1.原文連結：
https://is.gd/KG8BTN
2.原文內容：
川普政府以關稅的方式來開啟與中國雙邊貿易協議的談判，此舉同時也影響了美國國內貨
幣政策的變化，而以關稅為主導的談判是川普政府貿易戰略的一部分，但關稅是否也成了
改變貨幣政策的工具？不管是與不是，美國聯準會 (Fed) 如今已經不知不覺地與政府的
貿易戰政策，出現了共生關係。
當白宮政府執行諸如貿易戰關稅的政策決定時，Fed 並沒有機會參與，但是在相關關稅政
策出爐後，Fed 似乎已被迫接受貿易戰所帶來的總體經濟衝擊，並且還需列入 Fed 的經
濟預測與未來貨幣政策的考量之中。
就如同美國聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 曾表示，Fed 的貨幣政策已必須考慮貿易
爭端如何影響經濟和通膨前景來進行調整，以實現制訂的 2% 通膨目標。
從風險管理的角度來看，政府政策制定者可以針對未知的風險和結果制定「保險性降息」
。在中美貿易戰結果和時限未知的情況下，政策制定者採取這樣的政策並非沒有道理。然
而，主要的問題是，當證據表明經濟和金融風險沒有實現時，這樣的「保險性降息」應持
續多長的時間？
儘管市場對中美貿易戰可能帶來的後果感到擔憂，但事實上美國經濟在 2019 年的表現仍
幾乎完全符合政府預期
今年美國 GDP 預估將成長 2.4%，與 Fed 所預測的 2.3% 非常相近，失業率 3.5% 與預
期的 3.6% 相近，核心通貨膨脹率 1.9% 也與預期的 1.7% 相近。
https://i.imgur.com/6gkzhI2.jpg
儘管如此，Fed 還是違背了一年中 2 次加息的初衷，反而連 3 度降息。
https://i.imgur.com/VRwthQV.jpg
從貨幣政策、國內經濟和金融市場的角度來看，2019 年似乎更類似於 1998 年。
首先，在 1998 年，Fed 擔心亞洲金融危機帶來的暴風將影響美國企業的出口，從而對經
濟產生明顯的拖累。而在 2019 年，Fed 認為中美貿易戰將對出口成長和商業投資造成壓
力。因此，在這兩個時期，Fed 皆決議進行三次降息，以減輕對國內經濟的影響。
第二，1998 年和 2019 年的整體國內經濟表現事實上並不受全球貿易問題影響，兩個時
期的消費者支出均呈現穩步增長，失業率也是降至十年低點。
第三，在 1998 年和 2019 年，金融市場皆經歷了與全球問題直接相關的風險迴避時期，
但是由於利率降低而注入額外資金流動性，引發了市場強勁的反彈。
在 1990 年代後期，Fed 具有高度的獨立性，很少有公共政治建議或行動要求。然而，即
使在沒有任何政治干預的情況下，Fed 仍是犯了「巨大的」政策錯誤。長期的寬鬆貨幣導
致股票價格和公司債務飆升至歷史新高，而營業利益卻反向下跌，從而導致金融資產價格
遠遠與實體經濟動能背離， 最終出現因金融市場崩潰而產生的經濟衰退。
如今的 Fed 重複著 1990 年代後期錯誤的風險很高，主因在於，Fed 或許忽視了寬鬆貨
幣政策扭曲金融市場的可能性。再者，Fed 的獨立性受到威脅，成為財政政策決策的 「
幫兇 」 ，並且很難在短期內退出。
市場上絕大多數的投資者預期 2020 年將不會有所改變，但是金融超載 (financial exce
ss) 造成金融不穩定的風險正在上升。政治和市場利率的波動很可能在 2020 年出乎市場
意料之外。
3.心得/評論：
葛老說過：阿我提早抑止泡沫，這樣經濟會衰退啊
相信我，若下次市場崩盤，包爾也會說：阿我只在乎通膨跟失業率，資產價格不甘我的事
FED就是一群沒膽之人，但他們其實已經算是菁英中的精英了，只是連他們都很難知道市
場在想什麼。
包爾從來都不希望這次股票市場這樣大漲，不然他就不用千交代萬交代這不是QE了。
--
https://is.gd/KG8BTN
2.原文內容：
川普政府以關稅的方式來開啟與中國雙邊貿易協議的談判，此舉同時也影響了美國國內貨
幣政策的變化，而以關稅為主導的談判是川普政府貿易戰略的一部分，但關稅是否也成了
改變貨幣政策的工具？不管是與不是，美國聯準會 (Fed) 如今已經不知不覺地與政府的
貿易戰政策，出現了共生關係。
當白宮政府執行諸如貿易戰關稅的政策決定時，Fed 並沒有機會參與，但是在相關關稅政
策出爐後，Fed 似乎已被迫接受貿易戰所帶來的總體經濟衝擊，並且還需列入 Fed 的經
濟預測與未來貨幣政策的考量之中。
就如同美國聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 曾表示，Fed 的貨幣政策已必須考慮貿易
爭端如何影響經濟和通膨前景來進行調整，以實現制訂的 2% 通膨目標。
從風險管理的角度來看，政府政策制定者可以針對未知的風險和結果制定「保險性降息」
。在中美貿易戰結果和時限未知的情況下，政策制定者採取這樣的政策並非沒有道理。然
而，主要的問題是，當證據表明經濟和金融風險沒有實現時，這樣的「保險性降息」應持
續多長的時間？
儘管市場對中美貿易戰可能帶來的後果感到擔憂，但事實上美國經濟在 2019 年的表現仍
幾乎完全符合政府預期
今年美國 GDP 預估將成長 2.4%，與 Fed 所預測的 2.3% 非常相近，失業率 3.5% 與預
期的 3.6% 相近，核心通貨膨脹率 1.9% 也與預期的 1.7% 相近。
https://i.imgur.com/6gkzhI2.jpg
儘管如此，Fed 還是違背了一年中 2 次加息的初衷，反而連 3 度降息。
https://i.imgur.com/VRwthQV.jpg
從貨幣政策、國內經濟和金融市場的角度來看，2019 年似乎更類似於 1998 年。
首先，在 1998 年，Fed 擔心亞洲金融危機帶來的暴風將影響美國企業的出口，從而對經
濟產生明顯的拖累。而在 2019 年，Fed 認為中美貿易戰將對出口成長和商業投資造成壓
力。因此，在這兩個時期，Fed 皆決議進行三次降息，以減輕對國內經濟的影響。
第二，1998 年和 2019 年的整體國內經濟表現事實上並不受全球貿易問題影響，兩個時
期的消費者支出均呈現穩步增長，失業率也是降至十年低點。
第三，在 1998 年和 2019 年，金融市場皆經歷了與全球問題直接相關的風險迴避時期，
但是由於利率降低而注入額外資金流動性，引發了市場強勁的反彈。
在 1990 年代後期，Fed 具有高度的獨立性，很少有公共政治建議或行動要求。然而，即
使在沒有任何政治干預的情況下，Fed 仍是犯了「巨大的」政策錯誤。長期的寬鬆貨幣導
致股票價格和公司債務飆升至歷史新高，而營業利益卻反向下跌，從而導致金融資產價格
遠遠與實體經濟動能背離， 最終出現因金融市場崩潰而產生的經濟衰退。
如今的 Fed 重複著 1990 年代後期錯誤的風險很高，主因在於，Fed 或許忽視了寬鬆貨
幣政策扭曲金融市場的可能性。再者，Fed 的獨立性受到威脅，成為財政政策決策的 「
幫兇 」 ，並且很難在短期內退出。
市場上絕大多數的投資者預期 2020 年將不會有所改變，但是金融超載 (financial exce
ss) 造成金融不穩定的風險正在上升。政治和市場利率的波動很可能在 2020 年出乎市場
意料之外。
3.心得/評論：
葛老說過：阿我提早抑止泡沫，這樣經濟會衰退啊
相信我，若下次市場崩盤，包爾也會說：阿我只在乎通膨跟失業率，資產價格不甘我的事
FED就是一群沒膽之人，但他們其實已經算是菁英中的精英了，只是連他們都很難知道市
場在想什麼。
包爾從來都不希望這次股票市場這樣大漲，不然他就不用千交代萬交代這不是QE了。
--
All Comments