一篇報導 - 財經

期貨新天王打敗張松允
「程式交易」挑戰「英雄主義」2005/01財訊

文／劉俞青


談到期貨界的操盤手，大多數的人可能都會想起「張松允」三個字，這個創造出「從
二十萬到十億」的期貨奇才，曾經讓多少人欣羨不已；不過，奇才也有翻船的時候，
今年三二○之後的行情，讓常勝軍硬是吞下敗仗。但是，期貨圈不是只有張松允，寶
來高子鈞、聯邦江淵舟及群益期貨自營部，今年績效都打敗張松允，成為新一代的期
貨天王。三二○是分水嶺，「程式交易」抬頭

期貨的暴漲暴跌，害怕的人說他投機、甚至是賭博，喜歡的卻覺得它充滿刺激、而且
迷人，一踩進去就難以自拔，對現貨市場反而有種「曾經滄海」的感覺，包括張松允
、江淵舟在內，都是浸淫期貨超過十年資歷，也都有類似的感受。

不過，過去被認定刺激又高風險的期貨，殺進殺出靠的通常是操盤手個人主觀的「投
資嗅覺」和技術分析，沒有客觀標準，一旦失準，代價很慘痛。這次連張松允都栽跟
頭，二天之內賠掉的，期貨商一年都賺不回來，讓許多期貨券商老闆都上了「寶貴」
的一課。

但危機也是轉機，就在三二○後的慘賠聲中，過去一直不是期貨主流的「程式交易」
（program trading）逐漸受到重視；過去聲音沒有張松允大，但績效並不遜色的寶
來瑞富自營部副總高子鈞，一直都是程式交易的擁戴者，八十七年從交大科管所畢業
後，就一頭栽進期貨程式交易的研究，最大目標就是打敗市場風險。過去二年平均每
個月幫老闆白文正賺進千萬元左右的「穩定獲利」，這次三二○不但沒賠，而且還因
為靠選擇權避險得宜，結算後還有小賺；群益自營部也是靠著這套交易模式，充分避
險，躲過一劫。

「程式交易」是由自營部先開會達成投資共識，然後再將認定的變數寫成交易的程式
，只要是變數值發生變化，程式建議的交易行為就會跟著改變，也可以累積過去交易
經驗主動修正程式，把技術分析的理論一併納進來，避險機制通常也會放進程式裡。

聯邦江淵舟、寶來高子鈞都是高手

通常自營部會每隔一段時間，或盤勢突然發生重大變故時，重新檢視一次變數的設定
，因此程式交易不易賺到轉折點啟動的大行情，通常只能賺區間。

不過好處是不會受個人情緒或股市變動的影響，「有時甚至技術線型出現強烈反轉訊
號，只要程式說多，照樣買進」，一位不太認同程式設計的技術線型擁護者說。

過去幾年市場一直在張松允式的「英雄主義」和高子鈞式的「程式交易」中搖擺，但
張松允的戰功彪炳一直還是略占上風；但三二○之後，程式交易派開始抬頭。

事實上，高子鈞並非國內程式交易的開山祖師，更早之前，前寶來瑞富董事長兼總經
理、目前聯邦期貨董事江淵舟才是將高子鈞「領進門」的師傅，江淵舟當年在寶來訓
練一批子弟兵，都是程式交易高手，如今已經開枝散葉到各家期貨去；而高子鈞憑著
長期穩定的績效，受到白文正重用，在江淵舟跳槽聯邦後，被欽點接棒主導寶來瑞富
自營部，頗有青出於藍的架式。而江淵舟到了聯邦之後，同樣把這套交易模式也帶過
去，維持過去穩定獲利的績效。

當年江淵舟的子弟兵，如今在群益期貨、日盛期貨都有身影，此外，日盛期經總經理
黃正雄也是另一位程式交易的要角；只不過，期貨有一點和現貨市場大不相同，就是
操盤人都不喜曝光，很低調。因為期貨市場小，人才就是「那幾個」，每回只要一曝
光，同業挖角動作立刻隨即而至，讓老闆很困擾。

也因此，一位不願具名的期貨商總經理說，過去市場把張松允「捧得很高」，但市場
上像張松允一樣的操盤人也不少，只是在老闆下達「嚴加保護」的指令後，多半沒有
浮出檯面。

舉個例子，某一家位在南京東路上的期貨商自營部，曾經有位年齡逼近七十歲的操盤
奇人，和張松允同樣以技術線型下單，曾經創下三個月內由一千萬元變一億元的操盤
績效，而且績效一直相當不錯，不過，他在今年初已經「告老還鄉」，迄今連同業都
沒有見過這個人；因此市場人士說，「張松允肯定是市場上最有業務能力的人，但未
必是操作績效最好的人」。

張松允業務能力特強；期貨高手多不曝光

尤其張松允在「狠狠摔一跤後」，不僅因此離開元京期經董事長位子，而且還惹來官
司纏身，近期據悉證期局還赴張新到任的富邦期經「突擊檢查」，究竟檢查的內容為
何，富邦和證期局雙方都不願多談，只說是「例行檢查」；但同業表示，張松允樹大
招風，許多行為都被人以放大鏡檢視，遭到主管機關注意並不令人意外。

張松允近期雖然不太順遂，但市場上像張松允這種按自己認知的技術線型進行操作的
操盤人，還是所在多有，雖然在三二○之後都有點吃癟，今年遇到盤勢突然反轉，績
效至今都還彌補不回來，不過最近股市求現一波反彈，壓到多單者，獲利都還不錯，
反而是程式交易的操盤人表現只能說相對平穩。

聯邦期貨總經理韋月桂說，程式交易不只讓期貨交易可以逐漸洗脫過去那種高風險、
近乎賭博式的既定形象，也讓整個產業的交易有更多元化的發展；包括聯邦期貨在內
，近期有越來越多期貨商都採「兩者並行」的模式，期貨代操和自營部裡都會同時存
在這兩種模式，彼此之間有良性競爭，還可滿足不同客戶的需求，也讓整個市場更健
康。

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