1530亞崴(分析練習) - 股票

零、前言
亞崴為龍門型加工機的龍頭廠商，但在去年創辦團隊關永昌離
職並引起一波人事大震動，會計主管、內部稽核主管也同時公
佈異動，事情並沒有就此平靜下來，不到兩個月新任總經理蘇
錦添也閃電離職，之後研發主管林友駿、財務部門主管、會計
部門主管、代理發言人彭錦燭也離職，整個管理階層整個大換
血，若去查董事、監察人、經理人及大股東持股餘額明細表，
可以發現副總經理、協理、財務部門主管、會計部門主管都換
了人，且可以發現在離職之前持股都一路減少，為人事大震動
的明顯例子之一。
現在在管理和股權結構上和程泰(1583)關係更密切，例如
總經理康劍文、台中廠廠長蔡益誠都為向程泰借將的。而程泰
對亞崴持股扣除配配股後，12月較 1月增加2200張，為現有股
本的2.8%。




#19
補充：
關永昌出走後成立崴立機電股份有限公司資料如下：

統一編號 28733315
公司狀況 核准設立 (備註)
公司名稱 崴立機電股份有限公司
資本總額 700,000,000
實收資本額 378,000,000
代表人姓名 關永昌
公司所在地 新竹縣湖口鄉新興路458號
登記機關 經濟部中部辦公室
核准設立日期 096年06月11日

二、公司現況簡介

　a.基本資料：(截至2007年9月底止)
　　　資 本 額：新台幣7.8億
　　　員工人數：396人。(新竹廠:263人，台中廠:133人)
　　　　　　　　研發部門人數44人。
營收比重：NC 龍門加工中心48.78%、C型機47.82%
轉 投 資：上海竹崴機電、蘇州達崴機電
#23
b.分公司概況：(資料日期: 2007/11/30止)

總公司 中科分公司 大陸達崴 大陸竹崴 大陸吳江

位址 新竹新埔 中部科學園區 蘇州相城 上海青浦 吳江工業區
廠房面積 7,800坪 7,500坪 3,800坪 4,100坪 9,000坪
員工人數 263人 133人 60人 76人 可容納350人

大陸吳江預計2009/1Q投產，廠房面積為33,000㎡，預計產能C
型機100台/月，龍門機25台/月，依此推估每月營收可貢獻四億
元，以30%毛利率估算，可增加1.2億毛利。

c.產能簡介
I.亞崴新竹廠
產品：B.T, 5-sides, 5-axes, B.L
產能：250 台/年

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產出數量 單位:臺
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1-10月 11月 12月 1-12月合計
2005 207 18 20 245#23
2006 191 23 22 236
2007 178 27 預估25 預估230
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營收
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1-10月 11月 12月 1-12月合計
金額 ASP 金額 ASP 金額 ASP 金額 ASP
2005 1,346,688 6,506 123,213 6,845 158,352 7,918 1,628,253 6,646
2006 1,419,818 7,434 172,722 7,510 174,235 7,920 1,766,775 7,486
2007 1,308,967 7,354 179,157 6,635 -- -- -- --
單位:台幣/仟元
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　　新竹廠以生產龍門加工中心機為主，毛利較高單價也較高
，但若因免稅批文等因素造成遞延出貨會使營收明顯波動；若
以這三個年度前11個月的營收來做分析，可以發現2007年是較
2005年衰退的，相較之下與全球工具機市場在2002年之後走出
停滯，有明顯的成長是有背離的現象，我國金屬切削工具機業
在上半年年成長率為9.8%，全年(2007)預估年成長率為12.3%#23
(出處：工研院IEK-ITIS計畫(2007/11)ASP)，而本廠產值年成
長率為-7.8%，有低於產業平均的現象。
　　
2.亞崴台中廠
產品：C-frame,High-speed M/C , 5-axes M/C,Horizontal M/C
產能：1500台/年(擴產後)

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產出數量 單位:臺
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1-10月 11月 12月 1-12月合計
2005 435 45 49 529
2006 511 56 55 622
2007 577 63 預估70 預估710
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營收
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1-10月 11月 12月 1-12月合計
金額 ASP 金額 ASP 金額 ASP 金額 ASP#23
2005 831,835 1,912 99,094 2,202 96,113 1,961 1,027,042 1,941
2006 1,032,665 2,021 132,031 2,358 120,476 2,190 1,285,172 2,066
2007 1,332,660 2,310 135,832 2,156 -- -- -- --
單位:台幣/仟元
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台中廠以生產 C型機為主，和龍門加工中心機相比單價差
約三倍，毛利率較龍門加工中心機低約 10%，但工期較短數量
較多。之前消息是中科新廠預計 5月拿到使用執照， 7月完成
遷廠正式啟用，但實際上延後到10月，亞崴在2003年中就通過
進駐中科的審議但到實際啟用為2007年10月，之間所費時間很
多。10月有舊廠搬遷的影響而成除 2月之外另一個營收低潮，
10月和11月平均後其值57落在整年平均之上，無重大異常，而
月產能在12月之後為70台，之後擴增到100台/每月。新廠啟用
每年折舊費用估計為1800~2000萬(low)。而2005和2006年產能
利用率由73%上升到86%，而2007年前10月為 96%，由此推估此
擴廠是有必要的，在此要觀察訂單是否有跟上產能擴充。

3.竹崴機電 (上海)
資本額：USD 2,500,000
產品：B.T M/C
產能：70台/年#23

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產出數量 單位:臺
---------------------------------------------------------------------
1-10月 11月 12月 1-12月合計
2005 24 0 5 29
2006 30 2 4 36
2007 38 6 預估8 預估52
_____________________________________________________________________


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1-10月 11月 12月 1-12月合計
金額 ASP 金額 ASP 金額 ASP 金額 ASP
2005 33,835 1,410 121 10,054 2,011 44,010 1,518
2006 44,222 1,474 3,748 1,874 5,583 1,396 53,553 1,488
2007 52,588 1,384 8,112 1,352 -- -- --
單位:人民幣/仟元
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竹崴機電(上海)在2001/11新增產能3～4台龍門機/月，換#23
算年產能42台，但由上表可以發現產能利用率在2006年之前是
偏低的，而2007年預估為 74%，有明顯改善。但產品單價在去
年明顯較2006年下滑，在此無法判斷是否因為產品組合有所變
動而造成的結果。

4.達崴機電 (蘇州)
資本額：美金 2,400,000 元
　　 加工設備：亞崴龍門機8台
主要客戶：松下、日立、NTN等廠商
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加工金額
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1-10月 11月 12月 1-12月合計
2005 4,860 468 891 6,219
2006 7,821 1,344 1,383 10,548
2007 11,098 1,222 -- --
單位:人民幣/仟元
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主要為供應零配件為主，並非獲利的關鍵部份。

d.產品應用(公司資料)#23

　　汽機車模具業約40%
　　機械加工業約30%
　　3C產業約16%
　　航太產業約9%
　　其它約5%

補充說明：
亞崴以銑床為主，相較之下程泰以車床為主，由於程泰公司主
要生產CNC 車床，為一種車圓形棒材的加工機器，主要用於製
造工業之產品零件。亞崴公司則以生產龍門銑床及CNC 銑床為
為主，該兩類產品屬於銑切平面的加工機器，主要功能以切銑
平面工件為主，其中大型的龍門銑床為製作大型模具及切銑大
型工件的加工機器，而CNC 銑床則用於一般工件的平面切銑加
工及一般的模具製造。

機床說明：
車床
車床是指以工件旋轉為主運動，車刀移動為進給運動加工
回轉表面的機床。它可用於加工各種回轉成型面，它是金屬切
削機床中使用最廣，生產歷史最久，品種最多的一種機床。
#23
銑床
銑床系指主要用銑刀在工件上加工各種表面的機床。通常
銑刀旋轉運動為主運動，工件(和)銑刀的移動為進給運動。它
可以加工平面、溝槽，也可以加工各種曲面、齒輪等。

磨床
磨床系指用磨具或磨料加工工件各種表面的機床。一般用
於對零件淬硬表面做磨削加工。通常，磨具旋轉為主運動，工
件或磨具的移動為進給運動，其應用廣泛、加工精度高。

三、經營概況

　a.銷售數量及毛利率
龍門機 C型機 合計
93 94 95 96Q3 93 94 95 96Q3 93 94 95 96Q3
----------------------------------------------------------------------------
數量 169 226 234 166 471 529 622 526 640 755 856 692
營收
(NT/m) 1330 1691 1831 1289 783 1032 1300 1224 2113 2723 3131 2513
毛利率 32% 32% 34% 35% 18% 18% 21% 26% 27% 27% 29% 31%
#23
近年來成本趨勢是上揚的，但由毛利率能維持不衰退甚至
還能上揚可以推測，上揚的成本能完全的反應給客戶，在銷售
議價上取得價格談判上的優勢，而能避免成本上揚不能充分反
映給客戶造成獲利上的侵蝕。在產銷組合方面96年前11個月龍
門機佔50.3%， C型機佔49.7%，而在93～95年間龍門機佔銷售
金額比例由62.9%、62.1%、58.4%下降到96年前11個月50.3%，
C型機的比重明顯增加，因為 C型機的毛利率較低，因而對整
體毛利率會有壓抑的現象，而在中科廠擴建完畢之後，和公司
的政策之下，在此推估 C型機比重還會進一步上升，而在之後
進一步擴充產能之前，若預估新竹廠產能使用率 95%，台中中
科廠年底產能使用率上升 90%，竹崴機電產能使用率 90%，由
此推估97年營收45億（含勞務收入）。

　b.銷售地區別營收分析(2007/3Q)
台灣地區銷售由2004年33%下滑到20%，減輕國內市場的仰
賴，較特殊的是大陸地區由21%下滑到16%與國內工具機出口大
陸佔37%，比去年同期增長 12.3%相背離（資料來源:海關進出
口統計月報），而歐洲地區由12%上升到32%，美洲由9%上升到
20%，可以發現明顯上升，與日本豐田工機合作行銷影有所助
益。

四、展望#23

　1.目前訂單接單狀況已排到2008/Q2
2.具有優秀的行銷通路體系
3.32008年按預定計劃推動亞崴新竹廠擴廠計畫及吳江廠興建
計畫，預期在2008/Q1開始動工。
　4.預期和程泰前往越南投資
5.消息面為大浦美投資計畫，但公司未證實

研發能力有無回復到團隊出走之前這點我並不清楚，但這
是一家有歷史的公司，不是初創業的公司，其研發能力應有所
傳承，而不至於一夕被拔除，而因為有中科擴廠延宕之鑑，所
以之後擴廠進度更需要緊盯進度，並觀察新接訂單有無跟上產
能的擴充。
　　大陸市場去年深受免稅批文的影響，造成出貨不順和營收
波動，但這制度上的影響性應會逐漸淡去，且大陸市場為成長
快且是世界上第一大市場，而亞崴銷貨上並無看到搶佔大陸市
場的意圖，而較著墨在歐美，台灣工具機出口上也有大陸市場
為主但成長率低的現象，對美國出口有維持成長，美國本身為
全球第三大市場，2006年成長5%，並沒有強勁的成長力道，而
相較之下大陸為 20%；美國經濟走緩之下，美國應不至於有明
顯成長。相較之下雖然泰國、荷蘭、義大利、印度佔有台灣出
口值目前各別雖然約還在3%左右，但市場成長性強，這方面亞#23
威就有把握到。

　目 標 價：N/A 不做預估
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用練
璽習


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