《昨日美元暴跌，是反轉的開始嗎？》 - 投資

大家晚安，我又來惹

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以上工商結束，正文開始囉！

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《昨日美元暴跌，是反轉的開始嗎？》

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美元指數用了1個月的時間上漲了2%，但是沒想到在11月的第一天就遭到非美貨幣重擊，
當日跌幅來到1%，一天把10月的漲幅跌掉一半，而且幾乎可說是頭也不回的往下跌，究竟
昨天的跌幅是回檔，還是趨勢的反轉呢？

今年影響美元走勢的主要原因有三，第一為美國經濟基本面，第二為歐元區概況，第三為
市場對聯準會的升息預期，本文將從以上三種角度出發，提出對美元今年走勢的看法。

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▎美國Q3 GDP顯示民間消費依然強勁，但企業投資下行

10/26公布的美國Q3 GDP季成長率3.5%，好於預期3.3%，雖然不及前值4.2%，但是創了三
年來的同期新高。個人消費支出季成長率4%，好於前值3.8%，Q3 儲蓄率6.4%，低於前值6
.8%，薪資增長2.8%，失業率3.7%，非農年增253.7萬人。

由於薪資成長、失業降低、個人支出增加再配上美元今年如此強勢的表現，因此Q3 進口
從Q2的-0.6%成長至Q3的9.1%，從以上可看出本期GDP的主要貢獻來自於美國稅改、擴大財
政支出所帶來的消費成長。

雖然民間投資季成長12%，大幅好於前值的-0.5%，但是從裡面可看出一些隱憂，例如企業
在設備上的支出僅成長0.4%，為兩年來最低，非住宅投資快速回落，季成長率0.8% ，大
幅低於前值8.7%，住宅投資季成長率-4%，已連續三季下降，而民間投資的主要成長來源
為民間庫存，為GDP貢獻2%成長。

因此從以上可看出由於利率、美債收益率升高，企業的借貸成本也跟著提升，所以民間投
資的成長並非如Q2以非住宅投資帶頭，而是企業去庫存所導致。

整體來說由於政府擴大財政支出、減稅等政策，因此個人消費帶動經濟持續成長，不過因
為利率、美債收益率逐漸升高，美國的投資增速呈現放緩的狀態，但是也不用太擔心，因
為美國的消費支出佔GDP60%以上，在就業良好、消費強勁的前提下，美國的經濟成長可能
只會趨緩，但是不會衰退，目前仍是經濟基本面最好的國家之一！

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▎歐元區經濟復甦緩慢，政治風險不斷，推升美元指數

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看完了美國基本面後，來看看另一個影響美元指數的重要因素-歐元(註1.)，歐洲央行在9
月的利率決議中，下調了今明兩年的經濟成長預期，並且行長德拉吉在10月利率決議的新
聞發布會承認近期歐元區的經濟數據不佳，而這個經濟指標可能指的就是歐元區製造業PM
I指數。

因為製造業在歐洲佔有相當重要的位置，從圖中可看到歐元/美元走勢與PMI指數有不小的
相關性(尤其是2016 - 2018年的走勢)，因此歐元區的製造業PMI是值得投資人關注的經濟
指標之一。

歐元區的製造業PMI指數從2018年1月的59.6一路下滑至10月的52.1，這個數值更是創下26
個月以來新低，所以我們可以透過央行的態度、經濟數據表現不佳等觀點，用比較直觀的
方式看出近期歐元區的經濟復甦狀況並不好。

除了經濟數據表現不佳外，政治風險也是影響歐洲經濟發展的一大障礙，先是遲遲沒有結
論的英國脫歐，再到近期的義大利預算案，這些風險的不確定性或多或少都會影響企業投
資、民眾消費，也因此歐元在今年一直呈現被動的狀態，間接推高了美元的漲勢。

目前主要的政治風險 - 英國脫歐，日前傳出有望在11月底前達成協議，非美貨幣聞訊後
都呈現大漲的趨勢，其原理是歐洲最大政治風險或將解除，造成市場風險偏好改變，資金
改為流入風險較高但報酬也相對較高的標的，例如澳幣、新興市場貨幣，或是看好未來該
國基本面，因此先提前卡位，例如英鎊、歐元，以上兩點為昨天許多投資美元的朋友帳戶
虧損的主要原因。

如果這次脫歐是來真的，那麼對歐元、英鎊等歐系貨幣來說會是天大的好消息，而隨著歐
洲政治不確定性下降，資金可能回流歐洲，長期來看將導致美元下跌。

註1. 美元指數由一籃子貨幣所組成，而歐元為美元指數中權重最大的貨幣，其比重高達5
7.6%，因此美元指數與歐元的走勢幾乎為反向，歐元的利空消息對美元來說是利多。

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▎美國緊縮貨幣政策成為美元上漲燃料
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美國在2018年已經升息三次，從圖中可看到美元今年的走勢與美國基準利率有高度相關，
其原理為美國基本面轉好，聯準會為防止經濟過熱，開始採取緊縮的貨幣政策，也就是大
家在新聞所看到的『縮表』、『升息』。

而由於美國經濟基本面轉好，所以無論是企業還是投資人都會將錢換成美元匯入美國進行
投資，就算什麼事都不做，只要把錢存進美國的銀行也可以保證有相對其他已開發國家更
好的利息收入，以上原因都是對美國基本面轉好、緊縮的貨幣政策而造成美元升值最簡單
的解釋。

今年市場預期聯準會將升息四次，意即年底的利率決議很有可能再升一碼，但是目前
市場普遍都已經針對四次升息進行定價，也就是説美元目前的價格已經部分反應了第四次
升息所帶來的影響。

▎近年美元指數多在93 - 100間盤整
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美元指數從2015年至今大多在93 - 100的價位盤整，目前有兩次突破此區間，一次為2016
年川普當選，由於川普的政策多有利於金融市場，例如稅改、擴大財政支出等，因此美元
在11月川普當選後呈現瘋狂的漲勢，最高來到接近104的位置。

另外一次則是由於市場風險偏好改為追逐高風險高報酬的商品，例如新興市場貨幣、澳幣
等高收益貨幣，或是其他基本面轉佳的已開發國家貨幣，例如歐元等，美元因而轉弱，最
低來到接近89左右的位置。

今年下半年美元指數大多在94 - 96的位置盤整，雖然近期突破97大關，但是由於脫歐協
議有望在11月完成，因此部分資金轉為流入歐系貨幣，目前價格已重回96.0的整數位置，
建議投資人可關注美元指數在94、97這兩個關鍵價位的表現，再決定日後投資決策。

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▎總結

美元指數今年反轉的關鍵在於歐洲、新興市場基本面轉弱，且政經狀況都出現不小的風險
，而在聯準會採取緊縮貨幣政策的背景下，美國較為穩健的經濟狀況搭配上寬鬆的財政支
出、減稅政策吸引了避險資金流入，導致美元升值。

然而，目前市場普遍認為美國12月利率決議將會再升息一碼，因此基本面對美元指數的助
力有限。隨著歐洲政治風險逐漸明朗化，原本流入美國避險的資金很可能改為流入其他高
風險高報酬的商品，或是提早流入歐系貨幣卡位，間接導致美元下跌。

最後我們從近年美元指數走勢來看，多半都只在93 - 100的區間盤整，在目前市場所發生
的事件中，大多不足以支撐美元突破此區間，而由於目前美國強勁的基本面，因此要讓
美元如今年初跌破區間也不太可能，因此預期2018年剩下的2個月應該都還是會在區間內
進行盤整。

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