好像說不太過去

走過那麼多研究歷程以來,我認為主動投資可行,只是個體戶非常難做到,why?

- 保持源源不斷的研究動能及時間:
- 價值投資要研究財報及產業趨勢並進行估值,我朋友說要用DCF估一間公司的大致
價值,差不多要 一個月
- 遑論量化投資要不斷開發新策略,因為既有策略會失效,而且不會只有一隻策略下
去跑 (真正的大戶甚至達到多策略、多市場)

- 夠大部位的本金才能達到風險控制:
- 數字與質化並重的巴菲特流派,因為對個別公司研究極深,才有本錢一次重押少數
公司

- 如果是財報指標與風險因子的量化價值派,選股都需要10檔起跳,去消彌個別風險

- 量化技術派一次要好幾隻策略下去跑,不會兩條均線走天下的,有幾隻策略本金就
要分成幾份,更何況為了風控,每次下單動用該份本金的10%已經算是重押

- 但是對於技術派而言,資金大到一定程度以上之後由於市場容納量不夠大,一進一
出都會對造成影響,無法達到「打帶跑」的功效,
故技術派的資金量只有一段區間的甜蜜點 (要夠大又不能太大)

只能說,主動投資的門檻非常非常高,就算是本科系出身,光是靠下班的空閒時間根本無
法達到,下班時間還是好好享受人生、陪陪家人朋友吧!

主動人生,被動投資





## 何謂雙動能投資(Dual Momentum)

這陣子無聊看到「雙動能投資」,做了一下研究發覺很有意思,來看看葫蘆裡賣什麼藥

大概是說Gary Antonacci這位老哥,發現用「相對動能」和「絕對動能」可以結合出一個
低風險高報酬的策略

回測標的:
- S&P 500
- MSCI All Country World Index ex-USA (ACWX)
- Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index

只要哪個指數在過去12個月具有較好的報酬率,就轉換至該指數,這個策略經過回測41年
,年化報酬率達17.7%,最大虧損程度也比SP500和ACWX低

聽起來很美好吧? 下面就來回測看看!


## 原版雙動能

Vanguard的指數基金費用低廉,而且成立時間比較早,所以在本文選用為回測標的

- 風險資產: VFINX(SP500)、VGTSX(美國除外國際股市)
- 無風險資產: VBMFX(美國整體債)
- 動能強度定義: 12個月漲幅
- 回測期間: 1998.01~2020.03

回測連結 請洽網頁好讀版

https://i.imgur.com/Tfes0fr.png

看起來很完美,MDD只有-19%,而且報酬率海放benchmark,那我們把回測期間改為
2009.01~2020.03(近11年):

https://i.imgur.com/8o2KF1u.png

如果你剛好從2009年開始投資,能熬過11年的落後嗎?而且還不保證未來會贏呢...下面
我們來談談回測可能會遇到的誤區




## 回測的誤區

### 回測期間長不代表什麼

我以前也認為,如果在回測期間夠長之下表現也很好,應該就穩妥了

非也非也...就算是長達20年的回測,由於2000~2020年就遇上了兩個大熊市(網路泡
沫、金融海嘯),就算策略在多頭時落後,只要能躲過空頭,那回測結果就會非常美好

這代表什麼? 開個後照鏡,為那兩個空頭配適幾個能躲過的指標,回測結果就會非常漂亮
,我立馬可以舉例兩個:

- 近1年內是否殖利率倒掛
- 是否跌破SMA200

但是其實以SMA200作為信號,在2000年以前會被巴的有點慘...

### 過去不代表未來

當你開發出一個好策略,而且回測結果令人滿意,上線後也維持了一陣的好光景,但是無
法得知何時會失效

### 該相信誰?

承上,雖然上線後風光一陣,但是這一年看起來不再有效,究竟是這個策略不適合現在市
況而暫時失靈,還是真的已經無效了呢? 也很難知道




## 改良版:考量不同期間的雙動能

有位老兄發現了原版雙動能的問題,不但提出改良版,還把回測期間拉長到150年,績效
更是好到炸裂

[原文連結]
(https://engineeredportfolio.com/2018/05/02/accelerating-dual-momentum-investing/)

他認為只看12個月漲幅來定義動能會反應過慢也不夠多元,所以直接把1個月、3個月、6
個月漲幅相加,希望能綜合短中期的強度一起看

一樣,動手來回測看看


- 風險資產: VFINX(SP500)、VGTSX(美國除外國際股市)
- 無風險資產: VBMFX(美國整體債)
- 動能強度定義: 1個月、3個月、6個月漲幅直接相加(就是等權重的意思)
- 回測期間: 1998.01~2020.03


https://i.imgur.com/FO3udAr.png

比原版更猛了,又是一個更逆天的存在,
但如果試著在風險資產加入了VGSIX(reits基金
)?

這樣想很合理,如果風險資產彼此間有低一點相關性,或許可以讓輪動的效果更好

https://i.imgur.com/iXwoRlo.png

如上圖,大家最後一起殊途同歸,而且中間也承受不小的drawdown,神話破裂

更誇張的是,如果把動能強度定義變成1個月、3個月、6個月、12個月漲幅直接相加會是
如何呢?

https://i.imgur.com/ypa5NNn.png

效果竟然又變好了,只是沒有像前面這麼好,這個變動性太可怕

## 結論

這套系統擁護者的說法是,這個架構回測時間夠長,而且這個策略很簡單,不會有
overfitting(過度配適歷史)的問題,所以經得起考驗

但其實不用動什麼大手腳,只簡單tweak一下,多加一個合理的資產、用不同回測期間,
就能造成這麼巨大的變動,所以這套系統的robustness,其實我滿存疑的

故「以不變應萬變」這句話什麼時候奏效?就是面對市場如此高度變動的情境

> 很多人會開始疑惑,被動投資、ETF越來越風行,人多的地方是不是不要去比較好?會
不會這個方法有一天也失效?

1. 乖乖接受「市場報酬」的話,我不知道怎樣算「失效」,因為大家所謂的「有效」應
該都是指打敗大盤
被動投資失效...有吧,當世界大戰時資產全部變壁紙的時候

2. 大家都知道多運動、不喝飲料有益健康,但是卻很難做到,被動投資也是如此,「簡
單,但不容易」

要屏棄那些想主動打敗大盤的想法、碰到大跌的時候還能堅持紀律、當朋友侃侃而談自己
大賺多少時不能心生動搖,長遠來看,投資不是競賽,而是與自我不斷對話的漫漫長路

2017年許多人歡喜加入被動投資,2018年被洗出去,2019年又來了一批,2020年3月又被
甩出去,長年堅持住的有幾個呢?

當大家覺得自己有能力掌握市場,大大方方承認自己根本無法掌握市場,或許也是一種反
向投資而更有機會

對於某些人來說,要承認自己對市場毫無掌握其實是很難的事,尤其那些「自認擁有一些
財金知識」的人,但是越深入研究市場,就會更清楚市場的無常與自己的渺小



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Tags: 股票

All Comments

Connor avatar
By Connor
at 2020-04-08T15:29
優質文 結論還是散戶被動投資好
Elizabeth avatar
By Elizabeth
at 2020-04-10T13:25
Elizabeth avatar
By Elizabeth
at 2020-04-13T23:22
賭徒散戶很多 要的是刺激 倒不是真要投資啥的
Hardy avatar
By Hardy
at 2020-04-18T02:19
嗯,不過我覺得現在市場發行的一堆 ETF 到底跟股票
有什麼不一樣?什麼 VIX 石油正 有的沒的,要說買 S
PY 是被動投資,我沒意見。但是似乎很多人買以上所
謂 ETF 還以為是安全的投資
Rosalind avatar
By Rosalind
at 2020-04-21T06:35
淨值低時很安全? XD
Mary avatar
By Mary
at 2020-04-26T06:15
beagle大 當然不一樣 股票至少是一間公司 可以有獲
利 而VIX和石油正2這種就只是賭博
Jack avatar
By Jack
at 2020-04-27T02:22
都是賭博,賭大賭小而已
Carolina Franco avatar
By Carolina Franco
at 2020-05-01T03:04
https://i.imgur.com/OX0XOmu.jpg
Christine avatar
By Christine
at 2020-05-01T08:03
數字是盲目的
Mason avatar
By Mason
at 2020-05-03T23:52
按錯
Selena avatar
By Selena
at 2020-05-07T17:39
因為目前為止的資料太小了,也防不過三小災
Cara avatar
By Cara
at 2020-05-08T02:12
瘟疫、戰爭、氣候變遷
Anonymous avatar
By Anonymous
at 2020-05-09T13:16
災難的發生不會先通知你我他的
Steve avatar
By Steve
at 2020-05-09T16:02
台灣會不會全境擴散,也是無限法預期的
Ingrid avatar
By Ingrid
at 2020-05-12T13:09
都是一場睹局
Tristan Cohan avatar
By Tristan Cohan
at 2020-05-16T09:59
覺得股市是賭場的人,就會用賭徒而不是投資人的眼
光去看待
Emily avatar
By Emily
at 2020-05-18T00:03
ETF不等於指數投資,兩者不是一樣的東西,指數投資
可以透過基金形式,或是基於基金形式的衍生產品「E
TF」
Wallis avatar
By Wallis
at 2020-05-20T07:27
但ETF確可能跟指數一點關係都扯不上
Agatha avatar
By Agatha
at 2020-05-20T15:29
指數投資起碼要有不擇股不擇時兩個要素,有在分幾批
挑時間投入就不是純粹追指數了
Olga avatar
By Olga
at 2020-05-20T21:52
其實就只是書看太多看到自我懷疑而已
Zanna avatar
By Zanna
at 2020-05-21T15:40
看不懂
Edith avatar
By Edith
at 2020-05-25T12:07
大意是不花時間研究的散戶不要想打敗大盤,買指數
型ETF投資就好
Edith avatar
By Edith
at 2020-05-27T11:13
這篇很好 推
Anthony avatar
By Anthony
at 2020-05-29T21:25
推一下
Enid avatar
By Enid
at 2020-06-03T21:06
對基金及投顧機構來說,主動好這樣才有賺錢的差異
化商品可賣,反正不是賠自己錢
Isla avatar
By Isla
at 2020-06-06T09:24
被動投資除了能夠取得接近市場報酬,最有價值的就
是能夠賺到"時間"這個資源,這大概是別種投資風格
都無法做到的。
Faithe avatar
By Faithe
at 2020-06-06T10:31
這是利用程式交易套用模型唄..right?
Dinah avatar
By Dinah
at 2020-06-10T23:53
Margaret avatar
By Margaret
at 2020-06-11T06:37
長期持有是最簡單而且每個人都可以複製的交易模式.
Lucy avatar
By Lucy
at 2020-06-14T11:40
長期持有不是最簡單的交易模式,因為人不理性,你
也知道股票大跌的時候是買股好時機,大部分的人也
認同股票價格沒有辦法預測,但是大部分的人還是不
停的猜頭摸底,大跌的時候要承受帳面上金額損失而
不做非理性的賣出股票,說的簡單做的難。
Hazel avatar
By Hazel
at 2020-06-18T04:07
推,優質文。人貴自知。
Ivy avatar
By Ivy
at 2020-06-19T11:54
推,u質文
Zenobia avatar
By Zenobia
at 2020-06-20T06:34
感謝分享

失業數據 已反應

Noah avatar
By Noah
at 2020-04-04T01:42
我與原PO者的看法雷同。 目前,看到的是,美國雅虎財經的採訪,多是「多軍」的方向。 就是覺得市場「已經」反應中國瘟疫的消費損失。 只要隔離結束,美國市場會立刻反應,成為V型反轉。 而且,美國四月21日結算的5月交貨石油期貨,目前已經反彈到27元了。 似乎把跌跌不修的S&P500的成分股,石油類股可以 ...

失業金申領飆升 紐約州失業保險信託基金

Blanche avatar
By Blanche
at 2020-04-04T01:35
※ 引述《mOoOm ( Simon)》之銘言: : 失業金申領飆升 紐約州失業保險信託基金接近破產 : 【彭博】紐約州是冠狀病毒大流行的中心。隨著餐館、零售店和酒店因疫情防控而關閉 , : 根據美國勞工部的數據,紐約州失業保險信託基金在2019年底的資產約為27億美元,這 不 : 到經濟衰退期間維持運轉所需 ...

失業數據 已反應

Olive avatar
By Olive
at 2020-04-04T01:06
※ 引述《skyprayer (SkyBotany)》之銘言: : 這週美國的失業數據遠高於預期 : 但對於股市的似乎沒有太大的影響 : 很多人都說這是已反應 或是 失業是落後指標 : 這或許是部分的解釋 : 我的推測是很多人假設 這些突增的失業人口是and#34;暫時and#34;狀態 : 因為各州 各大都 ...

螞蟻雄兵來了! 台股2月開戶數增13.7萬人

Olive avatar
By Olive
at 2020-04-04T00:52
1.原文連結: https://www.chinatimes.com/newspapers/20200403000183-260202 2.原文內容: 螞蟻雄兵來了! 台股2月開戶數 增13.7萬人 無畏疫情,台股2月新增開戶數大增13.7萬人,實際交易人數及戶數皆創下近期單月新高 。券商營業員透露,即 ...

現在可以開始存股了嗎?

Donna avatar
By Donna
at 2020-04-04T00:42
※ 引述《PasManquer (Tu Me Manques)》之銘言: : 小弟現在拿月薪計畫每個月買一張0050跟一手香港盈富 : 之前美國崩盤第二天就全部結利換現金 : 之前台股11000以上完全不敢存 : 最近感覺世界各國的股市都穩定一點 : 現在是不是可以出手開始存股了? 現在的股市就是一天小跌 隔 ...