全球匯率(相對美元)奇怪的現象 - 投資

[Libor]

倫敦同業拆放利率， 簡稱 LIBOR（London InterBank Offered Rate）
LIBOR 是一個英國銀行同業之間的短期資金借貸款的成本，利息率，
由英國銀行家協會（British Banker's Association）按其選定的一批銀行，
於倫敦貨幣市場報出的銀行同業拆借利率，
再以抽樣本的方式計算出平均指標利率。

基本上在金融交易市場，無論是利率或匯率，
一定是有買與賣的雙向報價的價格
對利率言而，拆進利率 (Bid Rate) 是成本，
拆出利率 (Offered Rate) 是收入
當某天其同業拆放成本大於收入，即是該銀行其他業務很需要現金周轉。

[資料出處：http://zh.wikipedia.org/wiki/LIBOR]
[原文解釋我略有修改，但大意不變]
[BAA對Libor的定義：http://0rz.tw/803vu]

[歐洲美元期貨,Eurodollar Future]

非美國境內資金的短期「利率商品期貨」。
歐洲美元指的是流動於美國境外的美元資金，但並非僅限於歐洲地區。
歐洲美元期貨指的是三個月的短期利率期貨，而非匯率商品。
芝加哥商品期貨交易所（CME）推出的歐洲美元期貨是以三個月Libor為標的，
合約大小是100萬美元，報價方式採「折現報價，
例如95.5代表三個月的利率為4.5%(100-95.5=4.5)。
最小跳動點為0.5bp，相當於12.5(100萬 x 0.005% x 1/4)美元。
交易月份為三、六、九、十二共四個月份。
原始保證金是700美元，維持保證金是550美元。
歐洲美元期貨是以合約價值計算交易量最大的商品，
也是最具代表性的短期利率期貨合約，是美元短期利率觀察的重要指標。

[資料出處：http://0rz.tw/513zN]


[美國聯邦政府公債]

美國聯邦政府發行的公債按照天期有分幾種不同的稱呼

聯邦政府發行的公債的稱呼有Bill、Note、Bond
一般區分1年以下的國庫券都叫做Treasury Bill
1年以上到10年期叫做Note
超過10年的稱為Bond

目前在美國次級市場流通的Treasury Bill
它的發行期間有4 Week、3 Month、6 Month等三種

Treasury Note則有1,2,3,5,7,10等幾種不同年期的Note
Treasury Bond則有20,30年兩種
美國自2001財政年度之後,便不再發行30年期政府公債,
因此市場對10年期公債之需求增加,進一步降低了中長期公債之收益率

另外美國財政部還發行根據通膨指標而彈性調整未來到期票面價格的公債
這叫做Inflation Indexed Treasury 又或者叫TIP

================================================================

簡單解釋完上面三個名詞後
我們先來簡單談談什麼叫做「泰德價差」（TED Spread）
(本版18214 m大所轉貼的資料已略有解釋TED價差，所以我簡單講就好)

TED Spread，根據Wiki的解釋是T-Bill 3個月的利率
與EuroDollar 3個月的利率期貨價差

為什麼要拿這兩個看似不相干的東西來做價差比較？
甚至拿來當市場信用風險先行指標？

其實原理很簡單

EuroDollar是非美國境內的美元利率商品，
被視為美國境外美元定存利率期貨商品，
它相較於美國國庫券來說，具有價格更彈性、避險功用

T-Bill(Treasury Bill)則是由美國政府發行的一年以下的債券
它的優點是天期短而發生違約風險的機率近乎零，
所以被視為極佳的短期資金避險工具

所以相較於一般正常情況下，投資人比較會傾向「冒險」
會採用買EuroDollar而賣T-Bill，變成縮小兩者利率的差距。

反過來講當市場信用相對緊縮或者遇到大幅波動時
投資人反倒會開始賣EuroDollar，買T-Bill以尋求規避市場風險
造成兩者利率價差變大

不過目前TED Spread在實務上，也有人把Libor取代Eurodollar角色
變成是T-Bill與Libor的泰德價差。其實這也是可以的。

因為Libor的角色在於銀行間的拆款利率，代表銀行間相互借款的成本
如果我們套用到TED價差的原始設計精神，就可以看出當T-Bill與Libor
的利差擴大時，代表銀行間寧可選擇最安全但殖利率偏低的的T-Bill
也不要選擇借錢給其他同業，造成Libor飆高但T-Bill殖利率走低的反
向走勢。

最好的例子就是去年的12月，Libor 3M飆到5.15%左右(資料來源：BBA)
但T-Bill 3M的殖利率卻反向跌到2.8%（資料來源：聯準會）
這顯示當時市場上對美元的需求非常的高且利率緊俏
但是銀行卻寧可把錢放在短期公債也不願意把錢借出去
所以有鑑於此聯準會才會決定除了降息1碼以外外加調降貼現率1碼
以舒緩市場上信用緊縮的狀況

至於當時美股瘋狂下殺理由又是以次貸風暴等理由很明顯就是老梗了
所以未來（到一月底）我觀察美股若是又是以次貸等理由瘋狂下殺
但是TED Spread在這段期間根本沒啥大波動的話
我會視為老狗玩不出新把戲，反倒會去找下殺理由到底是什麼新事實

有關Libor的歷史資料可以到http://0rz.tw/333Bt
有關每日Libor與EuroDollar報價可以到http://0rz.tw/263AQ
有關各式利率的歷史資料報價可以到http://0rz.tw/2e3xn

下次來談IRS與政府公債殖利率價差的意義

--