1227 佳格 價值投資多 - 股票

‧股價近一年股價趨勢持續向下

過去一年佳格股價至高點67.6元跌至近期55元區間，跌幅達18.6%，以這一年台股屢創新
高的表現相比，佳格股價算是非常弱勢
https://i.imgur.com/OJgee1k.jpg

本身佳格的財務數據基本上沒有太明顯的惡化，那問題是否出在中國營收占比太高或是產
業前景不佳，以下大致針對這兩點做延伸探討

‧佳格中國營收占比越來越大，但中國佳格淨利率低，這樣不好?

中國營收占比這十年來越來越高，根據最新法說會資訊營收占比目前已高達47%，而從圖
二中可以得知，中國佳格的淨利率是遠低於台灣部門，其中2013年更是出現虧損，而這部
分也是目前網路上最多投資人的疑惑
https://i.imgur.com/ZZA63XZ.jpg

但其實拿中國佳格的淨利率直接與台灣部門做比較，本身就存在盲點，因為台灣佳格的產
品以高毛利的保健食品為主，反觀中國佳格營收幾乎只有食用油，不同產品的利潤率直接
拿來比較其實很不客觀
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所以投資人若想得知中國佳格淨利率是否過低，其實應該拿相同產業的公司做比較，由圖
四可以得知，中國佳格淨利率並不算低，而且2018年廈門廠啟用後，淨利率甚至超過中國
主要競爭對手金龍魚
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‧高齡化社會來臨，有利台灣佳格後續業績發展

佳格在台灣屬於老牌食品廠，其中多項保健食品皆屬於領導品牌，而在台灣高齡化的大環
境下，從2017年至2020Q3為止，獲利皆是正向成長，從圖五更可以得知台灣主要人口將步
入65歲高齡，所以未來產業前景方面可以正向看待
https://i.imgur.com/FEPdkfT.jpg

‧結論，當前本益比不高，若打算長期持有，可以考慮分批進場

依據上述分析，我們可以得知中國佳格在廈門廠啟用後，食用油事業獲利相對穩定，葵花
油更是目前中國市佔率第一，淨利率也沒有太低，而在台灣佳格的部分，則是受惠於高齡
化人口增加，這也是長期利多，最後當前佳格的本益比僅14.3，跟過去歷史本益比20~30
來比較，現在進場風險也相對低
https://i.imgur.com/sR0HNNe.jpg

補充:2011~2015年期間一般認為是為了搶攻中國食用油市佔率，導致行銷支出過高，成效
不如預期，而且當時想用台灣的模式拓展大陸的保健食品業務，成效也是不好，投資人預
期落空，導致股價跳水，但這部分暫時無法提供相關精確數據，為個人爬文時得知，僅供
參考

此為個人學術研究報告，絕非投資建議，僅供參考。 By YiJun

From: http://yj-notes.com

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