以總體經濟和債市的角度來看市場 - 股票

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上次 10/5 發文時的台股
https://i.imgur.com/aFqHQVZ.jpg

和昨天的台股
https://i.imgur.com/hN6SiFO.png

確實景氣開始出現了一些變化，對市場產生影響。

採購經理人指數(PMI)下滑至 50 以下︰
https://i.imgur.com/11IRu6M.png

「產出、新接業務總量和出口銷售皆錄得略逾三年
　來最顯著收縮率。據廠商反映，海內外需求皆有
　減弱。
　關於未來一年的前景，業界預期轉向悲觀，這在
　逾兩年來尚屬首見。」

資料來源︰
https://goo.gl/zEanjL


來說說自已對於近期市場的看法…


前幾天 Fed 做了一個沒有記者會的利率決議，不過
通常沒有記者會，利率通常不太會有變動，經由比
對上個月及這個月的聲明稿，Fed 認為失業率下降
很快，並且維持家庭開支仍然強勁的看法︰
https://i.imgur.com/rr2P8Xx.png

顯見 Fed 對於就業市場狀況太好，事浮於人，到處
都有企業貼著 We're Hiring!

資料來源︰
Fed 聲明稿
2018-09-26 https://goo.gl/ALqLbG
2018-11-08 https://goo.gl/5S7qkp


對於 Fed 升息的預期，也可從 Dot Plot 可看出，
在 2018 年到 2019 年這一段，Fed 急於升息︰
https://i.imgur.com/Kuvl05T.png


然而，接下來的不單單只是升息而已，還加上了一直
默默在做的縮減資產負債表︰
https://i.imgur.com/VnSP4io.png

我們可以從 Fed 的網站上下載每週的資產負債表︰
https://www.federalreserve.gov/releases/h41/

然後畫出每週資產負債表總值的變化︰
https://i.imgur.com/A1EFtsF.png

顯而易見的，Fed 縮表的速度正在加速中。


從資產負債表的變化也可以看出 Fed 是明著賣國債，
等於是告訴債市 「這裡有一個大咖的一直在出貨」，
導致國債殖利率一直呈現著上升趨勢︰
https://i.imgur.com/gULtChE.png

民主共和兩黨為爭奪 2020 年的國會主導權，必定會
推動更多提高政府開支的法案，自然不樂見升息，但
卻也無可耐何，畢竟美國的中央銀行制度是獨立機關
，頂多只能把人找過來國會召開聽證會，讓大家評評
理，無法影響央行決策，也無法要求央行為政策開支
背書。


另外，在長期低利率環境下，出現了大量的僵屍企業
(Zombie Firms)，意指在低利率下，銀行為求生存及
獲利，為增加表上的資產而浮濫放貸。此時就會開始
出現毫無生產力，沒有獲利能力卻利用低利率維持著
的企業，或甚至更糟糕的，目標只是為了獲得所謂的
槓桿貸款(Leveraged Loan)，或是發行垃圾債，再等
待著宣告破產的企業。

根據國際清算銀行(BIS)研究，高達 16% 的美國企業
是僵屍企業，並且在槓桿貸款的數字上，已呈現了驚
人的 1.6 兆美元︰
https://i.imgur.com/UTGoU3h.png

槓桿貸款本身貸放給有一定額數或是信用不良的貸款
者，有沒有一種很像次級房貸，很熟悉的感覺？

這或許會在 Fed 升息的過程中，成為一個爆點。

資料來源︰
https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1809g.htm


另外油價可能因為 Fed QT 導致新興市場缺乏流動性
，加上貿易戰衝擊，並且美國用油旺季將過，爬不起來。

但縱觀近期原物料價格，都是下滑的︰
https://www.bloomberg.com/markets/commodities



股市的部份，John Hussman 的分析，表示 S&P 500
可能會滑落三分之二︰
https://www.hussmanfunds.com/comment/mc181101/

John Hussman 是 Hussman Funds 的老闆，成功預測
2000 及 2008 年的股災，很有指標性。

S&P 500 的年化報酬也變得不吸引人，也預示著 S&P
500 往上爬的可能性降低許多︰
https://i.imgur.com/WTv1qqO.png


且公債殖利率仍有 yield curve inversion 的現象︰
http://img.oooo.tw/yield2.gif

加上主要 QE 的央行都未再擴張資產負債表︰
https://i.imgur.com/5aUPwys.png

與 QE 高度正相關的股市仍然有可能會受到影響︰
https://i.imgur.com/YyHjRYX.png


在信心喪失、股市可能下滑、再加上一些原物料價格
下滑的現象，或許不景氣會來得比我們想像中更快。
https://i.imgur.com/zuiEpsS.jpg


Rickz, 2018-11-13

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