停損與停利，從選擇權的觀點來思考。 - 投資

”停損” (stop loss)是經常出現在投資界的一個用語，甚至有人說停損是開始投資之前必須學習的第一堂課，然而，當真正要用上停損技術時，最大的問題往往來自於「心理上的困難」，也就是執行上須具備「意志力」，因此，本篇試著從選擇權的觀點來說明停損，或許可讓大家對選擇權這項工具有多一層的認識。
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投資界反對停損的看法

首先，簡單定義一下「停損」。以買入股票而言，若股價下跌達到買入價的「XX %」，或總虧損達到原始成本的「XX %」，或總虧損達到「XX 金額」，則結束本次投資，賣出股票，讓虧損停止不再擴大，是一般常用的「停損」方式。

投資界反對停損的論點:

(1)價格下降了 XX%，這反而是一個很好的買入機會。
(2)因為是一項長期投資，不用太在意短期的損失。
(3)鐘擺理論來說，股價已經跌深，再進一步下跌的可能性減少。
簡單論述一下:

採用(1)的話有點像是所謂的「攤平」(分批買入降低平均成本) ；

採用(2)的話是基於「長期經濟成長」的觀點，通常用在指數型投資(例如長期持有S&P500)，但用在個股(個別公司)就需要小心；

採用(3)的話取決於股價下跌的「原因」，如果基本面沒有變化，下跌可能是由於投資者的情緒，那就不需停損(但可能最初的上漲也是投資者的情緒，哈)。
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投資界贊成停損的看法

另一方面，許多成功的投資人對於停損有很高的評價，認為停損十分重要，普遍贊成停損的論點如下:

(A)活著比什麼都重要，應避免承受會讓您爬不起來的損失。
(B) 一開始您基於某個理由持有一個投資標的，隨著時間推移，持有的理由會越來減少。
簡單論述一下:

(A)的觀點是，如果您操作的是公司資金或管理客戶委託的資產，像是基金經理人，當基金出現巨額虧損時，投資人可以贖回基金，投資人不會允許基金經理人繼續虧損下去，同時基金經理人自己也會思考，資產減少XX%的話還不至於被解雇，但如果資產減少到零，肯定會被解雇，於是停損是較好的選項。由於市面上充斥著眾多槓桿投資手法，如果您不削減您的損失，最終結果可能是零，這就是為什麼期貨、外匯等投資都有「強制平倉」系統機制的原因。

(B)的觀點是，沒有永遠會上漲的股票，例如，如果您投資了被稱為「成長股」的股票，就公司生命週期理論來說，大多數公司終究會進入成長平緩期，公司營利停止增長，股價也會停止上漲。
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***從選擇權的觀點來看停損***

首先，停損的本質是，「制定一個規則」並且「有能力執行這個規則」，例如 “當股價下跌10%時賣出” 且“有能力據此操作”。

那麼，這樣的機制其實就是選擇權上的「買入賣權(buy put)」。

假設我們在股價為100元時買入股票，若停損規則是“當股價下跌10%時賣出”，等於我們去買入一個履約價為90元的賣權(put)，無論股價再怎麼下跌，我們都擁有“以價格90元賣出的權利”，等於最大損失已經停止在10元，這種賣權也被稱為「 protective put (保護性賣權)」。

因此，以自制力操作停損(單純地在90元賣出股票)和買入履約價90元的賣權，兩者本質上是同一回事 (差別只在於買入賣權要支付權利金，這點容後說明)，然而相比單純地賣出股票，使用選擇權(買入賣權)當作停損方案的話，有下列優點:

(1)克服人性情感上的弱點，不會在設定好的規則上猶豫不決。
(2)原先持有的股票實際上沒有被賣出，繼續擁有股票，等於將「停損正反兩方面」的優點集於一身。
(3)將事情簡化，避免擇時進出市場。如同您買了車子，擔心車禍的風險，您會替車子買保險，而不是將整台車子賣掉。


不過，使用選擇權(買入賣權)當作停損方案的缺點是需要「支付權利金」，當權利金很大(很貴)時，停損成本就會增加(變貴)。

一般情況下，停損的成本會根據下列情況而增加:

a)買入賣權的履約價越接近價平(near OTM)，等於預期損失%越小，停損的成本將越高(權利金越高)。
b)買入賣權的到期日越長，等於保護期間越長，停損的成本將越高(權利金越高)。
c)波動率越大的時候，不確定性越高，停損的成本將越高(權利金越高)。
d)無風險利率越高時，停損的成本將越高(權利金越高)。

於是，究竟要不要用選擇權來停損避險，自然又回到老問題，在停損的優點與缺點(成本)間做取捨、權衡，直到我們認為有一方失衡時再適當採用。

https://i.imgur.com/3LUNj1R.jpg

選擇權在停損與停利方面的應用

上面我們說明了選擇權在停損方面(買入賣權buy put)的應用，接下來我們再延伸應用到其他例子。

首先，從買賣權平價關係（Put-call parity，選擇權基本恆等式，日後我們會更詳細解釋這個恆等式）可以知道，當我們買入股票(Long stock) 再加上買入賣權(Long put) 時，其實就等於買入買權(Long call)。

可以參考上圖(IB教育網站tradersacademy)損益圖(縱軸是損益、橫軸是股價)，買入股票(Long stock)是一條約45度的直線，買入賣權(Long put) 是一條向左上拐的折線，兩者相疊加之後，會成為一條新的向右上拐的折線，就是買入買權(Long call)的損益圖。

這個意思是說，在一定期間內，當我們買入股票(buy stock)並同時想用買入賣權(buy put)來設定停損機制時，我們只要單純買入買權(buy call)就可以達到幾乎一樣的效果 (注意是〝幾乎〞一樣，畢竟買權還是有〝到期日〞，故無法完全等同於股票)。

另外一個例子是，投資界也常常應用的「停利」(Take-Profit )，以買入股票而言，若股價上漲達到買入價的「XX %」，則結束本次投資，賣出股票，讓獲利實際入袋為安，是一般常用的「停利」方式。若以選擇權的觀點，這樣的停利機制其實就是「賣出買權(sell call )」。

細述一下這個操作，若買入股票的成本是每股100元，我們為自己設定了上漲10%即停利的規則，這等同於賣出一個履約價在110元的買權(sell call)，當股價真的上漲達到每股110元時，碰觸到履約價買權將被行權，等於我們按照計畫在110元賣出股票，實現了獲利入袋，相當於一種自動停利機制。

熟悉選擇權的朋友這時也許已經發現了，這種持有股票同時賣出買權的操作，有一個很著名的名字叫做「Covered Call」(想要複習一下Covered Call的朋友請參考這篇文章)

最後，當我們同時想要停損及停利時，會如何呢?

就是在買入股票後，我們一邊想設定「停損」用以避險，於是買入賣權(buy put)；同時另一邊我們也想設定「停利」方便獲利確實入袋，於是賣出買權(sell call)，那麼就形成了一邊買入賣權、一邊賣出買權的操作，這其實就像是「Collar」 (想要複習一下Collar的朋友請參考這篇文章)。

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本文轉載自本人網站

https://isaoinvest.com/2022/11/stop-loss/

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