4725 信昌化 - 股票

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1. 標的：4725 信昌化

2. 分類：多

3. 分析/正文：

我在4月9日推薦過4725信昌化，估計2018年會轉虧為盈，EPS賺3元，有些人很
疑惑，因為2013年到2017年，毛利率分別為-0.92%、-0.28%、-10.79%、0.73%、
0.88%，EPS分別為-2.24元、-1.97元、-6.38元、-1.43元、-1.21元，連虧5年，打
死都不相信2018年可以賺3元。
信昌化係配合政府提倡產業升級策略及公營事業民營化政策，由台灣水泥（股）
公司及中國石油化學（股）公司於民國79年12月8日合資籌劃成立，為全國第一家酚
系列產品之專業製造廠商，但創始股東中石化已於2011年出清持股。上游原料為丙烯
與苯，主要向中油與中碳購買，原料經化學反應成為異丙苯（Comene），再分別製成
主要銷售產品，如酚（Phenol）、丙酮（Acetone）、丙二酚（BPA）與環己酮
（Anone）等重要石化中間原料。信昌化產品主要應用於酚醛樹脂、工業塑膠、清潔
劑、環氧樹脂與己內醯胺（CPL）等市場。終端應用則包括光碟片、汽車零件、電子電
器塗料、電子零件、電子封裝材料、銅箔基板與尼龍等領域。該公司近年也切入正丁
烷衍生物，朝高值化產品發展。由於產業屬於資本與技術密集產業，進入障礙較高，
加上投資金額龐大，為公司競爭的利基點。
影響信昌化獲利的關鍵因素在毛利率，也就是原料和成品的價差。經濟學原理告訴
我們，價格是由供給與需求決定的。過去由於供給過多，導致信昌化生產的成品價格下
滑，毛利率下降導致連年虧損。但是，2018年全球產能僅成長3%，受惠於中國的環保政
策，環己酮將改以苯酚進料的趨勢確立，加上其他塑料應用的擴張，預計苯酚需求將成
長10%。供給減少，需求增加，依據供需法則，價格自然上升，有關苯酚价格指数可以
參考以下網站。
2018Q2，由於中海油惠州投產導致供給增加，預期利差將縮小。有利因素是，中國
商務部於 3月26 日宣布對苯酚進口進行反傾銷調查，對象包括美國、歐盟、 韓國、日
本及泰國，台灣並不在調查名單中，初判結果可望於年底宣布，預期苯酚報價將於
2018H2回升，信昌化將受惠。
由於信昌化列入警示股，於5月17日公布4月份自結獲利，單月EPS達0.45元，其中
包含代工收入，優於前3月的0.26元。由於代工收入是否持續有待觀察，加上前述報價
下跌的影響，預期5月與6月的獲利將月減，但會於H2回升，維持2018年EPS3元的預期
不變，並預期2019年的EPS為5元，長期目標價50元。

苯酚价格指数
http://index.sci99.com/channel/chem/default.aspx?indid=854&type=2

5/15法說會資料
http://mops.twse.com.tw/nas/STR/472520180515M001.pdf

(其實有很多指標可以觀察，我不覺得是內線)

4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)

若打算長期持有，可以買進，一年後以50元賣出。
若打算波段操作，短期目標價30元到35元，5月6月苯酚報價下滑，股價可能會修正
，可以等股價低於28元或25元時再買回。

虧損10%自行停損出場。

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