網誌好讀版
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( 文章僅為商品經驗，並無任何投資建議 )
我是一個金流投資者
對於金流的設定，希望能夠像新水一樣
「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」
為減少單一股息的波動對於金流的影響
持股平均分散在不同的 國家 與 產品
因為美國產品多元成熟，標的以美國為主
旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡
因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向
選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定
標的包含：
REITs、CEF、ETD、stock、BDCs、MLP、preferred stok
之後再確定標的各項資料是否值得投資
本篇文章標的是投資優先股的封閉式基金 ( CEF ) - FFC
Flaherty & Crumrine Preferred Securities Income Fund
首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準
若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過
FFC 的配息記錄從 2003 年開始就有到現在
FFC - dividend.jpg
而且在金融海嘯期間並未受到太大的影響
雖然不屬於成長型標的，但配息上下變動不大
可以花些時間再看看這是什麼基金
FFC 是檔封閉型基金
相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定
因為不受到投資人買賣的影響，而需更動投資的標的
( 其他比較，另外發文描述 )
但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全
則是看配息中到底有無本金？以及本金的比例多寡？
比例過高，則是相當不理想的標的
配發本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC )
不同網站描述不同，但大致就是這幾個字
從晨星的資料來看，近五年配息並無發放本金 ( 紅色顯示 )
FFC - dividend -1.jpg
往前看到金融海嘯期間，也無產生本金發放的狀況
FFC - dividend -2.jpg
既然配息能夠持續且穩定，而且絕大部分都未配本金
那即使沒有成長，是相當理想的標的
符合「 持續 且 穩定 」，而且具有健康的配息後
剩下的資料才值得花時間看
絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除
Flaherty＆Crumrine 成立於 1983 年
這三十年來都專注在優先股市場的投資
FFC 是旗下一隻封閉式基金
根據 2016 年報
FFC 目的是希望在保本的狀況下，帶來較高的配息收益
過去 80% 會放在被標普、穆迪、惠譽評為投資級的產品
其餘至少會購買標普 BB-、穆迪 Ba3、惠譽 BB- 的標的
在 2017/02/21 之後，投資級部分的比例會調整為 90%
接下來看投資組合 ( portfolio )
首先看晨星顯示的資產分配
FFC - allocation -1.jpg
截至 2016年11月30日為止
Other：51%；債券：33.67%；US stock：10%
很奇怪地 other 佔 51% ，美國晨星並未表明清楚
在另外一個網站 CEFConnest 中顯示
FFC - allocation -2.jpg
截至2015年8月31日為止
優先股：93.99%；債券：4.68%；現金：1.06%
兩個網站差異極大，而且時間也不同
只好去看 FFC 的年度報告
從 2016 年度報告中發現 FFC 資產比例較接近 CEF Connect
優先股：92.7%；債券：4.7%；現金：1.3%
並不知為何美國晨星的資料會跟真實資料差異這麼大
再來看投資標的信用評等
因為晨星官網只更新到 2016年11月
再加上資產分配資料誤差太大，故接下來參考 FFC 官網資料
FFC - Credit Quality.jpg
資料更新到近的 2017年3月31日
投資優先股的信評等級主要在 Baa 佔 65.05%
Ba 佔 25.32%
Below B 的垃圾債佔 0 %
投資國家比重分別是美國 75.5%；百慕達 9.5%；英國 4.1%
FFC - conuntry.jpg
持股前25名是
FFC - Issuers.jpg
銀行佔 46.4%；保險佔 26.4%
歷史價格狀況，FFC 雖然大多處於溢價，但與淨值相距不大
( 封閉型基金有淨值與市值，其概念類似股票用市值交易，
不是用面額交易。所以封閉型基金不管淨值，用市值交易 )
FFC- price.jpg
再看內扣費用問題
封閉型基金總內扣費用大部分介於 共同基金 與 ETF 中間
因為封閉型基金結構穩定
通常會用槓桿來增加收益
以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用
容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺
( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，
這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )
為避免跟共同基金、ETF 比較總內扣費用時失真
故晨星會提供不加上利息費用的調整總內扣費用
顯示為 Total Expense Ratio Adjusted
FFC - Fee.jpg
扣除掉因槓桿產生的利息費用 0.73%
調整後總內扣費用為 0.89% ，介於中間
最後做個整理
這檔封閉型優先股基金，成立於 2003 年
配息持續、常年看下來穩定，幾乎沒有配本金
分配上，九成都為優先股，國家以美國為主
銀行業為重，保險業次之
歷年價格常處於溢價，但與淨值差異不大，通常 < 5%
扣除槓桿利息的調整後總內扣費用小於 1%
雖然比起 ETF 相距甚遠，但大勝共同基金
因配息穩定，可用平均股利法反推買入價位
報酬率 5% 價位為 30.48
7% 價位為 21.77
10% 價位為 15.24
目前漲了一段時間
買進價格稅前落在 7-8 % 左右
若不退稅，稅後報酬率約在 5-6% 中間
對追求高的人來說，這不夠有吸引力
但把時間拉長，我傾向穩健多元配置
近兩年優先股因為複委託券商的推廣下，成為熱門的投資
但優先股其實並非那麼單純的產品，需要考慮不同面向
若想分散單一持股的風險，除了 ETF 外，FFC 也可列入考慮
相同一家公司，還有另外兩個產品也可參考
下一篇文章
我們來介紹其他兩個產品
以及搜尋全美國同類型的封閉式優先股基金
看看那些值得放入觀察名單
要搜尋全英國值得觀察名單也行
但我找不到英國 CEF 的 symbol list ( 非全名 )
若有大德提供，甚為感謝
( 目前已有英國晨星 CEF 全名的 list )
( 英國 Trust 多於 CEF )
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