LTCM簡介 - 投資

Long-Term Capital Management (LTCM)簡介

LTCM 成立於1994年二月，總計資產13億美元。LTCM的最小投資額
度為一千萬美元，投資者在三年內不得撤回資金。LTCM的淨獲利率在
1994年是 19.9%，在1995年是42.8%，1996年是40.8%，1997年是17.1%
。在1997年底，LTCM的資產總值成長為75億美元，並且在 1997年十
二月退還投資者27億美元，成為48億美元的總資產。

LTCM從事的交易策略稱為market-neutral arbitrage，也就是持有
被低估的有價證券，賣空被高估的有價證券。LTCM認為，在1998 年
初的時候，由於亞洲金融危機的影響，使得流動性較低的債券（例如
開發中國家發行的債券）與流動性較高的債券（例如美國政府公債）
之間的利率差距 (yield spread)過高。LTCM猜測開發中國家的金融市
場將逐漸恢復穩定，屆時二者的利率差距也就會縮小，LTCM的交易策
略將從中獲利。

LTCM的資產總值大約只有50億美元，卻向銀行與證券公司借貸了將
近1250億美元，負債與資產的比例高達20比1。這在避險基金當中顯
得相當不尋常，因為有54%的避險基金的負債與資產比例是不超過100%
的。LTCM利用這些借得的資金，從事鉅額的金融商品的買賣。 LTCM
從事的衍生性金融商品交易中，佔大多數的是所謂的利率交換(intere
st rate swaps)。LTCM與其交易對象簽約，如果利率差距在未來變大
，就必須支付對方一筆金額。相反地，如果利率差距縮小，對方就必
須支付LTCM一筆金額。透過利率交換，使得LTCM可以利用少量的資金
，從事大量的交易活動。在1998年初，LTCM從事的衍生性金融商品買
價總值超過1兆美元，其中 6970億美元是屬於利率交換，4710億美元
則是其他期貨交易。在這種情況下，利率差距些微的縮小，都會給LT
CM帶來鉅額的獲利。同樣地，利率差距些微的增加，也會讓LTCM即刻
破產。

LTCM更致命的錯誤是：LTCM所持有的資產當中，有一部份是流動性
不大的金融商品，甚至LTCM本身就是該商品市場上最大的持有者。因
此一旦LTCM必須變賣資產來償還損失時，LTCM本身的資產總值也會跟
著急速縮水。

LTCM倒閉過程

LTCM 可以借到如此多的資金，主要是因為它從創立以來持續的輝
煌業績，以及LTCM擁有數位知名的人物：例如John Meriwether（Sal
omon Brothers前高級主管）、David Mulling（前聯邦準備局副主席
）、Myron Scholes and Robert Merton（諾貝爾經濟學獎得主）等
等。

1998年春，亞洲金融危機並沒有穩定。1998年8月17日，俄羅斯盧
比劇貶，葉爾欽政府宣佈無限期延緩債務清還，這使得開發中國家的
債券無人問津，利率差距也急遽增大。到了1998年9月中，LTCM的損失
超過40億美元，資產總值只剩下6億美元。

1998年9月初，LTCM將它的窘境告知紐約聯邦準備銀行。在持續的
數週內，聯邦準備銀行召集LTCM與其債權人商討對策。9月23日，16
家公司組成的銀行團同意增資36.25億美元給LTCM，LTCM因而免於倒閉
。

美國政府為何拯救LTCM(FED於1998/9的降息主要就是為了救LTCM)

為了避免LTCM的倒閉造成美國甚至全球金融市場的崩潰，美國政府
因而積極地介入LTCM的拯救活動。如果美國政府沒有介入LTCM的拯救
，LTCM的虧損會如何整個金融體系的安定呢？作者提出三個管道：

首先，如果LTCM被迫變賣其資產以償還虧損，所有與LTCM從事交易
的對象將同時變賣LTCM的資產。由於LTCM佔了某些資產很大的市場份
額，這些資產的價格將會劇跌，使得動作越慢的人虧損越大。

其次，LTCM所持有的資產價值一旦劇跌，其他與LTCM持有相同資產
組合的銀行、金融機構與避險基金，也會同樣因為資產的縮水而蒙受
損失。

第三，這些借錢給LTCM的銀行與證券公司，以及LTCM在金融市場的
交易對象，也會因為LTCM的倒閉而同樣面臨破產威脅。



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