1. 標的： 2610.TW 華航
2. 分類：先空後多 上來救我QQ
3. 分析/正文：
一、Q1虧損
華航Q1虧損在預期之中
之前的文章就有說過Q1不賺或虧損可能性較大
上週自己再算了一下也站內信跟板友分享過
Q1約虧損0.15~0.25之間
https://i.imgur.com/wsb4nyt.jpg
所以我不覺得虧損是超乎預期
我都算得出來的，不太相信法人們會看不出
二、營業成本結構
拆解一下華航的成本結構
1.營業成本
下圖為2020全年的營業成本
https://imgur.com/mKo5FTo.jpg
扣除掉第1-3季後，可得知華航的第四季營業成本為
第四季項目 金額 占比
營業收入 297億 100.0%
燃油成本 59.2億 23.1%
地勤場站費用 33.0億 12.9%
人事費 42.2億 16.5%
租金折舊 57.9億 22.6%
修護成本 49.7億 19.4%
其他 14.0億 5.5%
營業成本小計 256億
--------------------------------
毛利 41億
而已知Q1營收為278億
套用以下兩個假設
假設1.
第一季燃油漲價20~30%會反映在營業成本上
(以25%計算)
假設2.
其餘成本(地勤、人事、租金、修護..等)變動不大
用上述假設模式預測Q1的營業成本數字是
第一季預估 金額
營業收入 278億
燃油成本 74.0億
(Q4的59.2億*125%)
地勤場站費用 33.0億(同Q4)
人事費 42.2億(同Q4)
租金折舊 57.9億(同Q4)
修護成本 49.7億(同Q4)
其他 14.0億(同Q4)
營業成本小計 270.8億
--------------------------------
毛利 7.2億
預估Q1營業成本為：270億
實際Q1營業成本為：261億
差額：多估9億
同樣模式回估去年Q3~Q4的話
燃油價格在去年的Q3~Q4約持平
預估Q4營業成本為：254億
實際Q4營業成本為：256億
差額：少估2億
大致誤差範圍不會到太大
而用此模式去計算這一季(Q2)的營業成本的話
目前預計Q2燃油的成本約上漲15%
換算出來Q2營業成本約為275億
三、營業費用結構
去年Q2起至今年Q1共4季
營業費用分別為
Q2:19億
Q3:15億
Q4:13億
Q1:21億
由於疫情影響仍在
可預期第二季的營業費用
有高度可能性同樣亦在15億~25億之間
取中間數Q2營業費用以20億計算
四、業外收支
過去10季穩定每季有5~9億業外支出
過去兩季則同為8億，
所以把第二季業外支出也以8億計算
因此
營業成本：275億
營業費用：20億
業外支出：8億
------------------
小計：303億
=當Q2營收>303億 = 獲利
五、運費營收結構
1.貨運營收組成與載貨率與班次
https://imgur.com/85b8Ngd.jpg
美國線佔營收58%
載貨率約73.9%(Q4)
班次約每周120~125班
2.美國線每月班次
之前查詢華航貨運官網時
有點誤會班機數目，以為每周有去美國8X班
這兩天經過檢查之後
發現華航官網班機的呈現方式
如果用一個個機場去查，會不小心重複計算
如以下：
https://imgur.com/hMOhkFR.jpg
但這個問題可以用查桃園機場的官網解決
桃園機場：
https://www.taoyuan-airport.com/main_ch/cargo_timetable.aspx
登機資訊->航班資訊->定期航班貨機
https://imgur.com/SuER0Be.jpg
(示意)
鎖定華航後查詢4月份
可以查出每周不含加班機約50班
以上述加班機每周3~8班計算
假設美國線需求最旺盛 每周加班機5班
則一周開往美國共55班，每月30天230班
3.營收推估-4月/5月
推估4月營收應該約在105~110億之間
(美國線佔58%=60億~63億)
5月營收以新聞報導
短程航班：14天自主健康管理(可派飛)
長程航班：5(不可派飛)+9（可派飛)
所以營收影響應該只會在長程航班上
美國線(營收58%)：
其中5月12日起到26日2周，美國達拉斯(DEW)國際機場、哈茨菲爾德-傑克遜亞特蘭大國際
機場(ATL)，和约翰甘迺迪國際機場(JFK)皆停飛，最長可能到3周。
洛杉磯國際機場(LAX)維持14班，芝加哥奧黑爾國際機場(ORD)維持14班；
->影響最大
東南亞線(營收15%)：
另新加坡樟宜機場(SIN)、馬來西亞吉隆坡國際機場(KUL)可能最多減班1班，影響較小，
而檳城國際機場(PEN)也會減班。
->無影響
歐洲線(營收9%)：
歐洲部分，盧森堡機場(LUX)只飛每周4班；阿姆斯特丹史基浦機場(AMS)和法蘭克福機場
(FRA)都停航。
->歐洲線班機數本來就少，應該不至於影響太多
因此5/12開始正式砍班的話
以新聞報導數砍掉近半美國線
美國線每天原為50班/周
50/7(每天班機數)*12(5月12後砍班)=85
有可能已經正常飛出去85班
而剩下130班，砍除近半，用剩60班算
而因為根據新聞
5月開始運價從400元漲到500元
85班*100噸*73.9%載貨率*500元/公斤
+
60班*100噸*73.9%載貨率*500元/公斤
------
營收：53億
相較4月營收約減少7~10億
若4月營收原為105億則5月約為98億
若4月營收原為110億則5月約為100億
六.第二季EPS
假設1：營收估算正確
假設2：5月、6月運價持續在高檔(相較4月漲25%)
假設3：總成本約303億
營業收入：323億
4月105億+5月98億(砍班)+6月120億(原班次+運價維持)
成本+業外支出：303億
--------------------------------------------
稅前淨利：20億
+
所得稅利益：1~2億
+
歸屬於母公司淨利會加1~2億
-------
Q2 EPS：0.4~0.45 (虧轉盈)
七、過往短期大利空大跌案例
不含利空長遠性改變公司本質，無法短期化解的
廣明：天價罰款-30%
聯發科：川普不給賣-20%
欣興：工廠被火燒-20%
https://imgur.com/fhjSlvN.jpg
4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制。請益免填)
已經在裡面了
看起來吃跌停難免了QQ
答應我，先空後多
如果營收開得好的話
跌個20%以後，上來救我QQQQQQQQQQQQ
PS：誠徵夠了解華航內部的朋友站內信
我想嘗試評估未來解封後客運的收益會如何
--
2. 分類：先空後多 上來救我QQ
3. 分析/正文：
一、Q1虧損
華航Q1虧損在預期之中
之前的文章就有說過Q1不賺或虧損可能性較大
上週自己再算了一下也站內信跟板友分享過
Q1約虧損0.15~0.25之間
https://i.imgur.com/wsb4nyt.jpg
所以我不覺得虧損是超乎預期
我都算得出來的，不太相信法人們會看不出
二、營業成本結構
拆解一下華航的成本結構
1.營業成本
下圖為2020全年的營業成本
https://imgur.com/mKo5FTo.jpg
扣除掉第1-3季後，可得知華航的第四季營業成本為
第四季項目 金額 占比
營業收入 297億 100.0%
燃油成本 59.2億 23.1%
地勤場站費用 33.0億 12.9%
人事費 42.2億 16.5%
租金折舊 57.9億 22.6%
修護成本 49.7億 19.4%
其他 14.0億 5.5%
營業成本小計 256億
--------------------------------
毛利 41億
而已知Q1營收為278億
套用以下兩個假設
假設1.
第一季燃油漲價20~30%會反映在營業成本上
(以25%計算)
假設2.
其餘成本(地勤、人事、租金、修護..等)變動不大
用上述假設模式預測Q1的營業成本數字是
第一季預估 金額
營業收入 278億
燃油成本 74.0億
(Q4的59.2億*125%)
地勤場站費用 33.0億(同Q4)
人事費 42.2億(同Q4)
租金折舊 57.9億(同Q4)
修護成本 49.7億(同Q4)
其他 14.0億(同Q4)
營業成本小計 270.8億
--------------------------------
毛利 7.2億
預估Q1營業成本為：270億
實際Q1營業成本為：261億
差額：多估9億
同樣模式回估去年Q3~Q4的話
燃油價格在去年的Q3~Q4約持平
預估Q4營業成本為：254億
實際Q4營業成本為：256億
差額：少估2億
大致誤差範圍不會到太大
而用此模式去計算這一季(Q2)的營業成本的話
目前預計Q2燃油的成本約上漲15%
換算出來Q2營業成本約為275億
三、營業費用結構
去年Q2起至今年Q1共4季
營業費用分別為
Q2:19億
Q3:15億
Q4:13億
Q1:21億
由於疫情影響仍在
可預期第二季的營業費用
有高度可能性同樣亦在15億~25億之間
取中間數Q2營業費用以20億計算
四、業外收支
過去10季穩定每季有5~9億業外支出
過去兩季則同為8億，
所以把第二季業外支出也以8億計算
因此
營業成本：275億
營業費用：20億
業外支出：8億
------------------
小計：303億
=當Q2營收>303億 = 獲利
五、運費營收結構
1.貨運營收組成與載貨率與班次
https://imgur.com/85b8Ngd.jpg
美國線佔營收58%
載貨率約73.9%(Q4)
班次約每周120~125班
2.美國線每月班次
之前查詢華航貨運官網時
有點誤會班機數目，以為每周有去美國8X班
這兩天經過檢查之後
發現華航官網班機的呈現方式
如果用一個個機場去查，會不小心重複計算
如以下：
https://imgur.com/hMOhkFR.jpg
但這個問題可以用查桃園機場的官網解決
桃園機場：
https://www.taoyuan-airport.com/main_ch/cargo_timetable.aspx
登機資訊->航班資訊->定期航班貨機
https://imgur.com/SuER0Be.jpg
(示意)
鎖定華航後查詢4月份
可以查出每周不含加班機約50班
以上述加班機每周3~8班計算
假設美國線需求最旺盛 每周加班機5班
則一周開往美國共55班，每月30天230班
3.營收推估-4月/5月
推估4月營收應該約在105~110億之間
(美國線佔58%=60億~63億)
5月營收以新聞報導
短程航班：14天自主健康管理(可派飛)
長程航班：5(不可派飛)+9（可派飛)
所以營收影響應該只會在長程航班上
美國線(營收58%)：
其中5月12日起到26日2周，美國達拉斯(DEW)國際機場、哈茨菲爾德-傑克遜亞特蘭大國際
機場(ATL)，和约翰甘迺迪國際機場(JFK)皆停飛，最長可能到3周。
洛杉磯國際機場(LAX)維持14班，芝加哥奧黑爾國際機場(ORD)維持14班；
->影響最大
東南亞線(營收15%)：
另新加坡樟宜機場(SIN)、馬來西亞吉隆坡國際機場(KUL)可能最多減班1班，影響較小，
而檳城國際機場(PEN)也會減班。
->無影響
歐洲線(營收9%)：
歐洲部分，盧森堡機場(LUX)只飛每周4班；阿姆斯特丹史基浦機場(AMS)和法蘭克福機場
(FRA)都停航。
->歐洲線班機數本來就少，應該不至於影響太多
因此5/12開始正式砍班的話
以新聞報導數砍掉近半美國線
美國線每天原為50班/周
50/7(每天班機數)*12(5月12後砍班)=85
有可能已經正常飛出去85班
而剩下130班，砍除近半，用剩60班算
而因為根據新聞
5月開始運價從400元漲到500元
85班*100噸*73.9%載貨率*500元/公斤
+
60班*100噸*73.9%載貨率*500元/公斤
------
營收：53億
相較4月營收約減少7~10億
若4月營收原為105億則5月約為98億
若4月營收原為110億則5月約為100億
六.第二季EPS
假設1：營收估算正確
假設2：5月、6月運價持續在高檔(相較4月漲25%)
假設3：總成本約303億
營業收入：323億
4月105億+5月98億(砍班)+6月120億(原班次+運價維持)
成本+業外支出：303億
--------------------------------------------
稅前淨利：20億
+
所得稅利益：1~2億
+
歸屬於母公司淨利會加1~2億
-------
Q2 EPS：0.4~0.45 (虧轉盈)
七、過往短期大利空大跌案例
不含利空長遠性改變公司本質，無法短期化解的
廣明：天價罰款-30%
聯發科：川普不給賣-20%
欣興：工廠被火燒-20%
https://imgur.com/fhjSlvN.jpg
4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制。請益免填)
已經在裡面了
看起來吃跌停難免了QQ
答應我，先空後多
如果營收開得好的話
跌個20%以後，上來救我QQQQQQQQQQQQ
PS：誠徵夠了解華航內部的朋友站內信
我想嘗試評估未來解封後客運的收益會如何
--
All Comments