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人民幣貶值…大陸不是故意的
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2018-07-29 01:45經濟日報 彭博專欄

伯爾汀（Christopher Balding）

人民幣對美元匯率從4月迄今已貶值逾8%，令許多分析師及政客猜測中國是蓄意讓人民幣
貶值，來抵銷美國總統川普的關稅措施。但幾乎可以確定並非如此。

理論上，人民幣匯率是由一籃貨幣決定，成分超過20種，其中多種貨幣都是釘住美元，或
緊盯美元。因此人民幣走勢其實是與美元匯率指數背道而馳；當美元指數上升，人民幣就
貶低，反之亦然。

但最近幾周人民幣一直加速貶值。在美國開徵關稅之前，每當美元指數上升時，中國顯然
也使人民幣對一籃貨幣升值；但在貿易戰開打之後，中國便任由人民幣速貶，因而令外界
擔心中國可能是在進行匯率競貶。

但如果深入觀察多項數據，便應該消除這項疑慮。從元月以來DXY美元指數升逾8%，而人
民幣只對美元貶值約6%；同期間MSCI新興貨幣匯率指數也下跌6%左右，貶幅幾乎與人民幣
相當。這顯示人民幣對美元還須再貶，才能跟上一籃貨幣的水準。

再者，第2季人民幣雖貶，但中國仍有320億美元的資金淨入。資本帳有順差，加上人民幣
進一步貶值，顯示中國只是要使人民幣的價值釘住一籃貨幣。

更重要的則是中國不大可能希望人民幣大幅且持續貶值，因為這將造成一連串問題。貶值
加關稅，將使消費者的購買力蒙受雙重損失。最近的數據顯示，中國當局一直將人民幣對
美元匯率固定在6.9-6.3的區間內。目前境內匯率為6.79，離岸更高一些，因此官方可能
不久就要採取阻貶行動。

基於中國經濟可能會先惡化、再好轉，中國當局更不會讓人民幣大貶。中國最主要的財務
風險，一向與美國的貨幣政策息息相關。現在聯準會（Fed）傾向持續緊縮，而美、中公
債的殖利率眼看將難以維持1個百分點的差距，自然會推升美元並壓低人民幣。

因此中國政府的當務之急，就是對外澄清匯率政策。主要國家央行官員的重要工作之一，
就是與市場充分溝通；反觀人民銀行，總是突如其來地宣布各項政策或雙率變動，且從未
對目標水準提供指引。

值此市場動盪期間，中國當局仍諱莫如深，自然會引發種種猜測。但事實上並沒有理由認
為中國正在壓低人民幣匯率，來抵銷川普的關稅措施，而且在未來短期內也無意如此。中
國若能做出此種保證，將可獲得市場的歡迎。（作者Christopher Balding是深圳滙豐商
學院商業和經濟學副教授、彭博資訊專欄作家）


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