9927泰銘-存貨探討 - 股票

零、前言

泰銘為專業鉛錠、鉛合金和鉛化合物製造之公司，受惠於07年
鉛價大漲，致營收獲利大幅成長，07年營收106 億元（+79％Y
oY），毛利率16％，稅前淨利達16.8 億元（+185％YoY），稅
後EPS達8.3元。鉛品原料之供給主要來源有二，其一為國外進
口原生鉛，其二就是回收廢鉛酸蓄電池再熔煉而成的再生鉛。
在鉛礦產出不易大幅增加使回收再生鉛重要性增加，及國際上
加強有害物質的回收，並對回收產業有許多管制或以特許的型
態管理，增加新進業者的門檻，而使領導業者享有優勢，而泰
銘回收鉛約佔三成，其餘七成向國際市場購買鉛錠，回收事業
為成長和獲利的動力來源，越南新回收廠投入生產有助於提高
毛利和降低營運波動。





#19
鉛市場概況(LME)

Industrial consumption
Industry %
Batteries 71
Pigments & other compounds 12
Rolled & extruded products 7
Shot / ammunition 6
Cable sheathing 3
Alloys 1
Total 100

目前七成以上的鉛用於製造鉛蓄電池，下為蓄電池比較簡表：
--------------------------------------------------------------------------
種類 W・h/kg W・h/L W/kg 壽命(次) 價格(相對) 其他
鉛酸 35 90 150 500 100 重金屬
鎘鎳 50 80 200 1000 500 重金屬 記憶性
MH-Ni 65 135 150 1000 4Q00 高溫衰退
鋰離子 100 170 300 1200 1000 過充放電危險需保護電路
--------------------------------------------------------------------------

#23
密封鉛蓄電池雖然能量密度不高，但它的功率密度並不低，並
且之間的相互協調關係很好。從電池性能價格綜合來看，特別
適用於固定型電源系統。

鎘鎳電池與鎳/金屬氫化物電池的W・h/kg值高於鉛蓄電池，但
大電流放電時卻顯著降低。由於它的充放電次數很高，特別適
用於需要功率不太大而價格不高的一些電器設備。其記憶效應
和成本價格限制了它的應用。

鋰離子電池和鋰聚合物電池具有最高的能量密度，但它在大功
率輸出時卻顯著下降。其複雜的充放電保護線路也給使用帶來
一定的麻煩，當前特別適用於價格較貴的手持設備。大幅度降
低電池成本之後，它會成充電電池的有力競爭者。








#23
一、存貨討論

9927 泰銘(95Q1~97Q1) 單位：億 鉛價：cash buyer(USD/T)
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
95Q1 95Q2 95Q3 95Q4 96Q1 96Q2 96Q3 96Q4 97Q1
存貨 6.674 6.929 6.399 9.618 7.969 13.190 17.420 25.277 19.719
預付帳款 0.857 0.897 3.125 2.652 1.985 3.357 -

短期借款 7.623 5.200 6.940 8.279 9.811 8.981 8.387 20.184 4.500
利息支出 0.079 0.076 0.074 0.119 0.106 0.199 0.189 0.198 0.134
跌價損失 - - - - - - - 0.578 (0.578)

鉛價(LME) 1200 950 1425 1775 1925 2650 3450 2500 2800
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－


鉛價在1998~2002年底在400~600元間整理；2003年底突破 700
元；2004年測試700低點後整理突破1000元並站上千元關卡；
2005Q3跌破 900尋求支撐後在年底站上1100關卡；2006年之後
鉛價大漲並在2007年10月中旬左右觸碰4000元天價，後回檔急
跌在12月跌至約2400元；2008年一月反彈至3400元。
#23
原物料上漲時，因為平均成本會逐漸上升，所以存貨攀升是正
常的現象，不過96Q1之後開始有大量的預付帳款，而在96Q2之
後存貨增幅顯超越鉛價的上升幅度；因為投資活動的現金流出
很少，所以增加的利息成本可視為增加存貨所付出的成本，而
在96Q4鉛價反轉時剛好存貨和短期借款的最高峰，變成在鉛價
高峰時反而提高槓桿而發行 7億的可轉債和增加借款以應付增
加的存貨，而在鉛價修正時面臨跌價損失的壓力。存貨管理並
沒有避開鉛價的反轉，而大幅增加營運資金的負擔，而在Q4提
列 0.578億的跌價損失；不過還真巧在97Q1全數回沖，這部分
我並不能夠理解。

而過去一年股價高度與鉛價相關，營運和獲利也深受鉛價波動
的影響，而使營運的穩定性不夠高，在股價上需考慮波動上的
風險溢價而難以享有高本益比。

補充：
存貨成本流動假設（cost flow assumption）

（一）個別認定法（specific identification）

此法是指以庫存商品的標籤或不同記錄分辨原來的進貨成
本，所以每單位銷貨成本及期末存量均係專屬於該單位的實際
成本。

二）成本流動假設（cost flow assumption）

1.平均成本法（average cost method）
　　使用此一方式，於每次購貨後，皆要算單位存貨成本，亦
稱之為移動平均法（moving average）。每逢進貨時，就將上
次存貨結存成本與本次進貨成本加權平均，重新計算單位成本
，作為下次銷貨成本計算的基礎。

2.先進先出法（First-in,First-out（FIFO））
此法係假設早期購入之商品最先售出，期末存貨為後期買
入之商品，故應將早期購入之存貨成本轉入銷貨成本。無論採
用實地盤存制或永續盤存制，其銷貨成本為早期購入之成本，
而期末存貨則為後期購入之成本。

3.後進先出法（last-in, First-out（LIFO））
　此法係將後期購入的進貨成本先轉入銷貨成本，早期的進
貨成本則作為期末存貨。此法亦可適用於實地盤存制或永續盤
存制，但此法所計算兩種盤存制度下之期末存貨及銷貨成本常
不相等；主要原因是永續盤存制需隨時記錄銷貨成本，故早期
買入的存貨有可能被轉入銷貨成本。
#23
＊財務會計準則公報第10號「存貨之會計處理準則」修正刪除
後進先出法（last-in, First-out（LIFO））

本文請勿任意轉載 之教
章學

--
責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律
責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，資料有誤請指正，並以公開資
訊觀測站為準，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本
篇內容加以複製或轉載。

--