中國廠劍指鴻海組裝 台灣代工還能吃幾年? - 股票

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2.原文內容：

一個在各大媒體早已繪聲繪影的傳聞在上週成為事實，緯創於 7 月 17 日收盤後公告，
將以總金額 138 億元出售昆山緯創及江蘇緯創予中國立訊集團，雖然緯創強調該公司無
意退出 iPhone 組裝業務，只是將生產重心從中國移往東南亞，未來還是會在蘋果供應鏈
中扮演重要角色，但無論如何，這個新聞正式宣告，長期由台廠把持的電子組裝代工，即
將和其他電子產業一樣，面臨到紅色供應鏈的衝擊與挑戰。

鴻海、緯創嚇跌

受立訊踏入 iPhone 代工傳聞的利空干擾，20 日鴻海、和碩、緯創這 3 家蘋果組裝廠全
部下跌，其中售廠案公告前就連番上漲的緯創波動最劇烈，早盤一度下殺到跌停板
32.25 元，終場跌幅收斂至 7.96%，鴻海及和碩也分別下跌 1.36% 及 3.91%，整體而言
，蘋果組裝廠在台積電頻創新高的同時，股價走勢卻相對弱勢，表現與大盤 12,000 點的
熱鬧氣氛脫鉤。

昔日高速成長的電子代工廠

台股比較具指標性的電子代工廠有 6 家，分別是鴻海、廣達、和碩、仁寶、緯創及英業
達，其中鴻海自成一派，從早期的連接器生產商，一路開疆闢土，到現在成為全球最大的
EMS 廠，廣達、仁寶、英業達則系出同門，創辦人都曾經在金寶擔任過高階經理人，之
後才出來創業，剩下的兩家，則是台灣兩大筆電品牌，宏碁及華碩進行品牌、代工分家時
被切割而出的公司，這幾間代工廠在本世紀頭 10 年，即 2000~2010 年時，是台股的中
堅力量，透過中國廉價的勞動力，台廠成功將消費性電子的價格降到人人負擔的起，且年
年能換新的區間，伴隨而來的是自身營收的爆發性成長及市值的膨脹，但隨著筆電、手機
等消費性電子在 2010 年之後逐漸趨於飽和，買進這些公司，不再能獲得動輒數十倍的報
酬率，取而代之的是日益下滑的毛利率，及逐年下修的本益比。

從成長股變成存股族最愛

雖然代工廠的獲利與市值不再高速成長，不過其稅後獲利在過去 10 年內卻始終保持穩定
，股利政策也從早期的股票股利，變成以現金股利為主，過去曾經是成長股的電子代工廠
，在這 10 年內漸漸變成存股族鎖定的標的，無論是筆電一哥廣達，或是 iPhone 二哥和
碩，帳上的現金皆逐年增加，市場每年比較的重點也從營收成長，變為殖利率多寡，然而
年復一年的高殖利率，也意味著公司不知道自己要發展甚麼，只好把現金返還給股東，從
營業利益來看，這 6 家的獲利表現也出現「電子傳產化」的跡象，投資這些公司不再能
獲得動輒倍數的報酬，取而代之的是每年 5~6% 的殖利率，或是偶爾一個 15~30% 的小波
段。

中國廠跨足 iPhone 組裝

過去 10 年，台灣 6 家代工廠之間維持一個小康格局的平衡，訂單在 6 家代工廠之間轉
來轉去，毛利雖然一年比一年低，但因為每年營收還是有微幅成長，各家代工廠都還可以
維持穩定獲利，原本市場以為，這種毛利只剩 3~5% 的產業，大多以高資本支出產業為目
標的紅色供應鏈看不上眼，但如今卻半路殺出一個立訊，其經營模式與早期的鴻海相似，
先是以生產連接器起家，接著再透過購併，慢慢將觸角伸到其他電子零組件，最終跨足到
EMS（電子製造服務）領域，而這次立訊收購緯創中國組裝廠，等於是宣告長期由台廠控
制的電子代工市場不再平靜，多一個競爭者就可能改變過去 10 年穩定的產業生態。

立訊還缺一塊拼圖──機殼

立訊過去幾年多次入股或買下台廠的電子零組件事業，比較具指標性的案子有三個，分別
是 2012 年入股台灣連接器廠宣德、2015 年與聲學大廠美律在中國成立合資廠，生產
iPhone 揚聲器，2018 年又買下光寶科的相機模組事業群，再加上這次緯創的組裝廠，
距離生產 iPhone 只剩下最後一塊拼圖──金屬機殼。

事實上，過去半年市場已多次傳出立訊對鎧勝-KY、可成這兩家台股機殼大廠有興趣，國
外媒體也幾次繪聲繪影的描述 3 間公司可能的合作方案，而機殼剛好就是 iPhone 最大
組裝廠鴻海的核心競爭力之一，只要立訊拿下 iPhone 組裝的最後一塊拼圖，擠身
iPhone 代工廠就只是時間問題而已。

緯創可能的想法
既然立訊是依靠收購，來補足其成為 EMS 廠所欠缺的能力，那麼賣廠給立訊的台灣公司
難道不怕養虎為患？從中美貿易戰爆發後，台廠就開始思考過去 10 年的作法是否已遇到
瓶頸，2010 年之後，中國工資高漲、招工困難的問題就開始困擾電子零組件業者，營業
利益無法跟隨營收上升，很大一部分的原因就是薪資費用的增加，中美衝突加劇後，隨時
可能加徵的關稅，更讓相關廠商如刺在背，現在中國業者如立訊又開始侵踏台廠門戶，放
在眼前的只有兩條路，轉型或是轉移生產基地，第一個對管理階層老化的代工業者來說太
過困難，轉移生產基地就變成最方便也最合理的選項。

複製中國的成功模式

電子五哥在 2000~2010 年的成功模式，基本就是搭上中國經濟起飛的列車，利用中國的
人口紅利與便宜的生產資源，將成本降低後擴大生產規模，讓營收與獲利在短短 10 年內
衝高，如今中國的生產成本不再便宜，人口紅利也逐漸消失，但越南、印度這些地區卻仍
有龐大的生產力待開發，台商此時將中國的生產基地出售，並轉移陣地到東南亞，除了可
以擺脫生產成本逐年飆高的噩夢外，還可以搭上東南亞未來經濟起飛的消費力道。

簡單說，就是把過去 20 年在中國的模式，拿到東南亞再複製一次，且未來全球化的趨勢
減緩，銷售地與生產地的距離將拉近，比如中國賣的產品在中國生產，北美賣的產品在美
國或墨西哥生產，東南亞賣的產品就在東南亞生產，轉移陣地的操作模式，也不用怕中國
生產的產品會跑來搶自己的生意。

整體結論

台股的代工業者，雖然過去 10 年獲利能力穩健，資產負債表也極其漂亮，但本益比總是
在 8~10 倍之間打轉，儘管豐厚的現金股利讓長期持有的投資人不至於賠錢，但要靠這些
股票賺取可觀的報酬率也幾乎是不可能的事，原因就出在未來營運展望缺乏驚喜，一家公
司的未來如果有可預測的天花板障礙，市場對它的評價就高不起來，而管理階層的老化，
更讓這些公司像是一群老人，年復一年重複做一樣的事情，且毫不意外的產生一樣的結果
，隨著中國廠加入 iPhone 供應鏈，市場競爭只會越來越激烈，如果代工廠想提高自己的
市場評價，勢必要盡快加速在東南亞供應鏈的發展，畢竟從台灣代工業者的思維模式與歷
史包袱來看，與其思考轉型，不如轉移生產基地，並搭上另一個大型經濟體的成長列車，
才是比較務實的作法。

（本文由 股市小 P 授權轉載；首圖來源：Unsplash）

3.心得/評論：

日本政府補助企業遷出大陸 夏普等57家廠商獲157億元

https://money.udn.com/money/story/5599/4713088

日本人都在逃命了 台商還在歲月靜好??

閉關鎖國的中國 未來只剩下國有企業能生存

美國的25%以上高關稅 任何企業都受不了而倒閉

蘋果庫克早已查覺 所以開始扶植根正苗紅的立訊

做為中國內銷蘋果產品的組裝代工廠

給共產黨賺美元 換取進入中國市場的交換條件

在蘋果給訂單 還有中國國家補貼的加持下

紅海將受到訂單流失、惡性競爭 而虧損連連

京東方利用國家補貼 把友達、群創打趴在地上的故事即將上演

https://imgur.com/a/D6HLhkW

收受共產黨的大量補助 這些錢沒還 能逃去哪??

沒錢還沒關係 公司廠房留下來 人滾蛋就可以了

由中國共產黨來養活中國工人 也是合情合理的事情

可以想見的事 未來立訊將成為中國最大蘋果組裝代工廠

立訊擬收購？鎧勝-KY 澄清：屬市場謠傳

https://reurl.cc/O1Z2l7

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