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1.原文連結：
https://www.google.com/amp/s/udn.com/news/amp/story/7239/4621703
2.原文內容：
元大原油正2被圖利？證交所千字查核結果出爐
元大S&P原油正2（00672L）在今年3月19日獲金管會寬限清算，隨即於20日遇油價大漲，
造市商「先賣後買」操作引發市場質疑是否消息提前走漏？對此證交所發布查核元大S&P
原油正2的九家造市券商結果，內容指出，證券商均基於造市原則平抑折溢價，相關賣賣
並無異常，券商操作也不因豁免清算有圖利之嫌。
元大S&P原油正2 3月19日時淨值暴跌到2元以下，以致滿足原有期信ETF三天內平均淨值低
於2元的下市門檻，盤中ETF賣壓一度導致溢價轉折價，造市商必須買入才能平抑，未料接
近收盤時段，前金管會主委顧立雄宣布寬限，並在20日遇油價大漲，大量買氣造成的溢價
又促使造市商做賣出。
整體券商19日透過自營帳戶買超元大S&P原油正2 28萬張，20日賣超24萬張，因張數龐大
，使不少人質疑消息是否提前走漏甚有圖利之嫌，對此證交所啟動全面查核，完整說明如
下：
證交所表示，首先有關元大投信發行之元大標普原油正2 ETF（下稱該ETF），係由台新證
券等二家證券商擔任參與證券商，以及元大證券等七家證券商擔任流動量提供者，此九家
證券商均為此次查核對象。
根據參與證券商為ETF特有之申購買回機制的中介機構，可自行或受託辦理ETF申購及買回
業務，透過申購買回機制平衡ETF折溢價，進而活絡市場。
其中，在ETF出現折價時，參與證券商可透過專戶於次級市場上買進，以消弭折價，事後
再適時賣出、或於初級市場買回。至流動量提供者係由具備參與證券商身分的證券商與發
行ETF的投信公司簽約，於次級市場提供買賣報價並應買應賣，方便投資人買得到、又賣
得掉，藉此提升次級市場流動性，且流動量提供者均須透過專戶進行造市。
上述所謂折價，通常為ETF出現大量賣盤，此時流動量提供者亦應於市場買進ETF，滿足投
資人賣出ETF的需求，與此同時，避免折價情形惡化，此等證券商的交易性質與單純自營
不同。
故查核3月19日元大S&P原油正2，確實有溢價轉為大幅折價情形，元大證券等九家證券商
於是依交易策略買進ETF，而致市場所見，19日部分證券商大買該ETF之情形。
相關證券商也表示，若ETF清算，投信公司仍會分配其剩餘價值（淨值）予投資人，故當
天於折價時買進該ETF，在做好避險措施下，仍會因ETF折價與淨值間的價差獲得利益，而
原本ETF造市操作本即有折溢價產生的價差收益。是以，即使該ETF達到下市標準或啟動下
市清算，並不會影響參與證券商19日的交易操作。
另一方面，證交所亦檢視各證券商作業程序，調閱相關證券商交易元大S&P原油正2的相關
表單紀錄等有關書件，經檢視所有資料，相關證券商從事該ETF交易有併同元大S&P石油、
及元大S&P原油反1 ETF整體性的操作，並以相對應的原油期貨避險。
意味分析上述證券商買賣合理性及損益情形時，應同時檢視該三檔期貨ETF及原油期貨之
整體交易情形與結果。
證交所指出，查核結果與先前外界質疑相關證券商在19日大量買進該ETF，又於20日賣出
獲取暴利有別。
對此，證交所也對相關證券商，針對元大S&P原油正2之流動量造市委託報價與報價策略是
否符合證券商造市原則、流動量提供者之交易部位是否未逾越各證券商所訂之投資限額、
暴險金額是否在各證券商可接受之暴險限額、從事ETF與其他類似ETF的造市業務以及其報
價原則有無重大差異、是否依其規定及買賣決策進行交易暨是否執行相關風險控管等項目
查核。
證交所同步就部分證券商，透過認購權證避險專戶交易元大S&P原油正2之情事予以瞭解，
並無發現重大異常。
3.心得/評論：
看來3/19的原油ETF下市豁免調查應該是已經定案,以查無重大異常結案,以調查結果來看
主要券商和造市商並無事先知情,只是充分的平抑折溢價,投資人也只能欣然接受,看來未
來的重點仍在9/30之後的$2淨值的下市門檻是否仍有彈性調整空間,以及如何消除高額溢
價吧！
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元大原油正2被圖利？證交所千字查核結果出爐
元大S&P原油正2（00672L）在今年3月19日獲金管會寬限清算，隨即於20日遇油價大漲，
造市商「先賣後買」操作引發市場質疑是否消息提前走漏？對此證交所發布查核元大S&P
原油正2的九家造市券商結果，內容指出，證券商均基於造市原則平抑折溢價，相關賣賣
並無異常，券商操作也不因豁免清算有圖利之嫌。
元大S&P原油正2 3月19日時淨值暴跌到2元以下，以致滿足原有期信ETF三天內平均淨值低
於2元的下市門檻，盤中ETF賣壓一度導致溢價轉折價，造市商必須買入才能平抑，未料接
近收盤時段，前金管會主委顧立雄宣布寬限，並在20日遇油價大漲，大量買氣造成的溢價
又促使造市商做賣出。
整體券商19日透過自營帳戶買超元大S&P原油正2 28萬張，20日賣超24萬張，因張數龐大
，使不少人質疑消息是否提前走漏甚有圖利之嫌，對此證交所啟動全面查核，完整說明如
下：
證交所表示，首先有關元大投信發行之元大標普原油正2 ETF（下稱該ETF），係由台新證
券等二家證券商擔任參與證券商，以及元大證券等七家證券商擔任流動量提供者，此九家
證券商均為此次查核對象。
根據參與證券商為ETF特有之申購買回機制的中介機構，可自行或受託辦理ETF申購及買回
業務，透過申購買回機制平衡ETF折溢價，進而活絡市場。
其中，在ETF出現折價時，參與證券商可透過專戶於次級市場上買進，以消弭折價，事後
再適時賣出、或於初級市場買回。至流動量提供者係由具備參與證券商身分的證券商與發
行ETF的投信公司簽約，於次級市場提供買賣報價並應買應賣，方便投資人買得到、又賣
得掉，藉此提升次級市場流動性，且流動量提供者均須透過專戶進行造市。
上述所謂折價，通常為ETF出現大量賣盤，此時流動量提供者亦應於市場買進ETF，滿足投
資人賣出ETF的需求，與此同時，避免折價情形惡化，此等證券商的交易性質與單純自營
不同。
故查核3月19日元大S&P原油正2，確實有溢價轉為大幅折價情形，元大證券等九家證券商
於是依交易策略買進ETF，而致市場所見，19日部分證券商大買該ETF之情形。
相關證券商也表示，若ETF清算，投信公司仍會分配其剩餘價值（淨值）予投資人，故當
天於折價時買進該ETF，在做好避險措施下，仍會因ETF折價與淨值間的價差獲得利益，而
原本ETF造市操作本即有折溢價產生的價差收益。是以，即使該ETF達到下市標準或啟動下
市清算，並不會影響參與證券商19日的交易操作。
另一方面，證交所亦檢視各證券商作業程序，調閱相關證券商交易元大S&P原油正2的相關
表單紀錄等有關書件，經檢視所有資料，相關證券商從事該ETF交易有併同元大S&P石油、
及元大S&P原油反1 ETF整體性的操作，並以相對應的原油期貨避險。
意味分析上述證券商買賣合理性及損益情形時，應同時檢視該三檔期貨ETF及原油期貨之
整體交易情形與結果。
證交所指出，查核結果與先前外界質疑相關證券商在19日大量買進該ETF，又於20日賣出
獲取暴利有別。
對此，證交所也對相關證券商，針對元大S&P原油正2之流動量造市委託報價與報價策略是
否符合證券商造市原則、流動量提供者之交易部位是否未逾越各證券商所訂之投資限額、
暴險金額是否在各證券商可接受之暴險限額、從事ETF與其他類似ETF的造市業務以及其報
價原則有無重大差異、是否依其規定及買賣決策進行交易暨是否執行相關風險控管等項目
查核。
證交所同步就部分證券商，透過認購權證避險專戶交易元大S&P原油正2之情事予以瞭解，
並無發現重大異常。
3.心得/評論：
看來3/19的原油ETF下市豁免調查應該是已經定案,以查無重大異常結案,以調查結果來看
主要券商和造市商並無事先知情,只是充分的平抑折溢價,投資人也只能欣然接受,看來未
來的重點仍在9/30之後的$2淨值的下市門檻是否仍有彈性調整空間,以及如何消除高額溢
價吧！
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