8446 華研 - 股票

1.標的：8446 華研
2.分類：多
3.分析/正文：
關注此股的原因 :
偶然在財報狗網站上看到有人發言” 第一季度的財報裏有彩蛋”,所以便研究了一下。本篇主要會著重於2018Q1, Q2以及近期事件討論。

在此先註明下列圖片來源 : 財報狗, 華研財報, 自行整理。

前置小知識 :
合約負債乃是”已收到”客戶付款, 但公司尚未給予對價商品時, 不能先認列盈收, 視為一種負債, 待給予對價商品時才會認列至營收中。這是在今年新的會計準則IFRS15後才有的。

華研的業務 :
請見法說會完整影音, 裡面包含了公司的方向以及一些謠言的解答, 以及公司正在努力的方向, 也可參考財報狗洞見或是前人發過的好文。

法說會
https://vimeo.com/286386222

洞見
https://statementdog.com/insight/posts/231-%E8%8F%AF%E7%A0%94%E9%9F%B3%E6%A8%82%EF%BC%888446%EF%BC%89%EF%BC%9A%E4%BB%A5-IP-%E7%82%BA%E6%A0%B8%E5%BF%83%E7%9A%84%E8%A4%87%E5%90%88%E7%AB%B6%E7%88%AD%E5%84%AA%E5%8B%A2?action=show&controller=insight%2Fposts

去年底的分析文
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1514295802.A.B85.html


然後考慮篇幅問題, 各獲利率, ROE, 現金流量, 流速動比, 資產負債….等 較基本的基本面數據我就不一一來看了 ~本篇著重於2018Q1, Q2以及近期事件討論。


有關”彩蛋” :
在2018 Q1的季報中,可以在資產負債表中發現多了一項”合約負債 – 流動” 總共6.2億, 細項看會發現其中授權含5億, 現金流量表也可以看出進帳4.5億的現金。

https://78.media.tumblr.com/78c1f8bd3d2c06fa4bcf269553284cdc/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o1_1280.jpg

而2018 Q2的部分則是以下 :

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比較Q1 , Q2我們可以發現, 合約負債的部分減少了1.29億, 和現金流量表中 “與營業活動相關之負債之淨變動” 減少的值一樣。

而華研在2018 3月和杭州網易雲簽約, 獨家授權其平台所有曲目的智慧財產權(IP), 在此可以推測Q1這4.5億的現金流入便是簽約金, 且會逐季認列成營收, 再來可以注意到的是, 合約負債在財報中歸類在”流動負債” (就是”一年以內”會到期的負債) 也就是說, 在接下來的一年將會全數認列完畢。

而合約負債-授權轉成營收幾乎等同毛利, 因為其製造成本早已認列完畢, 而且履約這個動作應該不會需要多少費用(把音樂檔案丟給網易雲應該是不用多少費用), 所以可以推測這部分在認列時, 會直接往稅前淨利挹注(但在估價時還是打個折以保險)。

再來我們可以看到往年的損益表, 可以發現2017年稅前淨利為3.67億, 貢獻EPS為6.81, 但2018已經除權過, 換算為當前股數貢獻EPS 5.92。

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也就是說, 我們可以粗估這4.5億的現金/年, 或是說這6.2億的合約負債/年,可以貢獻出的EPS是相當可觀的。

而今年第二季的表現 :

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因為從第二季才開始完整認列網易雲簽約金, 加上美元資產因美金升值的匯兌收益造成業外有收益(貢獻EPS 0.74), 第二季EPS為3.16, 還原權值為去年Q2的兩倍多。

要注意的是, 合約負債第二季認列1.29億, 剩下的4.94億如果平均分配到剩下三個季度, 每季則是有近1.65億待認列。

且華研這次和網易雲簽約期為三年, 採”逐年遞增”的方式, 所以後兩年的授權金是可以期待的, 甚至有中國的新聞聲稱此次簽約金總額會達到5億人民幣/3年(約7億NTD/年), 但消息來源並未證實。

但就已知來看, 今年是4.5億NTD, 且現金已入袋！


近期股價波動部分 :

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就在除權息完當日晚上, 便傳出Ella可能不續約的消息, 加上負面新聞連環爆(如SHE解散之類的), 後兩個交易日連兩根跌停板, 接著拉回(投信大買), 然後接著第二季季報才出來, 但漂亮的第二季EPS也無法敵過市場的恐懼, 股價目前仍如死魚一般。

有關利空消息 : 我的看法
Ella 解約部分, 首先要知道合約有分音樂以及演藝經紀, 然後我們來看看他們夫妻檔所成立的”勁樺娛樂有限公司”
http://datagovtw.com/company.php?id=55625562
資本額300萬, 行業欄為903911 藝術表演活動籌辦、監製與經紀 ; 592014 廣播節目製作及發行 ; 591113 電視節目製作, 並沒有音樂製作相關, 且”個人認為”較大型的演藝還是得跟華研合作, 畢竟自己去養一批人更不符合成本, 從資本額300萬也可看出公司規模大小, 個人認為比較像是法人所說為節稅用, 且華研在法說會也聲明, 藝人以個人/工作室/公司名義與華研合作皆為常態。

而個人認為, 即便真的規模較小的演藝收入給Ella自己賺了, 對公司也不會有太大衝擊, 從以往的財報來推估, 演藝收入的毛利不高, 也會耗費一定的費用, 實質營業利益率是不高的。即便演藝占了快六成, 但換算到營業利益後反而占比不高。(但音樂授權收入大幅增長是已知, 強調一下QQ)

至於SHE解散等傳言, 公司一直都有發聲明闢謠, 且畢竟SHE是品牌(且此品牌& 音樂IP皆屬於公司), 也是她們演藝經紀的根基, 解散更不利自身演藝代言, 所以這部分個人是採信公司說法。
補充一點: 9/11 SHE免費演唱會會在各大平台轉播, 其目的也是為了推廣SHE這個品牌。


X冰冰事件 : AB約事件使中國調整稅率由6.7%至42%, 這件事華研在法說會時明確表示, 一直以來都是繳交40%附近的稅額, 有可能對公司還是利多?(就是壞寶寶被逞罰, 乖寶寶可能會因此有額外機會的意思, 但這點講得比較保守)

利多消息 :
智慧音箱 : 華研在法說會提到的智慧音箱授權(這和行動裝置授權是不一樣的) 目前正在洽談, 這也將會是往後會漸漸成長的一個市場, 而電話亭KTV正在釐清版權問題。

庫藏股 : 8/6~10/6 華研首度實施庫藏股, 價格設定在90~150區間, 預計買回2000張, 若期滿仍低於90元則繼續買回, 這在法說會時也有提到, 公司單純就是覺得股價過低, 所以實施庫藏股以維護股東權益

大股東加碼：驊訊宣布加碼1500張，價格150以下
https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%80%8B%E8%82%A1-%E9%A9%8A%E8%A8%8A-6237-%E8%91%A3%E4%BA%8B%E6%9C%83%E9%80%9A%E9%81%8E%E6%8A%95%E8%B3%87%E5%8F%96%E5%BE%97%E8%8F%AF%E7%A0%94%E8%82%A1%E7%A5%A81500%E5%BC%B5-%E9%A0%90%E8%A8%88%E4%BA%A4%E6%98%93%E5%83%B9%E6%A0%BC%E4%B8%8A%E9%99%90150%E5%85%83-071737357.html


股價方面 :
因為華研往年都有發股票股利, 考慮除權效應, 用往年股價來看是不準的, 最好的方法仍然是看PER, 客觀地來說 “在幾乎已經確認EPS較2017大幅成長的情況下, 股價卻機近歷史PER低點” (目前價格122.5 , PER=14.76 ; 歷史PER低點 =14.74)

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估價部分 :
-日盛投顧4/11訪談(Q2公布前 & 除權前), 預估華研2018 EPS為9.6, 相等於除權後EPS 8.35 ; PER部分日盛則是給19。
-Q2季報公布後已知目前上半年除權後EPS為4.58 , 近四季(2017下半加2018上半) EPS為8.3。
-Q2季報公布後法人估2018 EPS (除權後)上看9元 (新聞)
-我個人認為Q3 Q4為往年旺季且目前已知近四季EPS為8.3, 所以個人估2018 全年EPS會比法人估更高一些(畢竟今年下半已確定授權金相比2017下半授權金是大幅成長的)。
-再考慮到2018第一季並沒有完整認列網易雲授權金…可以知道的是2019將全年認列…再加上授權逐年遞增, 個人對此標的是比較樂觀。PER部份因華研配息率頗高, 加上可預見高成長幅度, 再相較歷史PER, 個人認為日盛給19不算誇張, 但PER部分每個人認知會差異較大, 再請各位自行斟酌評估。


這裡蠻建議大家去看法說會影音的, 可以看出公司對IP的重視(這也是為什麼挑網易雲的原因, 上面也很多人才), 長期來看, 華語歌曲在中國的發展空間個人認為還很大, 市場還沒飽和, 且平均收入仍低, 還不算富裕。
短期可以知道的是近三年EPS 肯定是會墊高一個水位, 加上智慧音箱正在洽談中, 股價因為一篇新聞被過度解讀, 跌停兩根, 個人認為這正好是個入場的好機會。

最最後在此聲明：(借抄一下前面大大)
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