9921 巨大 - 股票

1. 標的： 9921 巨大 (捷安特)

2. 分類：多

3. 分析/正文：
a)疫情衝擊下的自行車市場:
巨大(9921)2020年1月到8月營收460.88億元，年增率+10.67%，增速較2019年加快，這是
受惠新冠肺炎疫情加劇，強化消費者使用自行車通勤與休閒的意願，使得歐美中三大市場
中的電動自行車銷量都顯著成長，其中以美國電動自行車成長最快，年成長來到70%，讓
公司2Q20季營收高達197.02億元，季增率+47.88%。
(往年巨大的季營收高峰，通常落在3Q。)

109年12月營收達57.52億元，年增19.64 %，全年營收首度跨越700億元大關， 達700.03
億元，年增10.41%，創歷史新高。

b)基本面:
2020年發放現金股利每股4.6元，較過去幾年配息率略低，主因預期2020年全球經濟受疫
情衝擊，公司策略為保留資金以利長期發展。 歐洲方面，匈牙利新廠已完工，並於8月正
式量產，主攻零售價約1,000歐元的中低階自行車款；2020年9月增設第二條產線後，2021
春季將可生產電動自行車、且匈牙利廠全線產品年產量可達30萬台，可望搶搭後疫情時代
下的需求熱潮，挹注集團營運表現。

在利潤方面，因為終端需求的快速成長，使巨大稼動率提高，同時電動自行車業務毛利率
優於公司整體毛利率，所以發揮產品組合優化效果，加上總部費用控制得宜，使巨大營業
利益率隨之提升，2Q20營業利益率11.50%，優於2019年的7.46；毛利率也因此走揚，提升
至22.96%，高於2019年的21.52%。

目前全球電動自行車市場由歐洲所驅動，而隨著歐盟市場中高齡族群對電動車的需求增加
，臺灣出口歐盟的電動車，平均單價也大幅成長36.7％，帶動電動車整體出口值增加。臺
灣出口結構中，除歐洲外，2019年出口北美市場電動自行車達14.4萬台，出口金額1.96億
美元，年成長136.2%，金額成長幅度在各地區居冠。

c)財報面:
從2013年開始，只有2016-2018的年度eps低於9，分別為8.17/5.48/7.64。 2020年前三季
的eps有9.69，保守估計2020年度eps破12(新高)。

d)技術面:
近四個月均線糾結，1/7突破所有均線，1/13帶量收在293過前高。

e)籌碼面
無明顯變化，籌碼集中度持微幅上升趨勢。

f)未來觀察點
˙歐美市場在疫苗普遍接種後，消費反彈的力道能否轉換成營收，業績再創高峰
˙未來半年至一年內，歐、美、台加權指數是否有較大修正
˙原料(如變速器)是否供應無虞、疫情造成缺工問題

4. 進退場機制
目前以本益比河流圖來看，屬於合理價位區間。 因新工廠產能挹注及歐美地區電動自行
車需求仍高，預計於2021年疫情受控制後，營收與獲利皆有機會再創新高。 停利點330，
停損點270。 如指數遇重大修正，則可另尋低點買進；因通勤及消費型態改變，此波自行
車熱潮有機會延續至2022年。

5. 同業比較及未來展望
與美利達相比，巨大股價波動不如美利達活潑。 然而，近期自行車廠牌獲利成長很大
歸功於歐美推動電動自行車，以及獎勵綠能環保等政策。
觀察巨大匈牙利廠量產之時間點以及產能，在目前看來比美利達為佳，而歐洲市場也為
巨大公司銷售主要市場(根據2019年資料，佔37%)。
根據歐洲自行車聯盟預測，到2025年，歐洲的電動自行車年銷售量，將有機會翻倍，
達到一年650萬台之譜。(請參照連結)
因此，筆者認為2021是一個很好的觀察點，假設歐洲自行車聯盟之預測為真，
就不需要過度放大疫情後報復性消費的情形，可考慮長期持有。

https://cyclingindustry.news/electric-bike-sales-europe/

https://www.statista.com/statistics/276036/unit-sales-e-bikes-europe/


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