20180409 標的推薦 - 股票

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1. 標的：

號碼 代號 簡稱 產業別
1 5534 長虹 營建
2 5289 宜鼎 工控記憶體
3 4725 信昌化 化工
4 2239 英利 汽車零件
5 2441 超豐 半導體封測


2. 分類：多


3. 分析/正文：

5534 長虹
每個建案總銷金額以法說會資料為準，銷貨成本由財報揭露的各建案
在建工程金額除以法說會揭露的完工比例倒推出來，去計算每個建案對EPS
的貢獻。由於長虹法說會的資料僅更新到2017年9月30日，銷售率會隨時間
的經過逐漸提升，估計2018年到2022年的EPS分別為20元、12元、9元、15
元、20元，未來5年合計共賺76元。長虹目前每股淨值47元，股價才8X元，
半年後有機會挑戰120元。

建案 地區 總 EPS 總營收(億) 銷售率 預估入帳年份
明日博 台北市 6.2 59 93% 2018
天璽 台北市 7.5 83 98% 2018
WTO第12期長虹新世紀 台北市 7.0 64 100% 2018
天薈 林口 2.0 19 90% 2018
長虹天馥 三重 0.7 8 2019
長虹天蔚 台北市 1.6 17 21% 2018
長虹陶都 鶯歌 2.0 30 36% 2018
長虹WTO15期中信行政大樓 台北市 3.5 34 100% 2018
長虹天際 林口 8.5 80 63% 2019
WTO13期長虹新世代 台北市 5.8 42 2020
交響苑 林口 3.0 22 2019
建北案帝璽 台北市 2.8 20 2020
明日綻 台北市 1.9 14 40% 2020
忠泰長虹 台北市 1.8 13 2021
潭美科技大樓 台北市 5.5 40 2019
新莊思源都更 新莊 5.5 40 2021
龜山住商都更 龜山 12.4 90 2022
松德都更 台北市 2.8 20 2022
虹欣永吉都更 台北市 6.3 45 2021
康定路都更 台北市 3.3 24 2022
長虹新時代廣場 台北市 出租


5289 宜鼎
宜鼎國際是一家以服務為導向的工業用儲存裝置供應商，專注於企業級
、工業、航太與國防等應用市場，提供工業用嵌入式儲存裝置與工業用動態
隨機記憶體模組與相關技術服務。
宜鼎以少量多樣之利基市場為目標，客戶數目兩千多家，分散於台灣、
中國大陸、歐洲、美洲、亞洲等地，客戶集中度低。產品品質高加上客製化
的服務，毛利率約25%到30%。應用領域包含國防、博弈、安控、車載、醫療
、網通、伺服器、工業自動化與物聯網等。從銷售前期的客戶端產品教育訓
練，到後期主機板廠商的支援與服務，宜鼎提供ㄧ站式的服務，可與主機供
應廠商協同開發，並導入自家的工業電腦解決方案，與全球系統整合商接軌
，同時布局並建構 完整的經銷及代理網絡，力求提供給各地終端客戶及使用
者無縫式及在地化的服務。故客戶黏著度高，一旦打入客戶不太容易隨意更
動。
由於產業需求增加，加上宜鼎的先進技術與高品質的客製化服務，近年
宜鼎營收不斷成長，估計宜鼎2018年營收成長25%，EPS14元，給予12倍的本
益比，目標價168元。


4725 信昌化
信昌化係配合政府提倡產業升級策略及公營事業民營化政策，由台灣水泥
（股）公司及中國石油化學（股）公司於民國79年12月8 日合資籌劃成立，為
全國第一家酚系列產品之專業製造廠商，上游原料為丙烯與苯，主要向中油與
中碳購買，原料經化學反應成為異丙苯（Comene），再分別製成主要銷售產品
，如酚（Phenol）、丙酮（Acetone）、丙二酚（BPA）與環己酮（Anone）等重
要石化中間原料。信昌化產品主要應用於酚醛樹脂、工業塑膠、清潔劑、環氧
樹脂與己內醯胺（CPL）等市場。終端應用則包括光碟片、汽車零件、電子電器
塗料、電子零件、電子封裝材料、銅箔基板與尼龍等領域。該公司近年也切入
正丁烷衍生物，朝高值化產品發展。由於產業屬於資本與技術密集產業，進入
障礙較高，加上投資金額龐大，為公司競爭的利基點。
2018年全球產能僅成長3%，受惠於中國的環保政策，環己酮將改以苯酚進
料的趨勢確立，加上其他塑料應用的擴張，預計苯酚需求將成長10%。
2018Q1有其他公司的新產能開出，造成報價下跌，加上大股東台泥預計賣出
近3萬張信昌化持股，導致近期股價下跌。但苯酚市場產能增加有限，預期信昌
化將轉虧為盈，2018年EPS將達3元，一年後目標價50元，建議股價有低就接。


2239 英利
英利集團主要生產項目為生產汽車零組件、沖壓產品、熱壓成型產品、模
具設計、製造及相關技術諮詢服務等業務。最終銷售產品包含車身沖壓件、儀
錶板骨架、底護板、前端框架、車身安全件、模具、備胎倉、輪罩、電瓶托盤
、門板等各式汽車零組件；而近期則朝向柔性機器人焊接、切割及裝配解決方
案布局。金屬件包括車身沖壓件、儀錶板骨架及車身安全件等，非金屬件包括
底護板、前端框架類、輪罩、備胎倉、電瓶托盤及門板等。分別占營收7成與3
成。
過去對一汽大眾的營收比重占7成以上，近期英利降低客戶集中度，對一汽
大眾、北京奔馳、浙江遠景、一汽轎車、上汽大眾的營收比重分別為51％、22％
、5％、3％、3％。
英利的銷售價格是在接單時，和車廠談好用特定價格的鋼價報價。由於鋼價
上漲，壓縮毛利率，致2017Q3的毛利率為18%。補貼款入帳後，2017Q4毛利率提
高至24%，扣除客戶補貼的7000萬，毛利率仍有22.4%，表現相當出色。
展望2018年，由於英利在1月16日公告，Volvo汽車集團為進入中國大陸新能
源車市場，與英利-KY合作簽訂新能源車電池盒、橫樑及相關鋁製零配件共同開發
及採購合約，在產品生命週期內，合約金額人民幣15億元（新台幣70億元）。加
上大眾集團多款中小型車款即將推出，因此估計英利營收將年增2成，以20%毛利
率計算，預估2018年EPS為14元，較2017年的10.5元成長33%，目標價210元。


2441 超豐
唯一一家符合條件篩選的企業，營收與獲利均年增1成，雙雙創新高，本益
比約13倍，現金殖利率逾5%，股價趨勢長期穩定向上，是值得長期投資的穩健標
的。
超豐為半導體封測廠，封裝為主，約占9成。受惠母公司力成的協助，超豐
封裝技術提升。加上5G、人工智慧（AI）、物聯網、高速運算的持續發展，超豐
目前訂單滿手，包括IDT、奧地利微電子(AMS)、微芯(Microchip)、艾科嘉(Exar)
、Adesto、XMOS、DEI等多家業者均已經陸續對其擴大釋出後段封測委外代工訂單
，有機會間接打入臉書、百度與亞馬遜供應鏈。
此外，超豐正積極布局汽車電子市場，爭取微機電(MEMS)感測器、車用晶片、
安控晶片等封測業務。好消息是，超豐已取得德國萊因(TUV)ISO 26262汽車功能安
全認證，在車用晶片封測市場將穩健擴大市占率。
看準半導體未來的長期成長趨勢，超豐已提前於2016年進行資本支出29億，再
於2017年資本支出32億，頭份新廠8吋晶圓凸塊方面月產能可達一萬二千片，後續
若持續擴產，最大月產能可達十萬片，另外單月還能產出約一千萬顆的WLCSP，持
續擴產單月最大產出可達十億顆。此外，Flip Chip、四方平面無導線（QFN）、球
柵陣列（BGA）等傳統封裝產能，預計於2018Q2量產。
由於超豐營運具備新客戶、新製程、新晶圓測試業務等三大成長動能，加上產
線多元化，客戶集中度低等因素，2018年的營收與獲利將持續成長，估計2018年的
EPS將成長為5.5元，給予12倍的本益比，目標價66元。
此外，也提醒一下投資風險。2016年全年台灣IC封測業產值達4,638億元，超豐
營業額為105.7億元，市佔率2.28%。超豐的市佔率不高，且封裝技術門檻低，競爭者
多，削價競爭壓力大，另外，產業有大者恆大的趨勢，將是超豐發展的不利因素。


4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)
基本面轉差，或股價下跌超過15%，建議停損。


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