中國羽翼未豐的垃圾債催生出新型禿鷲基金 - 股票

1.原文連結：
路透社
https://cn.reuters.com/article/china-junk-bond-vulture-funds-0301-fri-idCNKCS1QI3TH

2.原文內容：
熱點聚焦：中國羽翼未豐的垃圾債市場催生出新型禿鷲基金

深度分析
2019年3月1日 / 下午3点25分

路透上海/香港3月1日- 今年1月份，因傳聞部分債券違約，中國民生投資集團在上海交
易的債券兩天時間內暴跌40%。 這讓總部在北京的對沖基金經理Jash嗅到了血腥味。

在私人投資者都急著脫手時，Jash卻以每份約50元人民幣(7.48美元)，也就是一半的票
面價格吞入中民投被拋售的債券，押注這家規模3,000億元人民幣的公司最終會還上這筆
債務。

她說，這種策略就是在膽怯的投資者搖擺不定時果斷出擊。

上海楓時資產管理有限公司投資研究主管劉小芳表示，當債券發行人傳出壞消息時，一些
基金會急於賣掉所持債券，但實際這些債券的潛在問題可能“沒那麼大”，這就創造了機
會。 該資產管理公司在9月啟動了第一隻禿鷲基金。

Jash和劉小芳是去年中國企業債市場新湧現出來的一批禿鷲投資者，他們從債券的暴跌中
尋求獲利。

在中國，和國有經濟中企業違約一樣，交易違約邊緣的債券也是個新生事物，其風險高，
但回報也高。

一位消息人士稱，僅有少數其他對沖基金進入了這個業務，其中包括陝西藍鯨投資管理有
限公司、上海合晟資產管理股份有限公司、陝西景唐投資管理有限公司和上海湧樂股權投
資基金管理有限公司。 由於事件的敏感性，消息人士要求匿名。

根據一些估算，不良債券市場的規模僅為100億元人民幣(15億美元)，只佔規模為4,720億
美元企業債市場的一小部分。

但分析師預計，隨著民營企業資金緊張掀起的違約潮拖垮更多企業，這個市場將會迅速增
長。

**落難天使**
成熟市場中對不良債券的交易策略更加常見，Elliot Management和Aurelius Capital等
公司就以積極的複蘇策略聞名。

在2018年違約數量創紀錄的刺激下，中國開始出現禿鷲基金，這可能幫助改善公司債市場
的流動性。傳統上，該市場一直由共同基金，券商和保險商等低風險投資者佔據主導。

根據惠譽，2018年中國總共有來自房地產，工業和礦業領域的45家公司的117只債券違約
，金額總計1105億元人民幣。

這比前幾年的總和還要多。中國第一起債券違約發生在2014年。

“（中國）政府直到約四年前，才真正允許發生違約，”駐香港的不良債券投資者奔表示
，“隨著違約情況蔓延，壞蘋果將被挑出來。這些公司將無法獲得融資，這是件好事“。

對於楓時資產管理的劉小芳而言，獵捕“落難天使”的遊戲回報頗豐。

去年11月，康美藥業（600515.SS）的債務工具重挫，因一些負面報導暗示該公司過度融
資且涉及內幕交易。劉小芳以面值70％的價格買入一批該公司債券，這些債券很快就要到
期。

“市場的共同看法是，這家公司在賬目上作假。但我們認為，問題並沒有嚴重到會引發即
刻違約的地步，”劉小芳說。

康美藥業在第二個月就向投資者全額支付了款項。

“這類投資的年化回報達到百分之幾百。以絕對值衡量的回報率約在40％。而且我們是大
舉押注，”劉小芳說。

更大膽的投資者喜歡買進未能按時向投資者付款的公司債券。

“有關違約的恐慌有點過了”，上海理石投資的總裁週理稱“。每當一家公司發生違約，
人們就會認定（債券）價值將化為烏有。但其實並不是這樣。”

他補充說，不是所有的技術性違約都會導致真正違約。他表示，其中一些或者全部資金都
可能收回，逢低買入是有利可圖的。

**“需要運氣”**

專業經營不良資產的公司過去只活躍於貸款市場，現在開始涉足不良債券市場。安徽省國
厚金融資產管理股份有限公司就是一個例子。

“我們看到共同基金在市場上拋售這些債券。他們不得不這麼做。對他們來說，這是有毒
資產，”國厚一位高管表示，“但作為不良資產處置公司，我們擅長評估其價值。從垃圾
市場中找到金子需要眼光“。

懷疑人士表示這種賺錢模式在中國行不通。

香港弘收投資管理的投資組合經理匡正（Desmond Kuang）表示，典型的策略應該是經過
全面研究，並確信投資可以收回後，再買入廉價債券。但這在中國可能行不通，他說，因
為中國在公司信息披露方面缺乏透明度。

“這將需要很大的運氣，”他說。

楓時資產管理的劉小芳表示，風險可能非常大，這種策略通常需要非常有勇氣的客戶，可
以將資金投入三到五年。

“這是一場賭博。而且你是在與專業機構投資者對賭，而不是外行的散戶，”劉小芳表示
，“這個遊戲對你識別和評估風險的能力要求非常高。”

tmsnrt.rs/2U9Wow5

（完）

3.心得/評論：
這種市場要有共慘產內褲線der才會是最大淫家叭
木可木可

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