3260 威剛（空） - 股票

1. 標的：3260 威剛（空）

2. 分類：空/請益

3. 分析/正文：

小弟對記憶體產業了解有限，所以貼出此文，懇請版上強者指導。記憶體產業相關類股價
格波動大，所以強烈建議不要跟單。

產業面：

目前記憶體很火熱，但是記憶體種類可以粗分為三類DRAM、Nand Flash、NOR Flash。
NOR Flsh 是其中最缺貨的，相關類股也漲得最兇，今天旺宏就漲停板了。Nand Flash主
要做SSD、記憶卡與手機內存，DRAM就是電腦記憶體。Nand Flash 跟 DRAM 威剛都有賣，
比重約 40% 比 60%。

記憶體產業鏈也可以分三塊，上游製造顆粒，中間提供控制晶片與其他零件，下游組裝與
銷售，威剛是屬於下游的部分，特性是技術層次比較低，廠商數量比較多，別人吃肉我喝
湯的概念。產業下游的獲利受到原料與契約價影響很大，因為記憶體價格波動，直接影響
到最終的產品毛利率。不過，應該要分辨的是，下游（威剛）毛利率靠的是 "價差"，中
間廠商（慧榮）則受到市場總需求較大，較不受顆粒價格影響，上游（南亞科）毛利率
則直接受惠於 "價格"。

所以當新聞提到記憶體價格看好的時候，應該要分辨所稱的記憶體類型，以及個股所處的
產業位置。最近新聞在講的是 DRAM 與 NOR Flash 上游供應不足而價格高漲。

依目前記憶體價格，後續走勢對上下游的獲利影響如下：
持續上漲：南亞科（○）、慧榮（？）、威剛（○）
漲幅收斂：南亞科（○）、慧榮（？）、威剛（╳）
維持高檔：南亞科（○）、慧榮（？）、威剛（╳）
反轉下跌：南亞科（╳）、慧榮（？）、威剛（╳）
只要記憶體價格的 "漲幅" 下降，威剛的獲利都會受到衝擊，只是程度問題。

根據廣泛的搜尋相關新聞與研究，多數指出 Nand Flash 跟 DRAM 價格在去年第四季到今
年第一季的 "價格上漲幅度" 已經來到高點，所以反映到獲利上，威剛去年第四季與今年
第一季獲利大爆發。但是今年第二季與第三季，價格上漲幅度明顯收斂，所以已經揭露的
第二季財報裡面，威剛的獲利由前兩季的3.60與3.62，收斂至1.42。第三季目前看來，原
料成長幅度與第二季相去不遠，考量第三季屬旺季，所以獲利可能比第二季多一些。

重點是第四季，dramexchange與IC Insights均認為上漲力道見頂了。理由很多，包括旺
季結束、價格過高直接衝擊終端需求、產能透過生產線調整後增加、新技術升級後的良率
改善等。更不用說明年以後，新的產能逐漸開出。此外回溯過去幾次 Nand Flash 跟
DRAM 景氣循環週期，上漲週期通常撐不過一年，這次已經算很長了，所以更讓我有信心
，記憶體價格已經到高點了。

如前面所說，依據威剛的產業鏈位置，只要價格漲不動，不管是漲幅縮水、維持高檔，都
會明顯衝擊到威剛的毛利率，這跟南亞科的情況完全不同。當 Nand Flash 跟 DRAM 景氣
循環反轉時，第一個受衝擊的就是最下游、有原料備貨的威剛。再重申一次，只要價格漲
不動，威剛過去三季的高毛利率就不可能維持，所以股價一定會往下走。

運動彩券面（感謝版上強者提醒）：

威剛持有台灣運動彩券公司47%股權，近兩年來台灣彩券的綜合損益分別為6.5億與7.4億
，對EPS的貢獻為1.3元與1.5元，過去三年持續成長，但是今年1月到7月可分配盈餘增加
僅增加3.4%，所以我想影響股價有限。威剛的股價大漲仍是因為記憶體（顆粒）價格上漲
造成。縱使全民瘋世大運，對於威剛營收幫助應該有限。

籌碼面：

外資、大戶一直賣，近期沒人買，全部都是散戶在接手。我認為部分散戶可能無法細分記
憶體種類，也無法細分威剛所處的產業位置，加上單純從本益比看來，威剛真的很好，所
以可以理解散戶為什麼會一直買，看到旺宏、南亞科漲，就覺得威剛也應該一起漲。同樣
的情況在友達與群創也發生過，不過我認為威剛的情況更糟一點（細節略）。

技術面：

現在就是糾結了三個月，區間整理。如前面籌碼面的說明，眼前外資與大戶賣，散戶買，
造就了現在威剛股價跌不下去，也漲不上去的情況。

結論：

目前市場資金到處流竄，威剛在短期內仍可能被市場認為 "沒漲到" 或者 "P/E太
低可以當定存" 而大漲，但只要撐到11月上旬到三季財報公布沒漲，我認為威剛就是利多
出盡。目前進場仍有風險，我已經進場，也有心理準備先大賠一段。

4. 進退場機制：強烈建議不要跟單，小弟只是想藉發文，待版上強者提供見解。

進場：已經進場，如果10月以後股價與記憶體價格沒續漲，會加碼放空
退場：
1. 股價：上漲超過10%，部分停損，上漲到100元全部停損。
2. 產業：記憶體價格走勢顯不如預期，或者上游顆粒供給出現重大變化。

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