Bloomberg｜美國次貸前車之鑑 台灣嚴控?1 - 股票

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2.原文內容：

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【彭博】--台灣金管會主委顧立雄再次展現嚴控壽險投資風險的態度，將對投資海外、台
幣計價的債券ETF新增外匯風險的資本計提，這也意味著金管會決心控管這塊過去三年擴
展白熱化的市場，及早防範可能造成星火燎原的金融體系連鎖風險。

金管會今日公布今年度起保險業將適用的風險係數計算新公式，其中外界最關心的台幣計
價、追蹤國外資產的債券ETF，正式脫離本地債券的風險計算範疇，改為與國外資產一樣
，不但要加計外匯風險，也區別已開發市場及新興市場不同的風險資本，整體資本計提較
原規定高上約5-7個百分點。

至本周二為止，台灣的債券ETF今年以來規模再大幅增加約266億美元（相當約8100億元台
幣），較去年底成長逾200%，其中很大占比均追蹤美國公司債。

據美國外交關係協會資深研究員Brad Setser，亞洲保險業大量配置美國債券，令人聯想
到的曝險可能類似美國次貸危機之前的歐洲銀行業。

「如果遇到美國債券遭到拋售的意外事件，保險業者的資本將遭受損失，同時面臨美元外
匯避險較難展延的麻煩，」Setser說。

他在其文章中也談到，亞洲保險業的外匯避險操作通常採用短期，但投資的卻是長期債券
，一旦美債殖利率曲線趨平時，短端的避險成本高，業者只好冒一點信用風險以拉高收益
，亦或減少避險來節省成本，整體的投資風險都可能因而上升。

據美國財政部截至6月底的資料，台灣投資人持有的美國長期證券高達6220億美元，在亞
洲僅次於中國及日本。

追蹤國外資產的台幣計價債券ETF新公式係數：

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監管收緊

金管會截至到8月底的最新統計顯示，在台灣掛牌的債券ETF中，保險業共投資高達1兆16
億元台幣，其中壽險業為9967億元。

曾任職美國財政部的Setser亦指出，台灣監管單位已讓保險業者冒了過多的外匯風險，現
在必須收緊規定，否則再出現一次重大危機時，可能又是政府必須出面接管的局面。

在全球低利環境下，對台灣等高儲蓄率的亞洲國家來說，都同樣面臨資金快速外流、追求
更高收益而引發的監管難題。日本監管單位也正在調查銀行業在海外資產的曝險狀況，強
化對於擔保貸款憑證(CLO)的投資管控。

北京大學光華學院的財經教授Michael Pettis指出，向來當利率太低而流動性充沛時，投
資人就會追求更高的風險，現在應該也是同樣的情況。「監管當局會試圖不讓投資人冒上
造成前次危機的風險，但風險終究還是會以新的形態出現。」

同樣的，顧立雄接任台灣金管會主委約兩年以來，從國際板債券、再到債券ETF等等，高
度監管壽險業的態度明確，業者也只能在監管不斷收緊的環境中尋求出路。

在台灣調整資本適足率計算公式之後，對各家壽險投資步伐的影響或不盡相同。對資本適
足率較高的壽險業者來說，相對有空間可持續配置債券ETF，而資本體質較差的業者就相
對綁手綁腳。

中國人壽副董事長郭瑜玲指出，之前已針對金管會的債券ETF外加外匯風險係數進行試算
，從該公司現在的資本適足率還有319%來看，都還有空間可以正常配置。她指出，目前債
券ETF的配置占可運用資金比重約在5%左右，未來也會視市況而進出，但隨資產成長的比
重大約會維持在這個水準。

至於對ETF發行業者而言，群益投信投資長李宏正說，這次加了外匯風險係數雖然合理，
但再加上之前的單一投資人不能持有超過三分之一等眾多規定，都顯示金管會對壽險投資
台幣計價債券ETF成長過快的擔心，預估市場明年將很難再快速成長。

他指出，分散投資人規定實施約半年以來，集中度仍十分難降低，特別是不利新成立的基
金，並有基金大者恆大的現象。

因應新措施，李宏正說該投信對規劃新的債券ETF產品將保持謹慎，除非確定是市場接受
度高的商品，並且要向壽險以外的散戶多加推廣，不會將投信的成長動能全數押注在壽險
業者身上。

3.心得/評論：
照這樣子下去，不用海嘯
只要公司債市場有個小波浪台灣就倒了。
只是現在天下太平的年代，你跟我提風險？
沒風險沒風險

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