RBC調查：Fed其實是在掛羊頭賣狗肉地推?1 - 股票

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2.原文內容：
根據 RBC Capital Markets 週三 (18 日) 公佈的調查結果，投資人並不認為聯準會 (Fe
d) 對大眾說了實話。

Fed 在 10 月宣布將向重點銀行買進美國政府債券以建立銀行儲備來擴張資產負債表，但
同時又急切地告訴市場，這項行動並非恢復量化寬鬆 (QE)。

當時 Fed 主席鮑爾表示：「我要強調，我們的資產負債表擴張絕不應與我們在金融危機
後採取的大規模資產購買計劃相混淆。」

鮑爾說，由於資產負債表擴張僅涉及購買短期證券，並且其目的是管理金融體系中的銀行
準備金水平，而不是降低利率，因此，這些行動應被視為對 Fed 金融體系日常公開市場
操作的簡單延伸。

但是，根據 RBC 12 月對機構投資人的調查，投資人不信他這套說辭。其中有 52% 的受
訪者表示 Fed 的行動「其實就是 QE 的一種形式」，而只有 19% 的人同意鮑爾的說法，
還有 23% 的人說不知道。

RBC 美國股票策略主管 Lori Calvasani 在調查報告中表示：「我們傾向於接受 19% 的
人認為這不是 QE 的看法，也對表示不知道的人感同身受。」

但是，如果大多數受訪者是正確的，那麼 Calvasani 認為她對 2020 年底標普 500 指數
的 3350 點目標價就太保守了，因為「QE 是我們認為可能會導致本益比擴大的工具」。
她原本認為，明年美股估值不會大幅增加。

她寫道：「在實施 QE 政策的時期，標準普爾 500 指數的本益比大幅增加。」「而且同
時，波動率指數 VIX 也由高點下降。」

Cboe 波動率指數 (VIX-US) 利用標普 500 期權交易來反映市場對未來 30 天的波動性預
期。

https://i.imgur.com/0wyJdz6.jpg

然而，這引發一個問題：為什麼 QE 會導致股票價格上漲。

紐約 Fed 經濟學家 Stephan Luck 和 Thomas Zimmerman 提供的證據顯示，光是買進不
動產抵押貸款證券 (MBS) 就能增加銀行借貸，從而促進經濟成長，進而推動股價上漲。
由於 Fed 在當前資產負債表擴張期間並未增加其 MBS 的購買量，因此投資人不應期望股
票價格上漲。

但是其他經濟學家則認為，QE 之所以奏效，是因為它向市場發出了一種訊號機制，即它
將在很長一段時間內將會短期利率保持在偏低水平。 費城 Fed 經濟學家 Edison Yu 在
回顧有關債券購買計劃的經濟文獻時寫道，「經濟理論告訴我們，長期利率主要取決於投
資人對未來短期利率的預期。」

他說：「QE 政策可能會影響人們對未來利率的預期。」「QE 政策可能使 Fed 長期低利
率的承諾更加可信，進而使 QE 政策成為一種訊號機制。」

如果這個訊號傳遞方式實際上是以 QE 政策降低利率、提高股價的主要機制，只要投資人
認定它就是 QE 政策，Fed 想稱它是其他什麼東西可能也無所謂了

3.心得/評論：
是不是以為大家都沒讀過書？

FED從一級交易商手中購買大量國庫券，導致這些金融機構又大量超額準備金；請問這不
會增加借貸？

雖然我支持包爾，畢竟他應該也不希望市場是用這種瘋狂的方式來反應。
當市場越瘋狂，聯準會的選擇就越少，畢竟在緊縮，很可能連鎖反應；所以目前只能繼續
保持寬鬆。

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